連平：內外需求偏弱 逆周期宏觀政策應加力提效

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 連平 劉學智

　　經濟運行存在下行壓力，逆周期調節力度需加大。從PMI指數來看，生產、訂單、庫存、價格指數都在下降，反映出經濟增長動能偏弱，下半年經濟運行下行壓力不減。面對需求走弱壓力，宏觀政策仍需加大逆周期調節，重點在於擴大有效內需。

　　2019年8月製造業PMI為49.5%，比上個月下降0.2個百分點，連續四個月在榮枯線以下。非製造業PMI為53.8%，比上個月上升0.1個百分點，其中建築業、服務業景氣度分別為61.2%、52.5%。綜合PMI為53%，比上個月下降0.1個百分點。生產、訂單、價格指數都在下降，反映出經濟增長動能偏弱，下半年經濟運行下行壓力不減。

　　圖1：製造業、非製造業和綜合PMI

數據來源：WIND，交行金研中心

　　製造業PMI五大分項指數四降一升，生產出現放緩，供需兩端走弱。二季度以來製造業PMI已連續四個月在榮枯線以下，本月五大分項指數中生產、新訂單、原材料庫存、從業人員指數下降，只有供應商配送時間指數上升。7月工業利潤增速轉正，8月工業生產高頻數據也有回升，六大發電集團日均耗煤量呈逐漸上升趨勢，高爐開工率有所上升，這與PMI的表現不匹配。這意味著製造業PMI並未受到近期工業數據改善而好轉，更多是受到需求預期走弱的影響。尤其8月以來外部因素對製造業預期帶來較明顯衝擊。此外，8月高溫和雨水氣象影響生產作業，對製造業景氣度帶來一定影響。

　　製造業和非製造業新訂單指數下降，需求偏弱導致企業生產放緩。製造業新訂單為49.7%，比上個月下降0.1個百分點。非製造業PMI新訂單為50.4%，比上個月下降0.3個百分點。製造業和非製造業新訂單指數同時下降，內外需求走弱壓力加大。需求偏弱導致企業生產可能放緩，製造業生產指數為51.9%，比上個月下降0.2個百分點。在非製造業中，服務業和建築業訂單指數都走弱。服務業新訂單指數為49.4%，比上月下降0.3個百分點；建築業新訂單指數為53.9%，比上月回落0.8個百分點。由於建築業訂單顯著回落，可能影響下半年建築業生產預期。8月新出口訂單指數回升0.3個百分點至47.2%，可能受到美國再次加征關稅的影響，出現搶出口現象。

　　圖2：製造業和非製造業新訂單指數

數據來源：WIND，交行金研中心

　　需求偏弱導致企業缺乏補庫存意願，原材料庫存和進口指數下降。原材料庫存指數為47.5%，比上個月下降0.5個百分點。受內外需求走弱影響，企業生產經營較為謹慎，導致原材料庫存指數趨勢性下降。產成品庫存指數為47.8%，高於上個月，但仍然偏弱，可能存在滯銷現象。需求不振也影響到進口增長，進口指數為46.7%，比上個月下降0.7個百分點，預計近期進口將延續負增長。

　　圖3：原材料庫存指數和產成品指數

數據來源：WIND，交行金研中心

　　供需兩端價格指數下降，PPI可能持續負增長。主要原材料購進價格指數、出廠價格指數分別為48.6%、46.7%，分別比上個月下降2.1、0.2個百分點，其中原材料購進價格下降幅度較大。8月主要生產資料價格中有54%的產品價格下降，32%上升，14%基本持平，生產資料價格下降的種類增多。供需兩端價格走弱，預計8月PPI降幅將顯著擴大。工業產品價格逐漸下行，近期PPI或將持續性負增長，存在階段性工業通縮的風險。

　　圖4：供需兩端價格指數及PPI

數據來源：WIND，交行金研中心

　　非製造業PMI小幅上升，主要受到建築業景氣度提升的帶動。非製造業PMI為53.8%，比上個月小幅上升0.1個百分點，整體保持平穩擴張勢頭。建築業PMI為61.2%，比上個月上升3個百分點，處於較高的擴張水準。擴大內需是下半年重要工作，7月末政治局會議要求加大基建補短板力度，建築業市場發展信心持續增強。服務業PMI為52.5%，比上月回落0.4個百分點。電信互聯網等行業商務活動指數較高，市場信心較好。受到台風和高溫氣象影響，旅遊、住宿、交通運輸等領域活動指數較低，是影響服務業PMI的主要原因。由於服務業和建築業新訂單指數都出現下降，表明非製造業領域同樣存在需求放緩情況。

　　圖5：非製造業PMI

數據來源：WIND，交行金研中心

　　經濟運行存在下行壓力，逆周期調節力度需加大。從PMI指數來看，生產、訂單、庫存、價格指數都在下降，反映出經濟增長動能偏弱，下半年經濟運行下行壓力不減。面對需求走弱壓力，宏觀政策仍需加大逆周期調節，重點在於擴大有效內需。穩基建的力度需要加大，下半年專項債發行可以提額，著重於補短板領域和轉型升級領域。繼續推進減稅降費工作，重點降低製造企業經營成本，促進企業生產、投資的預期改善，提振製造業信心。以LPR改革推進利率市場化，切實降低實體經濟特別是製造業的融資成本。把促進消費政策要落實到位，拓展擴大最終消費需求。秋季之後高溫和台風氣象影響減弱，隨著積極政策逐漸顯效，製造業PMI有望走穩或者反彈。

　　注：本文有刪減

　　(本文作者介紹：交通銀行首席經濟學家。中國金融40人論壇成員和理事。)