安踏上半年經營現金流同比降三成 廣告費用屢創新高

　　“千億”安踏上半年營收增速創近十年記錄 靚麗背後存貨暴增約六成

　　每經記者 朱萬平    每經編輯 胥 帥    

　　近日，國內運動服飾龍頭安踏體育（02020，HK）公布了2018年中期財報。相比於近年來每年20%的增速，今年上半年，安踏體育營收達105.5億元，同比增長44.1%，創下近10年以來最高的營收增速。然而面對如此靚麗的財報，資本市場並不買账。財報發布的14日，安踏體育股價不漲反跌，當日大幅跳水10%以上，也創下了安踏體育今年單日跌幅之最，市值蒸發超過百億港元，跌破千億大關。

　　雖然此後幾日安踏體育股價逐步回升，市值重回千億，但市場亦對安踏體育近期存貨大幅上升、經營性現金流大幅下降存有擔憂。

　　經營現金流同比下滑近三成

　　近年來，憑借旗下FILA（斐樂）等品牌的快速增長，安踏體育的營收規模基本維持年均20%左右的增長。2018上半年，公司業績更是超預期，營業收入同比增長44.1%，淨利潤同比增長34%，其中FILA（斐樂）品牌收入增長了80%。

　　安踏體育業績亮眼，但股價卻一度出現大幅跳水。8月14日，安踏體育公布半年業績當日，公司股價收跌10.1%。對於股價大跌，安踏體育執行董事兼集團總裁鄭捷在業績發布會上猜測，“可能是擔心安踏體育的經營現金流入淨額和庫存問題”。

　　安踏體育財報顯示，2018年上半年，公司經營性現金流淨額由2017年同期的20.58億元下降至14.76億元，同比下滑約28%。今年上半年，安踏體育經營活動現金淨額明顯低於同期淨利潤，兩者相差近5億元，原因為何？

　　對此，鄭捷表示，一方面與直營店佔比提升，備貨致庫存提升有關；另一方面與提前一些供應商付款，鎖定棉花、羽絨等原材料價格有關。“整體上，經營活動現金流淨額減少屬正常範圍。”安踏體育CFO賴世賢稱。

　　如果經營性現金流淨額減少尚屬正常的話，安踏體育上半年存貨的大幅增加似乎令投資者擔心。中報顯示，截至今年6月末，安踏體育的存貨達到22.74億元。其中，製成品價值約19.47億元，佔比約85.6%。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，安踏體育上半年存貨和製成品均出現了大幅增長。2017年6月末，安踏體育存貨僅為14.44億元，其中製成品為11.79億元。

　　“庫存是品牌商的致命商。如果周轉率不夠，就會致命。”8月29日，有業內人士對《每日經濟新聞》記者稱。

　　在製成品等存貨大幅增長的同時，安踏體育平均存貨周轉天數也由2017年末的68天增長15天至83天，創下安踏體育上市以來的新高。對此，賴世賢解釋稱，主要是FILA品牌以零售為主，庫存周轉天數120多天，安踏品牌批發周轉天數也就五六十天，FILA佔比拉高了整個集團的周轉天數。

　　廣告費用屢創新高

　　值得一提的是，上半年，安踏體育毛利率由去年同期的50.58%提升至54.26%，但淨利率卻由19.76%下滑至18.54%。公司淨利率下滑或其與廣告宣傳費用大增有關。財報顯示，2018年上半年，安踏體育的廣告及宣傳費用佔公司總營收的11.7%。而去年同期這一數字僅為6.81億元。對於廣告費大增，安踏體育認為的主要原因是去年第四季度與中國奧委會續約所致。

　　實際上，近年來安踏體育的廣告宣傳費用屢創新高。2013年~2017年，公司的上述廣告費分別佔當期營收的11.1%、12%、11.5%、11.4%和10.6%。分別為8.08億元、10.7億元、12.8億元、15.2億元和17.7億元。

　　飆升的廣告費用吞噬了安踏體育淨利潤，導致公司淨利率下滑。而安踏體育佔營收11.7%的廣告支出也明顯高於國內同行361度（01361，HK）和李寧（02331，HK）。截至今年6月末，李寧和361度的廣告支出佔營收的比例分別為10.5%和8.7%。“近年來公司的廣告費開支一般在10%~12%之間，未來基本還是會維持在這個水準。”賴世賢稱。

　　“安踏未來的廣告費用可能仍會繼續上升，但其大舉讚助體育賽事的行為有待商榷。個人認為，安踏應不斷進行產品的更新優化，推出個性化的產品等，為未來利潤釋放預留太空。”著名經濟學家宋清輝對記者稱。

責任編輯：萬露