國債期貨偏多格局不改 長端利率下行趨勢不變

　　7月17日，伴隨現券窄幅整理，國債期貨亦偏強震蕩，延續了7月以來整體偏強震蕩的格局。分析人士指出，貨幣政策結構性寬鬆和融資需求回落，給長端利率下行打開了太空，雖然短期面臨一定的獲利回吐壓力，但收益率震蕩下行的趨勢仍能延續。

　　國債期貨高位震蕩

　　截至17日收盤，10年國債期貨主力合約T1809微漲0.02%或0.015元，收報96.075元；5年國債期貨主力合約TF1809微漲0.03%或0.03元，收報98.495元。

　　現券方面，10年國開債活躍券180205收益率下行1.05bp，收報4.1820%，10年國債活躍券180011收益率與前日持平，收報3.48%。

　　公開市場方面，央行連續實施大額淨投放，17日在開展1500億元國庫現金定存基礎上，開展了1000億元逆回購操作。當日有100億元逆回購到期，淨投放900億元，上日淨投放3000億元。值得注意的是，此次1500億元3個月國庫現金定存得標利率為3.7%，較上次（4.73%）下降逾100bp，顯示市場對資金面預期樂觀。

　　7月以來，債市收益率總體繼續下行。從中債到期收益率走勢上看，10年期國債收益率回到3.5%以下，10年期國開債收益率則回到4.1%一線，逐漸逼近4%整數關口。

　　華泰期貨分析師陳嶠表示，隨著工業經濟從生產強需求弱轉為供需兩弱，經濟增速下行的轉捩點已經出現。結合社會融資增速面臨的壓力，政策微調整的必要性上升，預計未來債市的政策環境將較為寬鬆。

　　長端利率下行趨勢不變

　　國家統計局日前公布數據顯示，2018年二季度GDP實際增速6.7%，前值6.8%；1-6月固定資產投資累計增速6%，前值6.1%；6月社會消費品零售總額名義增速9%，前值8.5%；6月工業增加值同比6%，前值6.8%。

　　恆大研究院指出，產能新周期的底部和金融周期的頂部是當前我國經濟金融形勢運行的主要邏輯，前者決定了經濟L型的韌性，後者決定了去杠杆的融資收縮。中央按照結構性去杠杆思路，采取“寬貨幣+緊信用+嚴監管+強改革”的政策配合。未來去杠杆在邊際上可能不會更緊，但持續時間或將超過預期。2009年以來中國巨集觀杠杆率大幅上升，主要受非金融企業部門負債驅動，其中地方政府、產能過剩國企和房地產是三大最主要的加杠杆主體。

　　央行近期發布的數據顯示，2018年6月末M2餘額177.02兆元，同比增長8%；當月新增人民幣信貸1.84兆元；社會融資規模增量1.18兆元，存量183.27兆元，同比增長9.8%。

　　國泰君安（港股02611）證券固收團隊表示，6月金融數據顯示，目前信貸獨木難支，無法有效對衝債市、非標、票據的融資收縮；寬鬆而平穩的資金面下，政策信號只會影響節奏，不會改變長端利率下行的趨勢。

責任編輯：吳化章