獨角獸大傷亡：21家上市10家破發 最高跌幅達98.6%

　　來源：市界

　　作者 ：甄祥晴

　　編輯 ：邢   昀

　　2018年上半年，“獨角獸”迎來上市潮。據市界不完全統計，今年以來，截至8月28日，共有21家獨角獸企業上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。這21家獨角獸企業中，截至8月27日已有10家破發，相較於發行價最高跌幅達98.6%。

　　你以為頭上長角的都是獨角獸？來的也可能是灰犀牛。

　　2018年上半年，國內培育的“獨角獸”迎來上市潮，成為資本市場最閃亮的存在。據市界（ID：newsseeker）不完全統計，今年以來，截至8月28日，共有21家獨角獸企業上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。

　　在“明星”獨角獸小米成功登陸港交所後，近期又一新經濟巨頭即將上市。8月23日，美團點評已通過港交所上市聆訊，並將於9月初進行IPO路演。

　　各種版本的獨角獸名單成為資本追逐的方向，而這其中，獨角獸養成的時間越來越短。今年7月，胡潤研究院聯合吳曉波頻道發布的《2018第二季度胡潤大中華區獨角獸指數》顯示，2015年，中國僅有60家企業加入獨角獸俱樂部，2018年上半年增加到162家，其中新晉的有52家，相當於今年平均每3.5天就會誕生一家新的中國獨角獸。

　　資本寒冬之下，獨角獸們不是流血上市，就是在準備上市的路上。上市，就代表成功上岸了嗎？

　　搶奪獨角獸

　　2018年年初，A股、美股、港股三大資本市場正在上演一場搶奪獨角獸大戰。

　　3月底，中國證監會為部分行業的獨角獸開辟IPO快速通道，同時，海外上市的“獨角獸”也紛紛表態回歸A股。曾錯過阿里和騰訊的A股想要在獨角獸上市盛宴中分一杯羹。工業富聯、藥明康德從申請招股書、過會到上市，速度之快令市場驚歎。

　　紐交所和港交所也相繼行動。2月初，紐交所允許公司直接上市的提案獲得SEC批準；4月30日，港交所修訂後的主機板《上市規則》生效，允許擁有不同投票權架構的公司上市，此舉被市場人士視為，25年以來港交所意義最為重大的上市制度改革。

　　在三大資本市場政策改革背景下，轟轟烈烈的獨角獸上市潮就此展開。截至8月28日，共有21家中國獨角獸企業上市，其中6家登陸美股，11家前往港股，4家選擇A股。

　　除了已經上市的獨角獸，還有一大波獨角獸在來上市的路上。已經在港交所遞交申請的企業有同程藝龍、美團點評、寶寶樹、滬江教育、新東方在線等；騰訊音樂娛樂、蔚來汽車、趣頭條等則在排隊美股的進程中。

　　港股已然成為大贏家。最熱鬧的時候，港交所一天之內有八家公司上市，被戲稱開市鑼都不夠用了。

　　但是今年以來，恆生指數已從年初34000點跌到27100點附近，一直處於下降通道；美股則已經創造史上最長牛市。趁著牛市行情上市，在美股顯然能比港股拿到更高的估值，為何港股卻贏得了更多青睞？

　　經濟學家宋清輝對市界（ID：newsseeker）表示，港交所力推的同股不同權制度，對內地“新經濟”企業吸引力很大。而美股上漲或與美國上市公司湧現股票回購潮有關。在此背景下，預計這輪美股牛市持續不了太長的時間，當前美股總體上已處於牛市後期。

　　點拾投資創始人朱昂則認為，越來越多的企業會選擇港股而非美股。“有些公司的商業模式，海外投資者是比較難以去理解的，比如影片網站公司，愛奇藝在海外是能夠理解的，但像虎牙和嗶哩嗶哩就不太能夠理解。”朱昂對市界（ID：newsseeker）分析稱。

　　不得不上市了

　　現在是上市的好時機嗎？

　　2017年，恆生指數一度突破30000點，創近十年新高，香港股市領跑全球市場。因此，去年在港交所上市的獨角獸公司備受歡迎，閱文集團獲得620倍超額認購，平安好醫生獲得653倍超額認購。但是今年，香港股市沉寂，即使是明星獨角獸小米也僅僅收獲9.5倍超額認購。

▲ 小米創始人雷軍敲響了港交所特製的加大版銅鑼

　　前海開源董事總經理楊德龍對市界（ID：newsseeker）表示，現在港股出現大跌，A股市場走勢非常低迷，確實不是一個很好的上市時機。不過，宋清輝認為，目前國家對新經濟很重視，獨角獸公司作為新經濟的代表，現在正是上市好時機。

　　實際上，無論時機好壞，對於很多企業來說，上市與否已非他們所能控制。在金融去杠杆、資金鏈緊張的大環境下，獲得融資已成為企業生死存亡的關鍵。

　　在一家FA機構任職的何夕對市界（ID：newsseeker）表示，由於募資難，創業公司，甚至獨角獸，在一級市場拿錢越來越難。他分析道，IPO冰點和大規模破發，退出管道受阻，誘發了一級市場的投資熱情下降；去杠杆，二級市場一地雞毛，導致資金大部分來自二級市場的LP沒錢了；前些年投資太瘋狂，陸續到期的基金回報率堪憂，嚴重影響了後續的基金募資。

▲ 2017年11月8日，閱文集團在香港上市

　　投中研究院發布的報告顯示，2018年上半年完成募集基金的規模為341億美元，2017年上半年則為1342億美元，同比降幅達74.59%。

　　清科集團投資總監何豔對市界（ID：newsseeker）表示，募資難，能夠接企業下輪的合適投資方也將變少。今年下半年，隨著很多投資方的錢越來越難搞，手裡的老錢也越來越少，投資會越來越謹慎，很多可投可不投的就會暫停。

　　“太難了”，幾乎是所有人的心聲。

　　今年年初，獨角獸最受追捧時，何夕對未來抱有很大希望，他對市界（ID：newsseeker）表示，當時手中有個獨角獸融資的案子，一旦做完三年衣食無憂，但目前無絲毫進展。“做了半年多，最後我發現根本做不了。”

　　悲觀情緒正在一級市場蔓延。在何夕看來，由於企業融資難，融資項目減少，此時就必須用專業能力與服務才能拿下項目，而專門靠販賣資訊差的FA基本就沒市場了。“今年下來會死掉大部分FA。”何夕感歎，“我就快扛不住了。”

　　為新三板做融資的王鼎告訴市界（ID：newsseeker），現在大小投資機構都隻管“撩”，“撩”了又不來真的，過去一般聊兩個月左右就會投資，現在聊4到6個月還沒動靜。據他透露，過去他所在的公司半年做的項目加起來能有兩億，今年只有5000萬。

　　對於這些準備上市的獨角獸和創業公司來說，有資本輸血，才有籌碼繼續遊戲。所以很多項目方都開始想多拿點錢儲備過冬，對高估值不再那麽堅持。

　　即使是雷軍，在小米上市方面也呈現了前所未有的低姿態，“最近資本市場跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功。”

　　被割韭菜的不只散戶

　　資本寒冬之下，獨角獸們能上市的準備上市，上不了市的準備融資，融不了資的準備捂緊口袋過冬。然而，上市之後就代表成功上岸了嗎？

　　目前，上市破發已經頻繁發生。據市界（ID：newsseeker）統計，截至8月27日，這21家新上市獨角獸企業中，10家已經破發，相較於發行價最高跌幅達98.6%。

　　為何破發？估值過高，市場不好是主要原因。宋清輝對市界（ID：newsseeker）表示，內地IPO企業讓港股供給激增，導致港股市場極度承壓，這也是這些企業上市後，股價大多都破發的原因之一。

　　興業研究分析師林莎在7月發布的研報中表示，一級市場賺了估值（市值）的錢，二級市場賺了業績的錢，這是最好的結果。但一級市場將估值抬得太高，二級市場上市後又找不到流量變現的方式，就會形成負反饋，造成了一二級的割裂和破發的現象。

　　並不是所有公司都在破發。

　　A股中，企業均未破發，除工業富聯已跌近發行價外，寧德時代漲幅達180.27%，而藥明康德股價已經漲了3倍多。朱昂對市界（ID：newsseeker）表示，這是因為獨角獸在A股具有稀缺性，真正新興成長股的好公司太少。宋清輝則認為，A股上市的獨角獸都沒有破發，甚至翻倍，與A股“賭場”的性質有關，依靠炒概念、講故事。

　　在這輪獨角獸上市潮與破發之間，韭菜被割了一波又一波。然而，不僅僅是這些上市後進入的投資人，最後一輪進入的那些投資人也隨時面臨著虧損的可能，甚至已然虧損。

▲ 董事長兼CEO戴琨現身納斯達克交易所，敲響上市鍾聲

　　以“流血”上市的優信為例，其上市前已下調發行價和募資規模。在上市之前的最後一輪融資中，優信的估值約32億美元；而在2017年1月的G輪融資，優信的估值達到36億美元。

　　但是，截至8月27日，優信美股收盤價是6.21元/股，較之9元/股的發行價下跌31%，總市值為17.55億美元。目前的股價與市值則意味著部分投資人已經虧損。

　　興業研究分析師林莎在其研報中表示，如果一、二級市場割裂和破發現象繼續演化，將二級市場的定價壓低，一級資本會出現虧損，對新企業的資金投入減少，進而影響新企業的成長，由此形成負反饋效應。

　　誰能撐過寒冬

　　2000年，互聯網公司也曾掀起一波上市潮，新浪、網易、搜狐等互聯網公司奔赴資本市場，但不到半年時間市場巨變，迎接他們的是泡沫破裂。新浪一度跌破發行價，網易則是上市即破發，2002年甚至被停牌。

　　但此後的發展歷程證明，許多公司靠著上市融資在互聯網泡沫破滅中發展下來。截至8月27日，網易市值為278.13億美元，新浪為51.14億美元，而由新浪孵化上市的微博市值則為181.44億美元。

　　那麽，這一次獨角獸上市潮，未來會給出怎樣的答案？

　　宋清輝認為，這次互聯網上市潮，對這些企業來說並不意味著機遇，其背後都是缺錢惹的禍，股價下跌將會是持續性的。

　　“不看好這批獨角獸企業未來的發展，一些獨角獸企業估值過高，將會遭到市場的嚴厲懲罰，甚至有一批會中途折腰。”宋清輝對市界（ID：newsseeker）表示。

　　不過也有人抱有樂觀。朱昂對市界（ID： newsseeker）表示，2000年更類似風險投資，很多公司都根本不需要拿VC的錢，直接上市完成融資，但如今這一波上市潮中，很多公司的商業模式已經被驗證。

　　實際上，在這輪上市的公司中，除A股外，美股與港股市場僅有6家企業2017年實現微小盈利，大多在3億元以下，最高僅中國鐵塔的19.43億元。虧損情況則較為明顯，大多在10億元上下，虧損最高的公司為愛奇藝的37億元。小米因受可轉換可贖回優先股公允價值等因素影響虧損達438億元，經調整 2017年經營淨利潤為53.6億元。

　　楊德龍則認為，這一批獨角獸中許多都有發展潛力，只是這兩年市場資金鏈緊張，如果資金能跟得上，再加上經濟未來好轉，會比較有發展前景。

　　未來，誰會中途折腰，誰又能撐過寒冬一躍而上，給投資人帶來豐厚的回報？

　　（應受訪者要求，文中何夕，王鼎均為化名）

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責任編輯：白仲平