股指期貨常態化運行再進一步 積極信號引導長期資金入市

本報記者 谷楓 北京報導

2018年底，證監會高層在多個場合一再釋放要推進股指期貨常態化運行的信號，其中分管期貨的證監會副主席方星海更是在第14屆中國（深圳）國際期貨大會上明確表示，要做好股指期貨恢復常態化交易的各項準備。

市場期待之下，股指期貨終於迎來第四次鬆綁，而這一次鬆綁的力度要超過此前數次，距離股指期貨常態化運行越來越近。

4月19日晚間，中金所發布消息稱，中金所進一步調整股指期貨交易安排：

一是自2019年4月22日結算時起，將中證500股指期貨交易保證金標準調整為12%；二是自2019年4月22日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準調整為單個合約500手，套期保值交易開倉數量不受此限等。

此時股指期貨再鬆綁被市場認為是利好。“此次調整是進一步優化股指期貨交易運行、促進市場功能發揮的積極舉措。” 南華期貨研究所曹揚慧表示，“下一步，市場各類量化及絕對收益產品有望得到進一步發展，中長期來看還有助於吸引更多的資金尤其是一些長線資金進入股票市場，為促進股票市場平穩健康發展提供更堅實的動力。”

過度交易限制擴大10倍

根據記者梳理，從2017年開始，在2017年2月17日、2017年9月18日以及2018年12月3日，中金所分三次逐步放鬆對股指期貨保證金和手續費方面的限制。

本次是股指期貨第四次迎來鬆綁，也是對股指期貨交易影響最為直接的一次，因為這一次中金所將日內過度交易手數監管標準擴大了10倍之多，由單個合約50手增加至500手。

除此之外，與第三次“鬆綁”相比，在交易保證金方面，滬深300和上證50股指期貨並無調整，中證500股指期貨保證金由此前的15%下調至12%。平今倉交易手續費由萬分之四點六調整至萬分之三點四五。

“經過去年底的鬆綁後，期指保證金標準已經回歸常態化，僅有中證500期指仍然執行15%的保證金標準。按照前幾次中金所調整的節奏來看，再經歷一次調整，該品種也將回歸10%的正常水準。不難看出，未來保證金調整的空間十分有限。所以無論是出於刺激流動性增加的考慮，還是下調空間來看，期指的‘鬆綁’重點將以降低交易成本為主。”華南地區一家期貨公司總經理對記者表示。

不過，儘管已經是第四次鬆綁，股指期貨距離常態化運行仍有不少路要走。根據記者梳理，在股指期貨受限之前，滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標準僅為8%，與套期保值持倉一致，平倉交易手續費標準僅為萬分之零點二三。

除此以外，中金所2015年4月發放文件要求放開當日成交限制，僅設有總額限制。滬深300股指期貨客戶單日持倉總額限額5000手，上證50、中證500股指期貨持倉總額限額1200手。

億信偉業首席顧問江明德表示：“此次交易安排調整對於改善股指期貨市場流動性、降低交易成本、提升市場運行質量和效率具有積極意義，有助於促進股指期貨市場功能更好發揮。值得注意的是，雖然股指期貨交易安排再次進行了調整，但仍對日內開倉手數等方面保留了一定的限制，表明監管層仍將保持對日內過度交易的嚴格監管。”

從交易活躍度來看，股指期貨也同高峰時期有較大差距，這也意味著股指期貨常態化運行仍需要多方努力。

3月以來股指期貨市場成交熱情同A股指數一同飆升。滬深300股指期貨3月成交量為231.5萬手，同比增長365.67%；上證50股指期貨成交量為103.46萬手，同比增長185.5%；中證500股指期貨成交量為172.81萬手，同比增長469.36%。

即便復甦跡象明顯，但目前股指期貨成交量距離2015年牛市之時仍有不小差距，2015年6月29日IF1507曾創下成交288.2萬手的歷史紀錄。相比之下這一交易量是目前單一產品單月或數月成交量的規模。

“隨著市場的發展，以及更多機構投資者參與，股指期貨市場相關政策還存在進一步調整和優化的空間。”曹揚慧認為。

市場利好信號

曾幾何時，市場談股指期貨色變，視其為“空頭”，但如今各方參與者都逐漸意識到，股指期貨市場穩定運行對於現貨市場具有重要意義。

中信期貨研究部張革表示：“從維護資本市場穩定的角度看，投資者需要有行之有效的套期保值和管理風險工具。本次股指期貨交易安排的調整進一步降低了交易保證金和手續費，並再次調整了日內開倉量限制，這將進一步滿足市場中各類主體的風險管理需求，促進股指期貨市場功能進一步發揮，有利於市場的長期穩定健康發展。”

而對於長期資金來說，股指期貨鬆綁為這類資金入市系上了重要的風控安全帶。

中金所相關負責人介紹，此次調整是進一步優化股指期貨交易運行、恢復常態化交易管理，有利於進一步滿足投資者風險管理需求，引導更多中長期資金進入資本市場，促進產品創新，更好滿足各類投資者的需要。

另外，外資在近兩年持續擴大A股投資比重的同時，也十分重視利用股指期貨進行風險管控。

MSCI公司董事局主席兼CEO亨利·費爾南德茲提出：“通過互聯互通機制來進行對衝交易不容易，但從海外投資者的角度來說，特別是在中國A股這樣一個大型市場，公司數量很多，管理風險就顯得至關重要。外資需要股指期貨的交易來輔助進行風險管理。”

短期來看，市場諸多觀點也認為，監管層在這個節點推動股指期貨鬆綁是積極信號。就在股指期貨鬆綁發布之後，富時中國A50指數期貨盤中出現暴漲，漲幅擴大至2%，創去年2月7日以來新高。

北京一家私募機構投資總監指出：“這次鬆綁幅度較大，尤其是對過度交易行為監管的標準有了10倍放鬆，現在這個節點有如此幅度的鬆綁也意味著監管層對市場的判斷是向好的，是非常積極的信號。”

北京盈創世紀總裁韓冬也表示，這是一個非常積極的信號，相信在不久的將來股指期貨會徹底優化，這是廣大對衝策略基金所期待的。此舉也有望給二級市場帶來大量的增量資金，整體市場會更加活躍。