市場情緒修複 期指企穩分化

　　提要

　　中美貿易談判未見明確結果，未來談判將繼續進行，市場悲觀預期逐步修複。不確定性因素擾動，低風險偏好資金流出A股，低估值品種首當其衝。投資者風險偏好升溫，青睞小市值品種，預計IC將階段性跑贏IH及IF。

　　周一，在不確定靴子有所落地後，期指迎來反彈。近期現貨市場成交量持續萎縮，白馬股跌幅居前，低風險偏好資金流出明顯。在不確定性較多的情況下，投資者風險偏好往往更高，期指IC走勢更強。

　　靴子落地降低不確定性

　　進入到5月，我們看到幾大不確定性因素，例如資管新規、中美貿易談判等均有部分靴子落地。4月27日，國內資管新規公布。5月3—4日，中美在北京進行貿易談判。對市場影響上來看，靴子部分落地有助於降低不確定性帶來的避險情緒。從結果上看，事件並未隨著政策公布或談判的進行而最終結束。整體看，目前市場主要處於悲觀預期修複階段。

　　近期無論是央行降準，還是中央政治局會議重提“擴大內需”，都給市場帶來政策微調的憧憬。近期某中國500強企業陷入債務危機被市場廣泛關注。在監管趨嚴、流動性收緊的環境下，政策面預調微調有利於避免嚴監管引發市場悲觀情緒。不過，至於政策微調是否能帶來利多，對衝資管新規、中美貿易摩擦帶來的利空影響，我們認為值得觀察。目前經濟並未出現明顯下行壓力，政策對於債務關注增強，預計短期很難出現以往的穩增長托底力度。

　　IC相對走勢或仍更強

　　近期境外新興市場股、債、匯市整體波動較大。匯率方面，阿根廷比索、土耳其裡拉均貶值至歷史新低；巴西雷亞爾、印尼盾貶值至兩年來新低，印度盧比貶值至一年新低，新加坡元、南非蘭特、新台幣貶值至4個月新低。為應對資金外流，阿根廷過去一周三次加息，7天回購利率升破40%。在全球寬鬆的情況下，阿根廷股市上漲了四倍。但隨著發達經濟體退出量化寬鬆，資金面從新興經濟體回流，近期美元指數大幅反彈，導致新興金融市場出現不穩定因素。之前全球多地發生過美聯儲加息導致的新興市場金融動蕩，並波及全球股市。雖然目前市場未產生連鎖效應，但仍值得關注。

　　整體上，我們認為在不確定性因素有所減弱後，市場謹慎預期略有修複。當前市場只是超跌反彈行情，不宜當做反轉看待。從品種分化表現來看，我們認為IC相對強於IH及IF的態勢將持續。首先，巨集觀運行周期大方向向下較為明確，不利於周期權重較高的IH、IF。一季報中小創業績已出現轉捩點，在政策及行業景氣度向上的情況下，具備業績持續改善的動力。其次，風險偏好回落後，避險情緒升溫，資金從銀行等低風險偏好品種中流出。相反，留在A股市場內的資金風險偏好更高，更願意博弈中小創這一類高風險偏好品種，類似2013年的兩極分化行情。今年申萬一級行業中，綜合、采掘、汽車三大行業跌幅超過10%，領跌市場；電腦漲幅超過10%，漲幅最大，反映出市場風格的微妙變化。

　　（作者部門：國泰君安期貨）

責任編輯：張瑤