熊錦秋：抱團取暖投資模式或是偽價值投資

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 熊錦秋

　　一些機構投資者扎堆抱團取暖的投資模式，或非真正的價值投資，在熊市環境下抱團股正面臨泡沫破裂風險。

　　近日，酒類、機場、餐飲旅遊、食品等大消費板塊出現重挫，另外其它機構抱團取暖白馬股也爭相踩踏。筆者認為，一些機構投資者扎堆抱團取暖的投資模式，或非真正的價值投資，在熊市環境下抱團股正面臨泡沫破裂風險。

　　消費股等白馬股一直受到投資者追捧，究其原因，是一些投資者意圖複製巴菲特的成功投資模式。巴菲特一直偏愛消費股，消費股受經濟周期的影響小，穩定性強，無論經濟繁榮或緊縮，喝酒吃藥等消費都少不了，巴菲特投資可口可樂等消費股就獲利不少。每年的伯克希爾哈撒韋股東大會，都會吸引大量的A股投資者前去朝聖，A股投資者受到“股神啟發，也紛紛買起消費股，一些機構更是扎堆豪買。

　　但A股一些機構投資者大舉扎堆投資消費股、白馬股的東施效顰做法，或許已把巴菲特的“價值投資理念”，演變為“價值投資概念”。白馬股初期的上漲行情屬於價值回歸、符合價值投資理念，然而隨著越來越多機構投資者扎堆抱團取暖，市盈率越來越高，有的甚至遠高於市場平均市盈率，那就已經稱不上價值投資了。

　　有人稱價值投資的精髓就在於買入價格低於內在價值的股票、賣出價格高估的股票。巴菲特是價值投資開山鼻祖本傑明·格雷漢姆的門徒，自然對價值投資會有獨到見解。不妨分析2010年二季度巴菲特增持的幾隻醫藥股，彼時標普500指數平均市盈率18倍，其增持的強生市盈率為12倍、賽諾菲安萬特的市盈率10倍、BD公司市盈率13.5倍，市盈率均明顯低於市場平均水準。

　　看看目前的A股市場，10倍以下甚至三五倍市盈率的股票已不少見，而一些被機構抱團的消費股、白馬股市盈率在10倍以上，有些甚至高達五六十倍。不怕不識貨、就怕貨比貨，兩相比較，自然讓消費股、白馬股投資者感到心虛，由此股價開始大幅下跌。

　　說一千道一萬，如果公司股票市盈率明顯高於市場平均水準，而成長性又不突出，那麽抱團推高所謂的消費股、白馬股價格，同樣是在鼓吹泡沫。事實上，消費股的成長性往往並不太高，酒喝多了傷身，沒病也不會吃藥，人們的消費總量雖可在一段時期維持一定增長，但爆發性增長卻不大可能。

　　即便對於一些高成長的消費股、白馬股，幾十倍市盈率估值也面臨較大泡沫風險。若公司業績基本維持不變，50倍市盈率相當於上市公司需50年才能幫投資賺回本錢；白馬股偶爾幾年的財報高增長數據，並不代表此後每年將永遠同比例增長，即使前幾年高速增長、為投資者賺回投資成本的幾分之一，而未來幾十年的增長形勢卻存在無窮的不確定性。

　　相反一些周期性行業，比如傻大黑粗的鋼鐵股，市盈率卻只有三五倍，什麽概念，公司只需三五年就可幫投資者賺回全部投資，應該說，未來三五年公司或行業的發展形勢相對來說比較容易預測，假若分紅等制度比較完善、公司所賺即投資者所賺，那麽只要沒有太大突發狀況，投資者未來幾年快速回本應無懸念、剩下的持股就是乾賺。

　　筆者認為，所謂價值投資，無論是投資那些價值低估股還是高成長股，都要審視未來投資者到底能從上市公司那裡得到多少利益，未來不確定性越強、投資風險自然就越大。這樣看來，市盈率越低股票，投資者就可在越短時間收回投資成本、承擔的不確定性風險也越小，由此看來，市盈率或許才是投資者在進行價值投資時最應關注的指標，低市盈率股票真是個寶。

　　值得指出的是，抱團股的股價泡沫之所以滋生，也可能是由於機構抱團操作存在聯手操縱等行為。分析現在消費股股價泡沫之所以破裂，其中一個原因或許就是由於受資金鏈等影響，一些參與抱團的機構開始從消費股、白馬股撤離，聯手抱團機制出現松動或背棄，相互踩踏也就成為必然；由此可以反證，當初若沒有機構等暗中聯手買入或維護股價機制，消費股、白馬股的股價泡沫也或難形成。建議監管部門理應對其中涉嫌市場操縱行為加強稽查和處理。

　　(本文作者介紹：資深市場評論人士。)