單價5萬的求子需求撐起百億藍海 錦欣生殖為何依舊遇冷？

中新經緯客戶端7月4日電(高曉鍈)不孕不育的人有多少？他們撐起了百億量級的藍海市場，也撐起了一個IPO。

6月25日，“專治不孕不育第一股”錦欣生殖正式在港交所掛牌交易，上市首日股價高開低走，開盤衝高至10.68港元/股最高價，比招股價上限水準的8.54港元/股上漲了25.06%。但上市第6天的錦欣生殖股價已降至9.2港元/股，累計跌幅達7.07%。

錦欣生殖近日股價 來源：wind

是什麽讓資本冷卻了下來？“送子娘娘”的算盤到底行不行得通？專家認為，港股上市公司開局高開後調整的情況較為常見，但是由於政策、閱聽人接受度等方面影響，這類市場能否得到充分開發還有待商榷。

“每例試管嬰兒花費約5萬元，成功率54%”

招股書顯示，作為一家輔助生殖服務供應商，錦欣生殖是2018年早在中國進行超過5000個體外受精(IVF)治療周期的僅約23家獲許可的輔助生殖服務供應商之一。其產生收益的服務主要有三種，輔助生殖服務、管理服務以及輔助醫療服務。

錦欣生殖財務情況 來源：招股書

財報顯示，2016年-2018年，錦欣生殖的收益分別為3.46億元、6.63億元、9.22億元；經調整純利潤分別為1.04億元、1.98億元、2.50億元。

對於收益的總體增加，錦欣生殖稱主要是由於納入了深圳中山醫院的經營業績(2017年1月收購深圳中山醫院)、位於成都的業務規模以IVF取卵周期數(試管嬰兒)計整體有所擴張及2016年9月開始向錦江生殖中心及錦欣生育中心提供管理服務以換取管理服務費。目前，公司旗下擁有及經營成都西囡婦科醫院及深圳市中山泌尿外科醫院，共同管理成都市錦江區婦幼保健院生殖中心(錦江生殖中心)，並且這三家醫療機構為公司的主要收入來源。

其中西囡醫院承擔了公司輔助生殖服務的主要業務。截至2018年9月30日，西囡醫院共接收IVF患者數目和提供IVF治療周期數分別佔公司當期總患者接收數及IVF治療周期數的54.43%和53.42%。

中新經緯客戶端發現，西囡醫院集團，2018年為8903名IVF患者提供了11005個IVF治療周期，輔助生殖服務收益為5.39億元，每例試管嬰兒平均價格為4.2萬元；深圳中山醫院，平均每例試管嬰兒價格為4.9萬元。

根據弗若斯特沙利文報告，2018 年錦欣生殖輔助生殖醫療機構的成功率為54%，而全國平均水準則為45%。

數據顯示，1997年，全球不孕症患病率是11.0%，2018年則上升至15.4%，預計到2023年將上升至17.2%。市場規模方面，中國的輔助生殖服務市場由2013年的人民幣115億元增加至2017年的人民幣221億元，預期中國輔助生殖服務市場於2023年前預期增長至人民幣527億元。

風口爭奪賽中 牌照是把“雙刃劍”

中新經緯客戶端注意到，在輔助生殖領域，錦欣生殖並非“第一個吃螃蟹”的人。當前，上市公司中，同樣擁有輔助生殖醫療服務業務的僅有通策醫療、和美醫療等。以通策醫療為例，其通過與昆明婦幼保健院合作設立生殖中心，2015年開始於全球頂尖輔助生殖機構英國波恩輔助生殖中心合作，雖然試管嬰兒正值風口，但2018年公司參股68%的昆明市婦幼保健生殖醫學醫院有限公司仍然處於虧損狀態。

錦欣生殖方面，2016年至2018年，公司輔助生殖服務收入佔總營收比分別是93.1%、79.7%、86.9%。據報導，由於輔助生殖的成本相對較低，行業內公司毛利率最高可達90%以上。數據顯示，目前國內輔助生殖行業平均毛利率達到了70%左右。而在錦欣生殖招股書中，2016年-2018年公司毛利率僅為38%、46%和45%。

申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明在接受中新經緯客戶端採訪時表示，錦欣生殖的輔助生殖概念不錯，但從公司收益來看並不是很高，在香港市場中，如果這類企業正當風口則可能會有較好地表現，反之，則不好判斷。

國家衛計委官網公布的數據顯示，截至2016年12月31日，經批準開展人類輔助生殖技術的醫療機構共有451家，經批準設置人類精子庫的醫療機構共有23家。其中，民營醫院附屬或者民營資本注入的生殖中心有40多家。

輔助生殖技術準入門檻高，牌照頒發嚴格，民營輔助生殖機構的獲批機會更是少之又少。錦欣生殖也坦然，在中國的輔助生殖服務市場，我們主要與綜合公立醫院及生殖專科醫院和少數私立醫療機構競爭。

長雄證券指出，集團網絡內的輔助生殖醫療機構受到嚴格的行業經營監管，任何未有遵守相關法律及法規均可能對業務及經營業績造成不利影響，如果不能取得或維持牌照，則可能導致網絡內的輔助生殖醫療機構遭受處罰，繼而對集團造成不利影響。

爭議中發展 仍存幾大待解難題

一直以來，涉及試管嬰兒的倫理爭議一直存在。由於該技術是將不孕症患者夫婦的卵子與精子取出體外，在體外培養系統中受精並發育成胚胎後，將胚胎移植入子宮腔內以實現妊娠的技術。所以各界對於“胚胎屬性”問題一直爭論不休。

輔助生殖技術 來源：錦欣生殖官網

申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明說，從公司方面來看目前仍存在兩大待解決的問題，一方面，輔助生殖這一醫療技術由於閱聽人心態等各種因素影響還處於半公開的狀態，客戶主動尋醫的較少，目前看來，對於連鎖的大規模的連鎖醫療機構是否能得到廣泛認同和大規模宣傳也是個問題。類似企業在發展中不僅需要解決醫療水準、醫療質量、醫療規模的問題，還有更多觀念、政策等方面的改變；另一方面，中國有4000多萬存在生育障礙的人口，在這方面我國的技術還欠缺很多，這是錦欣生殖的機遇，但是這家企業身處成都，知名度並不高，國內認可度也並不高，在沿海發達地區很少見到它的影子，是否能得到高淨值目標人群的認可也成為企業發展的阻礙。

此外，長雄證券稱，集團網絡內的輔助生殖業務未能吸引及留住足夠的合格的醫生、管理人員及其他醫護人員也將對集團業績帶來負面影響。(中新經緯APP)

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