中金策略：從“守正待時”到“隻爭朝夕”

我們認為，接下來政策、增長等方面指標值得關注，而資金面的動向尤其值得關注。短期市場急漲後波動可能會加大，但如果增量資金入市跡象顯現，後市可能還有空間。風格穩健的投資者建議關注反映中國消費升級、產業升級趨勢的優質龍頭個股。風格相對激進的投資者可以關注局部主題，包括中小創行業龍頭、券商、金融信息化等高彈性主題。

從“守正待時”，到“時不我待，隻爭朝夕”？

年初至今A股、港股均反彈10%或更高，市場情緒恢復節奏比預期更快。接下來的演進是向上行情繼續，還是反彈逐步接近尾聲？這一問題投資者普遍關注。我們認為，接下來政策、增長等方面指標值得關注，而資金面的動向尤其值得關注。我們在2018年11月份發布的2019年年度策略題為《守正待時》，認為從當時到2019年年底的市場可能會經歷風險釋放到機會來臨的階段。年初1月4日國務院總理視察國有大型銀行、當日央行宣布全面降準，我們提示市場階段性反彈機會將至，並強調年初關注貨幣信貸是否會放量等指標來關注反彈持續性。

估值極端低點後A股演化的歷史經驗

我們總結過A股估值極端低點後的兩年內行情演化會出現三種情形：1）基本面強勁復甦疊加估值擴張支持的牛市（如2005-2007年）；2）缺乏盈利增長支持、資金推動拔估值帶來的快速上漲（如2014-2015年）；3）基本面低迷下的橫盤震蕩、結構行情（2012-2013）。在2018年下半年市場估值達到極端低位、情緒低位後，我們在做2019年年度展望時以3）為基準情形。綜合各方面條件，當前出現情形2）的概率在上升。

資金推動的市場行情特徵

回顧來看，2014-2015年資金推動上漲可能至少有如下條件：1）市場估值低位啟動；2）市場資金面相對寬鬆；3）市場上漲開始具備一定的趨勢和初步的賺錢效應；4）政策面容忍或者反應略滯後，等等。值得注意的是，在2014-2015年甚至2016年上半年經濟基本面並無亮點、整體盈利增長並無明顯起色，市場從低點到高點的漲幅絕大部分是估值擴張貢獻。另外，類似資金推動的行情市場短、漲幅急、波動大，在行情結束反轉後市場波動更大。

我們也分析了不同特徵下的市場板塊漲幅及輪動特徵，有基本面支持的個股上漲基本跟漲市場、市場反轉階段下跌相對少，整體看較為穩健；中小市值、主題性個股是估值擴張的主力；與股市表現密切相關的券商表現在上漲階段也較為積極。政策邊際變化、市場情緒等方面指標可能也會為資金推動的行情終結提供一定的信號。

持續健康牛市的條件

股市是經濟基本面的一面“鏡子”。股市要持續健康走牛，一方面，經濟要持續穩定增長、不斷轉型升級；另一方面，“鏡子”本身也不能有缺陷，不能是“哈哈鏡”，兩者缺一不可。要實現持續健康牛市，經濟要穩健增長、實現持續改革開放、轉型升級，同時資本市場機制要逐步完善。

在上述第一方面，要以挖潛力、促活力、提效率為目標持續推進市場化、法治化改革，重點推進國有企業、金融體系、財稅體系、社會保障、進一步城鎮化等領域的制度改革。在第二方面，可能至少要做到：

（1）嚴監管的同時繼續推進市場化、法治化；

（2）提高上市公司質量、促進優勝劣汰；

（3）引入長線機構投資者、促進市場機構化；

（4）堅持開放，學習發達市場長期發展累積的經驗，等等。

短期操作建議、風險

短期市場急漲後波動可能會加大，但如果增量資金入市跡象顯現，後市可能還有空間。風格穩健的投資者建議關注反映中國消費升級、產業升級趨勢的優質龍頭個股。風格相對激進的投資者可以關注局部主題，包括中小創行業龍頭、券商、金融信息化等高彈性主題。另外在資金推動、拔估值的市場之下，短時內A股跑贏港股，但看長更低估值的港股可能會更為穩健。建議高度關注資金面的變化，包括散戶開戶入市、各機構資金募集、外資動向等等，也關注貿易磋商與外圍形勢的變化（如美聯儲政策基調）、政策態勢的邊際變化，包括穩增長政策、金融條件、流動性鬆緊、關鍵政府部門就市場動態的表態等。

文章來源

本報告摘自：2019年2月24日已經發布的《從“守正待時”到“隻爭朝夕”》