廣發基金張東一：投資是認知能力的非線性變現

　　證券時報記者 方麗

　　在廣發估值優勢擬任基金經理張東一看來，投資是一個人認知能力的變現。如果沒有專業能力，就無法判斷市場是被高估還是被低估，也無法準確理解公司的商業模式和經營發展品質。只有不斷拓寬自己的認知邊界，才能做好投資。

　　基於多年投研經驗的積累，張東一構建了以估值和盈利品質分析為核心的研究體系。數據顯示，從2016年7月26日至今年7月25日，她管理的廣發聚優累計回報20.48%，超額收益率為12.49%，業績領先同類。

　　不斷拓寬認知邊界

　　提起張東一，合作夥伴和同事對張東一的第一評價往往是“理性”，是個不讓須眉的女基金經理。在日常生活中，她不喜歡逛街也不喜歡追劇，更喜歡的是埋頭研究各種各樣的新鮮事物，並且不局限於投資領域，身邊有什麽吸引人的書或者事物，她都喜歡埋頭鑽研。

　　涉獵廣泛、喜歡研究的個性為張東一做研究打下了堅實的基礎。雖然身在國內市場，海外的股票並不在其投資的範圍內，但張東一還是常常跟蹤研究海外優秀的公司。站在更高的地方，看更寬廣的世界，這是張東一不斷拓寬自己認知能力的方式之一。她說：“投資是認知能力的變現，但這個兌現一定不是線性的，它需要厚積薄發。”

　　記者在採訪中了解到，張東一的丈夫也是一名權益投資經理，因此，他們經常在晚飯後討論投資問題。“人家開早會，我家開‘晚會’。”張東一調侃道。

　　張東一尤為重視長期因素，追求的是長期穩健的超額回報。在標的選擇上，她更關注那些著眼長遠發展，並且能夠一步步腳踏實地做好業務的公司。

　　關注高性價比公司

　　今年以來，A股市場震蕩調整，估值下降，尋找低估值的優質標的成為一種更有效的投資方式。據了解，正在發行的廣發估值優勢採用PB-ROE策略進行投資，擬任基金經理正是張東一，這一策略的核心與張東一投資理念高度契合。

　　據張東一介紹，PB-ROE策略通過對估值（PB）和資產回報率（ROE）的分析，得出均衡水準，並借此找低於均衡水準即盈利能力被低估的標的進行投資，以獲得階段性被低估個股的超額收益。“簡言之，就是尋找性價比更高的標的，獲取市場的預期差或者認知差異帶來的回報。”張東一說。

　　但該策略並不完全是量化分析，量化只是提供給基金經理一個線索和指引，投資標的選擇仍然需要基金經理主觀分析和前瞻判斷。張東一介紹，“有些行業ROE波動比較大，其PB往往比較低，對於這類公司會更加關注ROE變動的趨勢；還有一類是偏穩定增長類的企業，如消費，這就需要更多地關注PB是不是處在相對較低的位置，並且會持續地關注動態的估值。如果只是一味關注PB的絕對值，那麽量化選出來的標的，往往就會集中於金融、地產這樣的周期性行業中”。因此，估值優勢採用量化分析為輔、主動研究為主的模式，運用這個策略選出來的標的真正做到分散投資，從而降低風險和波動。

　　“長期來看，該策略尋找的都是具有超額回報可能的標的，因此，投資的波動率會比較低，同時，各個階段的超額收益分布都會較均勻，長期收益曲線就會更平滑。事實上，在A股市場上，即使是大牛股，也經常出現在某段時間持續低迷的情況，波動也較大。對於投資者來說，均衡的超額收益分布帶來的投資體驗會更好。”張東一說，當前A股市場正處於磨底過程中，波動在所難免，未來廣發估值優勢在建倉時，會采取分批建倉策略，優先選擇波動率比較小、已經跌不動的品種作為建倉標的。

　　值得一提的是，廣發估值優勢可以將不高於50%的倉位投資於港股。張東一表示，港股擁有一部分A股稀缺的優質標的，同時，相同標的港股估值更有優勢，性價比更高。

責任編輯：常福強