股市的這個規律，上百年沒變過！

採訪時間：2018年10月

李馳，深圳市同威投資管理有限公司創始人

被《證券市場周刊》譽為在中國“複製巴菲特”最成功的三位投資人之一，26年內地證券市場投資經驗，22年香港金融市場投資經驗。著有《白話投資1》、《白話投資2》、《中國式價值投資》、《投資是一場長途旅行》《投資傲行》等書籍。

嘉賓觀點集錦

用四折的價格買入公司的股票

巴菲特第九年才買入蘋果 抄底不是價值投資

大盤股小盤股輪動切換 歷史使然

七年持有中國平安 從煎熬到豐收

擇時難於上青天 堅持持有才有收獲

採訪摘要

第一財經 張婧雯：您被證券市場周刊譽為最成功的複製巴菲特的投資人之一，能不能跟我們分享一下巴菲特的價值投資最核心的內容是什麽？

同威投資 李馳：首先，這個帽子戴的時間有點偏長了，其次，有人說在中國，譽有中國巴菲特或者說什麽樣加了巴菲特的人物國內其實還是有不少的，名我不點了。但是，我自己理解，我們對巴菲特還是有理解的，它最深刻的其實是最簡單的，就是買一個既便宜又好的股票。

第一財經 張婧雯：您現在怎麽看我們的A股呢？

同威投資 李馳：那你去看看巴菲特去年到今年最大的一筆交易是什麽？應該是買了蘋果。那你看看蘋果的月線K線圖，大部分時候都是上漲的，你去看幾乎就這樣上去了。巴菲特是去年開始買。如果年線上來看，已有十年的上漲周期，幾乎每一年都是紅的線，他是倒數第九個線才開始買。所以，這一點上論證了我剛要回答的一句話：就是買什麽股票比什麽時候買要重要的多。多數人問這個問題實際上就是想問跌了這麽久了，可不可以抄底？這背後是有這個潛台詞。對，實際上抄底，跟做一筆價值投資幾乎沒有任何關係，巴菲特給我們演示的就是這樣一個道理。

第一財經 張婧雯：一方面是大盤股，價值藍籌，另外一方面是成長高的小盤股。這個時候買哪個領域會更好？

同威投資 李馳：如果投資是單純看指標，就應該是財務總監比投資人要更賺錢，我的理論就是三個指標，PE，PEG，PB三個指標，這三個指標都非常簡單，雖然你講如果看指標誰都會看，要想做好投資或者投機，這都要經過多年的歷練，所以芒格有一句話叫“40歲之前沒有投資人”，你剛問的能不能買？這個實際上跟投機有關係，投機其實是一波一波的，你要問我，我的觀念非常精確，就是價值和成長的周期輪動，上百年沒有任何變化。一波價值，一波成長，再一波價值，再一波成長。所以，你剛才講了，上一輪是什麽？從2010年之後到2015年就是成長股的天下。成長股就是某種意義上以說故事為主。代表性的股票是我們中國的賈布斯，對不對？樂視網。這應該很精確就找出來了，這個代表非他莫屬，漲也是它，跌也是它帶頭，所以精確的這個一輪投機完成了，那下一步該誰？你問我買什麽，我講得很清楚，按這個分類就是一句話：下一步是價值。

第一財經 張婧雯：大盤股跟小盤股的風格切換周期是五年？

同威投資 李馳：有一個人說過，股價與價值的背離在他有生之年沒有碰到超過九年時間的。所以你要問極限，如果照搬這樣一個理論，成長股如果被誤判了，耐心等著吧最長是九年的等待時間。

第一財經 張婧雯：您之前參加央視的一次專訪，當時您就說到您堅持五六年持有中國平安，中國平安曾一度跌到20多塊錢，又漲到80多塊錢，那在這樣的一個周期過程當中，您能不能跟我分享一下細節？

同威投資 李馳：就按除權後的價格，我曾經說過20塊以下的平安隨便買。結果說完了之後，有4到5年都停在20塊以下，而且最低到過9塊多。今天來看是60多塊，但這個過程到現在已經七年之久了。

第一財經 張婧雯：一直都在補倉。

同威投資 李馳：反正加到離漲不遠了，反而不敢加了，直截了當的說，這是個非常煎熬的過程，理論上不是說回頭一看非常簡單的一件事，因為你想想，上個大學不過就四年。

第一財經 張婧雯：這個內心的煎熬的過程經歷了多長時間？

同威投資 李馳：我認為早期還真不算煎熬，早期一直希望永存，到（不漲的）最後幾年真的是有點絕望了，但是越絕望我越敢說，所以我最後一本書叫《投資是一場長途旅行》。2014年9月份出版。正好出版完了股市就來了一大波井噴行情。我特地把這本書封面上的每個字再認真看了下，因為有剛剛聊到的一些事情，書的封面就寫著：市場重新估值的征途已悄然上路，沒有任何含糊。所以，回答你問我的問題，在寫這本書的時候實際上是最煎熬的時刻，是不是有信心繼續看多？如果所有的股票你和你身邊朋友買的所有的股票都一樣跌，你不會覺得有什麽特別，難是難在人家的在漲你的在跌，而且你還認為你沒錯，就難在這個地方。

第一財經 張婧雯：花五年的時間等這支股票起來，你覺得這個投入產出比怎麽樣？

同威投資 李馳：你等了十年賺了50倍，跟等十年賺兩倍。後一個賺兩倍是白等了，賺50倍的是絕對掙。但這個50倍可能是前八年漲了兩倍，後兩年漲了25倍。要這樣算账。

第一財經 張婧雯：按照這個邏輯來說，聽起來還是右側交易更靠譜？

同威投資 李馳：我2010年寫的一本書，叫做《中國式價值投資》。然後2014年寫了《投資是一場長途旅行》，在《中國式價值投資》裡，我自己寫了一個序，要告訴人家我這個名字是什麽意思？價值投資不用講了，就是巴菲特那一套。中國式，就是索羅斯那一套加上中國式，中國式是什麽？就是索羅斯式選時加價值投資選股。這本書是2010年寫的，寫完之後如你說的，一開始是希望，接著是希望僅存，然後幾乎是絕望，最後一年再寫了一本書。實際上你是要做到中國式這三個字，幾乎難於上青天。我最大的特點是：我什麽時候都沒真正絕望過，所以我們才能持有一個股票十幾年，持有到現在的五六年，要一而再，再而三地用一次次特大的泡沫來收獲。你應該獲得坐冷板凳之後帶來的愉悅。

第一財經 張婧雯：謝謝李總今天跟我們的分享。

文：張婧雯