應對美加息，央行出招釋放長期流動性

北京時間12月20日凌晨，美國宣布2018年的第四次加息。央行提前出招穩定市場預期。12月19日晚間，央行宣布創設定向中期借貸便利（TMLF），向市場釋放長期流動性。20日上午，央行再次加量開展逆回購，且維持公開市場利率不變，這在分析人士看來，央行貨幣政策以穩定國內經濟為主，未來貨幣政策將保持寬鬆的格局。

美聯儲加息，央行提前出招

美聯儲加息如期落地。北京時間12月20日凌晨，美聯儲貨幣政策會議宣布，決定加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至2.25%-2.5%的水準。這是美聯儲今年以來第四次加息，符合市場普遍預期，同時是2015年12月啟動本輪加息周期以來的第9次加息。

之所以說在預期中，因為前期公布的一些美國經濟數據表現良好。美聯儲在當天結束貨幣政策例會後發表聲明，11月以來的資訊顯示，美國就業市場繼續強勁，經濟活動穩步擴張。美聯儲預計，隨著進一步漸進調整貨幣政策，美國經濟中期內將持續擴張，就業市場將保持強勁，通脹率將處於美聯儲“對稱性的2%目標”附近。

面對美聯儲年內第四次加息，央行選擇加量開展逆回購操作，同時維持利率不變。12月20日，央行以利率超標方式開展了1500億元逆回購操作，分別為1200億元7天期、300億元14天期，得標利率分別為2.55%和2.7%，與上次持平。因當日無逆回購到期，當日實現淨投放1500億元。至此，本周連續四日累計向市場淨投放5500億元資金。

值得注意的是，在美聯儲議息會議前夕，央行率先出招，穩定市場預期。12月19日晚間，央行宣布創設定向中期借貸便利（TMLF），操作利率比中期借貸便利（MLF）優惠15個基點，目前為3.15%。同時，央行還決定增加再貸款和再貼現額度1000億元。

北京科技大學經濟管理學院金融工程系主任劉澄認為，央行和美聯儲的貨幣政策目標不一樣，自然相應的貨幣政策選擇也不一樣。美國加息是因為面臨經濟過熱的危險；而我國面臨經濟下行的壓力，需要降息或者維持利率不變，以保持寬鬆的貨幣環境。因此，央行沒有必要跟隨美聯儲“起舞”，要有自己的戰略定力。

四次加息，央行僅跟隨一次

今年以來，美聯儲已經加息四次。具體來看，北京時間3月22日凌晨，美聯儲加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%-1.75%；北京時間6月14日凌晨，美聯儲再次將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到1.75%-2%的水準；北京時間9月27日凌晨，美聯儲再次加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至2%至2.25%。

值得注意的是，美聯儲的四次加息，中國央行僅在美聯儲首次加息後跟隨，彼時開展的逆回購小幅上調5個基點，與美聯儲上調的25個基點相差懸殊。繼6月14日後的美聯儲三次加息，央行均表示維持公開市場操作利率不變。

分析人士指出，央行三次沒有同步跟進美聯儲，體現了中國央行貨幣政策保持獨立性。民生銀行首席研究員溫彬對北京商報記者表示，首先我國貨幣政策要保持獨立性，要根據國內的經濟基本面來確定貨幣政策的走向。此外，目前經濟存在下行的壓力，同時通脹處於溫和的水準，利率保持相對的穩定，是符合當前的經濟基本面。

市場普遍認為，面對經濟下行局面，央行的重心應偏向國內經濟，出招緩解小微企業、民營企業融資困境。中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼指出，因為我國巨集觀經濟下行壓力有所放大，貨幣政策主要著眼於解決國內經濟發展中存在的問題，特別是緩解金融薄弱的環節對小微企業民營企業的融資問題。

“從總量上，2018年央行通過四次定向降準，向市場釋放中長期流動性超過3兆元，又創設TMLF，使整個市場流動性保持合理充裕”，董希淼認為，從價格上來看，儘管存貸款基準利率沒有調整，但是通過新型的貨幣政策工具下調了公開市場操作利率，引導整個市場利率逐步下行。

寬鬆取向不變

面對內外部矛盾，監管高層多次表態要以穩定內部為重。央行行長易綱近日表示，經濟下行時需要相對寬鬆的貨幣條件，但寬鬆的貨幣條件必須考慮外部均衡，不能太寬鬆，如果利率太低，會影響匯率。而當內部均衡和外部均衡產生了矛盾，要以內部均衡為主，兼顧外部均衡，找到最優平衡點。

未來美聯儲加息的頻次仍備受市場關注。美聯儲當天發布的季度經濟預測顯示，美聯儲預計2019年美國經濟將增長2.3%，略低於9月份預測的2.5%。美聯儲官員預計2019年將加息2次，較9月預測的3次有所減緩。

分析人士指出，隨著美聯儲加息節奏的放緩，也意味著外部約束明顯緩解。在未來的貨幣政策方面，央行12月19日表示，將繼續實施穩健中性的貨幣政策，加大逆周期調節力度，保持市場流動性合理充裕，更加精準有效地實施定向調控，為高品質發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

海通巨集觀分析師薑超指出，從最近幾輪加息周期看，美聯儲加息的後期以及結束後美元指數上行空間都比較有限。隨著美國加息次數預期的降低，來自外部條件的製約有所改善，釋放了中國央行引導貨幣利率下行的空間。當前巨集觀杠杆率基本穩定，總需求下滑、經濟通脹低迷的背景下，“穩增長”的目標更加優先，貨幣政策將保持寬鬆的格局，流動性也繼續維持合理充裕。

國金固收研報指出，央行在美聯儲加息前夜釋放長期流動性，發出維護流動性合理充裕的信號，表明貨幣政策仍以國內經濟為重，寬鬆取向保持不變。TMLF創設後，央行未來可能以TMLF代替降準進行滴灌式寬鬆。