醫療股屢現駭人數據，是揭示真相還是危言聳聽？

作者：Resin

上市不僅是一種募資方式，是打響公司名號，增強公司信譽度的重要手段。如今各類企業不論是從事什麽行業，大小如何，都想擠進股市。

不想當將軍計程車兵不是好士兵。這句話套用在企業上也同樣適用，不想上市的企業不是好企業。而最近，一家輔助生殖的醫療機構的招股書卻引起了熱議。

這家公司就是成都的錦欣生殖醫療集團有限公司（以下簡稱“錦欣生殖”）。

據錦欣生殖在2月18日向香港證券交易所遞交的招股說明書中，引用弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）報告稱，2017年中國大約有4770萬對不孕症夫婦，預期2023年將增加至約5620萬對。還表示，中國不孕症夫婦在逐漸增多，據其預計，中國不孕症患病率預計將從2017年的15.5%增加到2023年的18.1%。

正是這句話引起了人們的熱議和吐槽。取個上述兩個數據中的平均數來看，也就是說有5000萬對夫婦患有不孕症，意味著中國有超過1億人無法正常生育。按照中國人口14億的數量來計算，就是說全中國每14個人中就有一個不孕不育。

不少網友吐槽：在中國股市做個健康人真難。

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醫療股數據，是揭示真相還是聳人聽聞？

雖然錦欣生殖引用該報告來說明輔助生殖醫療機構具有很大的市場前景，但是如此誇張的數據也受到人們的吐槽。雖說企業為求上市，其招股說明書中少不了誇大數據甚至直接數據造假，近年來這種現象也是層出不窮。

此公告一出，就引發全體男性同胞的危機感，不僅會想是否自己身邊的朋友是否患有ED，也擔心別人懷疑自己患有ED，但更多人還是質疑這個數據，中國真的有這麽多人患有ED嗎？

隨後常山藥業披露補充公告表示，這個數據是引用國信證券2014年5月底發布的相關研究報告中關於枸櫞西地那非（“偉哥”的西藥成分）市場空間的表述片段，另外還表示，東吳證券2017年2月28日發布的關於枸櫞西地那非市場空間的預測中預測，“中國ED患者人數約為1.27億”。意在表示自己並沒有數據造假，最多只是沒有向這兩家證券公司核實數據罷了。

強勢甩鍋！

伴隨著常山藥業發公告“大炒”“偉哥”，公告發出兩個交易日，常山藥業股價連續兩天大漲，漲幅超過20%。而在此時，包括董事長在內的四名公司高管卻同時在股價最高的時候減持，共計套現8700多萬。

“發布利好—股價大漲—高管立刻減持”，這無空隙銜接的步驟背後透露著濃濃的“套路”氣息。

高管套現之後，常山藥業股價立刻大跌，不到半個月時間，股價就由最高點每股8.69元下跌到5.83元（2018/05/30），跌幅超過30%。

一個月後，在6月22日，常山藥業收到了河北證監局的《行政處罰事先告知書》，認為常山藥業在5月16日發布的公告違反了《證券法》第六十三條規定，同時構成《證券法》第一百九十三條第一款所述“發行人、上市公司或其他信息披露義務人未按照規定披露信息，或披露的信息有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏”的行為。

而在常山藥業的ED數據之前，精神病也來了股市。

2015年，溫州康寧醫院赴港上市的招股書中引用了市場研究顧問公司Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）的報告，中國現在有1.8億人患有精神疾病。按照我國14億總人口來計算，就意味著每8個人中就有一個人患有精神疾病。

雖然數據如此誇張，但是最終康寧醫院還是成功登陸港股市場。

2018年1月，證監會網站披露了溫州康寧醫院的A股招股書申報稿，可能是擔心之前港股招股書中的數據太過駭人聽聞過不了審核，所以此次康寧醫院並沒有使用港股招股書中的數據，而是引用了國家衛計委的數據“截至2016年底，全國在冊嚴重精神障礙患者已達到540萬例。”但是最終還是IPO被否。

錦欣生殖是否是為了誇大利好而在招股書中數據注水，目前我們還不得而知。不過值得注意的是，錦欣生殖的聯席保薦人為摩根士丹利和中信裡昂證券，且錦欣生殖招股書中引用的數據同康寧醫院2015年港股招股書中引用的數據來自同一家市場調查研究谘詢公司——Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）。另外據招股書披露，錦欣生殖為該報告支付了95萬元的基礎委託費用。

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暴利刺激，輔助生殖公司紛紛上市

拋開數據問題，我們再來看看輔助生殖這個行業的市場前景如何。

對中國這個世界第一人口大國來說，人口一直是個問題。在不少外國網友看來，全球二氧化碳排放過高、溫室效應、海平面上升其中有一半都是中國的鍋。

儘管這個觀念帶有一定的偏見，但是我國在國際上也一直在承擔大國的責任，積極開展節能減排政策。而在人口方面，計劃生育更是實行了多年的政策。但是隨著時間的推移，中國也正逐漸進入老齡化社會，為避免進入老齡化社會後出現的勞動力減少和人口比例失調等問題，2015年10月十八屆五中全會後，中國全面開放了二胎政策。

政策的放鬆讓輔助生殖服務市場得到增長。根據華創證券《國內輔助生殖行業專題報告》數據顯示，我國每年出生的新生兒數量約為1600萬，按12.5%-15%的不孕不育率計算，理論上每年有200-240萬新生兒因為不孕不育無法出生。假設這部分嬰兒父母當中有65%願意採用輔助生殖技術妊娠，則每年進行輔助生殖手術的夫婦為130-156萬對；國內輔助生殖技術單次成功率約為30%，假設每對夫婦平均進行2.5次輔助生殖手術；輔助生殖手術每次2-4萬元不等，則輔助生殖市場的潛在規模約為1072億元。再加上二胎政策的開放帶來20%左右的市場擴容，則輔助生殖的潛在市場約為1280億元。

輔助醫療生殖機構不僅面臨廣闊的市場，它的盈利也是醫療行業中最高的。

輔助生殖到底是什麽意思？簡單來說就是治療不孕不育。而這些輔助醫療機構的基本業務，治療不孕不育的方法基本就是做試管嬰兒（IVF-ET，即體外受精與胚胎移植）。由於輔助生殖的成本相對於醫療美容、口腔醫療、眼科醫療等其他醫療服務相比成本較低，所以輔助生殖是所有醫療服務中毛利潤也是最高的。

據數據顯示，目前國內輔助生殖行業平均毛利率達到了70%左右。

據錦欣生殖招股說明書顯示，2016年至2017年，公司實現收入3.46億元、6.63億元，截至2018年9月30日止9個月，公司實現收入6.7億元，經調整淨利潤自2016年-2017年分別為1億元、1.99億元、2.03億元。其中主要收入來自輔助生殖服務。

據了解，在股市中輔助生殖醫療結構並非是空白，已經成功上市的通策醫療與和美醫療也看到了輔助生殖也的盈利前景，相繼布局輔助生殖。據了解2017年7月和美醫療與上海複旦大學合作設立3億元醫療健康產業基金，其中至少80%的基金規模將用於成立專門從事輔助生殖的新醫院。2016年10月，和美醫療與上海美迪亞醫院投資集團聯合設立運營了無錫和美婦兒醫院。同年12月，和美醫療收購黑龍江和美婦產醫院95%股權。 2017年7月，和美醫療收購南通和美家婦產科醫院51%股權。

但是就實力而言，通策醫療與和美醫療和錦欣生殖相比，還有不少差距。

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輔助生殖板塊，將開啟並購時代

我國作為世界第一人口大國，從事輔助生殖的醫療機構自然不是不少的，不過主要還是以公立為主，而且輔助生殖的門檻相對較高。數據顯示，截至2016年12月底，我國生殖中心共451家左右，其中公立生殖中心約409家、佔比約91%，民營生殖中心數量僅45家左右。從排名來看，我國排名前十三的輔助生殖醫療機構中，有兩家為私立，分別為排名第4的愛維艾夫集團和排名第6的成都西囡婦科，排名第一的中信湘雅為混合製，其他的10家都為公立。但是排名前9 的輔助生殖機構市佔率高達20%。

雖然公立生殖中心佔據了絕對的主導地位，但是從實力排名來看，私立生殖中心的實力也不容小覷。而從利用資本市場擴張的角度，民營生殖中心大有攜資本之勢，行“快魚吃慢魚”擴張之實。和達資本報告稱，截至2017年10月我國輔助生殖行業融資企業共有15家25次，累計獲得融資約4.4億元，其中有7家公司並非第一次獲得融資。

上述排名第6的成都西囡婦科就是錦欣生殖醫療集團旗下的生殖醫療機構。錦欣生殖招股說明書援引弗若斯特沙利文報告稱，錦欣生殖醫療集團中國區域內的輔助生殖醫療機構於2017年在中國市場中排名第三，進行了18018個IVF治療周期。

除成都西囡婦科，錦欣生殖醫療集團在2017年1月還收購的深圳市中山泌尿外科醫院也是由其經營，還共同管理成都市錦江區婦幼保健院生殖中心（錦江生殖中心）。除此之外，錦欣生殖還將業務拓展到了國外。2018年12月24日，錦欣生殖醫療集團收購美國輔助生殖機構Willsun BVI，還擁有根據管理服務協議管理HRC Medical 的HRC Management。

弗若斯特沙利文報告稱，在美國西部，HRC Fertility為通過ICSI技術進行IVF及應用PGS技術的公認先行者。2017年HRC Fertility在美國西部輔助生殖服務市場中排名第一，進行了4371個IVF治療周期。HRC Fertility在非供體胚胎移植的成功率也非常高，據2016年數據顯示，HRC Fertility 的成功率達到62%，高於美國平均水準(53%)及加利福尼亞州的平均水準(57%)。而2017年，國內試管嬰兒的成功率平均水準為45%，錦欣生殖醫療旗下輔助生殖醫療機構的成功率為53%，不僅超過全國平均水準，還達到了2016年美國的平均水準。

錦欣生殖醫療集團收購的深圳中山醫院也非等閑之輩。深圳中山醫院採用IVF-ET技術在深圳實現首例嬰兒誕生，並採用ICSI 技術在深圳實現首例嬰兒誕生。另外，錦江生殖中心於2016 年獲評四川生殖醫學甲級重點專科中心。

從上述資料來看，不管是從旗下生殖醫療機構的實力還是陣容來看，錦欣生殖醫療都是輔助生殖行業中稱得上是“龍頭”的存在。

據招股書透露，此次公司上市募集的資金約25%將用於拓展及升級集團中國網絡的現有輔助生殖醫療機構及招聘醫療專業人士(包括醫生及胚胎師)以增加產能、拓展服務組合及市場份額；約20%將用於集團目前並無經營的中國省份的額外輔助生殖醫療機構潛在收購；約20%將用於輔助生殖服務服務鏈的輔助生殖服務提供商及業務潛在收購。

可以看出錦欣生殖的野心還是相當大，如果錦欣生殖一旦上市成功，將募集到的資金用於進一步布局輔助生殖，輔助生殖板塊將迎來一波劇烈的並購潮。

作者|Resin

編輯|山澗清流

溫馨提示：

本文引用數據，均為官方數據，或為公開報導，未使用任何內幕消息

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