作者 | 周松濤
來源 | 首席財經觀察
10月30日早上，分眾傳媒一度跌停了，好在趕上了大盤發起全線反攻，分眾傳媒才沒有被封死在跌停板上。截至收盤，分眾傳媒股價報收5.86元，收跌8.58%。
對於分眾傳媒的投資者來說，暴跌不是噩夢的開端，也遠非噩夢的終結。與分眾傳媒近幾個月的持續暴跌相比，它只能算是長河裡的一朵小浪花，當然了，這條河流是由悲傷逆流而成的。
分眾傳媒的股價在過去一個季度裡已經下跌了44.98%、在過去一個月裡已經下跌了31.14%、在過去一個星期裡已經下跌了24.78%，這是一種自由落體式的加速下跌，究竟哪裡是底，沒有人知曉！
要是能夠知曉的話，恐怕馬雲就不會在104天前批準阿里巴巴花費150億元人民幣收購分眾傳媒10.33%的股份，因為自從7月18日該筆交易完成之後，分眾傳媒的股價累計下跌了41%，令阿里巴巴蒙受了60多億元人民幣的損失。
大家都知道，企業經營狀況和未來發展是股票價格的基石，那麽分眾傳媒這家電梯廣告的龍頭到底出了什麽狀況，才導致該公司股價出現斷崖式下跌？
業績突然大幅下滑
分眾傳媒暴跌的導火線，無疑是昨天晚上公布的第三季度財報，因為根據財報顯示，分眾傳媒第三季度的業績突然出現大幅下滑，並且應收账款金額暴增50%，現金流狀況有進一步惡化的趨勢。
具體來說，分眾傳媒2018年第三季度營業收入為37.7億元人民幣，同比增長21.94%，但是淨利潤卻只有14.6億元，同比僅增長5.73%。這一增幅比上一季度的50.01%大幅下滑了44.28%，創下了該公司2年多來的新低。
另外值得注意的是，分眾傳媒第三季度的營業利潤率為46.4%，比去年同期的54.2%下滑7.8個百分點。
這主要是由於分眾媒體點位的迅速擴張所造成的，因為從財報中可以看出分眾傳媒三季度總營業成本端佔比最大的營業成本共計支出13.4億元人民幣，同比大漲73.6%。這一部分成本主要發生在媒體租賃成本，即到電梯間租賃一小塊太空放置電視機和相框，這一部分是需要向物業方支付租賃金的。
分眾傳媒之所以要進行大幅擴張，主要是因為新潮傳媒的迅速崛起給其帶來了巨大的壓力。近幾年來新潮傳媒在電梯傳媒中異軍突起，短短幾年的時間裡已經在98個城市拿下了63萬部電梯，搶佔了2億人群，而分眾傳媒花了16年時間才覆蓋了150個城市的150萬個電梯終端。
傳說中由新潮流出的內部資料
如今走“農村包圍城市”的新潮傳媒已經通過迅速擴張成為了國內第二大電梯媒體，並且在創新方面有著更勝一籌的表現，這不得不令分眾傳媒感到危機重重。所以分眾傳媒急需依靠資本優勢進行大力擴張，提前把新潮傳媒可能奪取的空白市場搶佔掉，以便阻遏其進一步的做大。
這種態勢跟第一次世界大戰前英德兩國的海軍軍備競賽十分相似，當英國發現德國海軍迅速發展起來之後，不得撥款建造更多軍艦來作為應對。每當德國海軍建造兩艘軍艦時，英國海軍可能需要開工三艘軍艦作為回應，而這種燒錢的軍備競賽也極大的消耗了英國的國力。
手頭現金越來越緊張
李嘉誠曾經說過，做生意最重要就是現金流。因為有許多牛逼的公司就是因為沒有把握好現金流，結果出現了資金鏈斷裂的問題，再牛逼的公司也會在一瞬間轟然倒塌。
這方面最典型的例子就是孫巨集斌創建的順馳，當初這個公司把現金流遊戲玩到極致，擴張很快大有追趕萬科的趨勢，但是最後卻因為資金鏈斷裂而只能低價賣給香港路勁基建集團。
如今從分眾傳媒的三季報來看，該公司目前的現金流也出現了惡化的趨勢。
截至9月30日，分眾傳媒應收账款共計51.9億元，同比上漲50.3%，這是應收账款連續5個季度同比增速高於30%。據筆者推測，分眾傳媒應收账款金額大幅飆升的原因可能有兩個，一個是巨集觀經濟環境不景氣導致了廣告客戶缺錢無法及時付款，另一個是分眾傳媒的競爭力下滑，議價能力降低所以不得不給予廣告客戶更多的付款延時期限。
另外分眾傳媒本季度經營活動產生的淨現金流僅有3.1億元，更是跌到了2015年12月回歸A股以來的最低值。這也顯示了分眾傳媒在迅速擴張業務的同時，公司財務方面承受了巨大的壓力。從目前3.1億元的淨現金流來看，分眾傳媒接下來要麽就得放慢擴張速度，要麽就要面臨較大風險。
股民害怕大股東套現
除了上面兩大因素之外，分眾傳媒未來還存在一個較大的威脅，那就是2019年1月2日會有超過77.13億股限售股解禁，佔總股本比例高達52.55%。按照30日5.86元的收盤價計算，解禁的市值高達450多億元人民幣。
試想一下，一隻股票突然釋放出市值450多億元人民幣，比現在流通盤還有多10%的流通股出來，對於股價將會是多麽大的衝擊。更可怕的是這些解禁股的成本只有2.71元左右，持有人以現在的市價拋售仍然能夠浮盈116%。
這一部分解禁股主要是掌控在江南春手裡，因為江南春是分眾傳媒第一大股東Media Management Hong Kong Limited的實際控制人，掌握了MMHL公司90%的股權，折合分眾傳媒21%的股權。
除此之外，其余的解禁股主要掌握在珠海融悟、上海箏菁、珠海晉匯創富、寧波融鑫智明等幾家股權投資公司手裡，而這些公司背後則是中植系等各路資本，他們投資的目的往往不是長期持有，而是為了賺錢。
除此之外還存在可能拋售分眾傳媒的另外兩方，分別是七喜控股方面和社保基金等機構。根據分眾傳媒的三季報顯示，2018年第三季度中原七喜控股老闆易忠賢和全國社保基金四一三組合、全國社保基金一一一組合、中國建設銀行股份有限公司-博時主題行業混合型證券投資基金等機構都在拋售。
其中社保等機構所持有的都是流通股，可以隨時隨地買進和拋售的，而易忠賢所持有的股票雖然也是流通股，但是他在股改時曾經承諾過“只有當二級市場公司股票的價格不低於人民幣 10 元時，方可以通過證券交易所掛牌出售”，當時的10元除權後折合現在的7.41元，所以易忠賢目前暫時無法拋售所持有的股票，不過一旦股價上漲則很可能面臨他的拋壓。
另外易忠賢的老婆關玉嬋手裡依然持有2.6億流通股，屬於可以拋售的股票。不過由於關玉嬋最近幾個季度都沒有減持股票，反而在不斷增持股票，可以認為關玉嬋手裡頭的套牢盤應該不會割肉，所以這部分拋售的可能性暫時不大。
綜上所述，我們認為分眾傳媒的股價短期內雖然有超跌反彈的可能，但是長遠看仍有繼續下跌的可能，所以大夥切勿看著最近超跌就急著進去抄底搶反彈，小心被後面77億股大解禁所帶來的拋壓給砸死了。
對於分眾傳媒這隻股票，我們認為應該進一步等待其與阿里開展實質性的深度合作，並且業績有所改善時，才能考慮入場抄底。要不然連馬雲爸爸都被套牢的股票你還敢想著進去賺錢？
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