小米CDR發行延期 獨角獸基金遇尷尬

　　[摘要] 獨角獸公司所處的行業分布在互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等7大新興領域，對應這些行業已經上市的新股來看普遍而言收益率高於其他行業

　　時代周報記者 寧鵬 發自上海

　　6月18日，小米集團向證監會遞交了《關於推遲召開發審委會議的申請》。曾經有望拿下“CDR第一單”的小米集團臨陣退宿，這讓即將成立的戰略配售基金頗為尷尬。

　　不過，亦有業內人士告訴時代周報記者，監管層對小米的反饋意見傳達了某些積極的資訊，其對小米提出的84個問題，反映了監管層對於CDR的審慎態度。

　　戰略配售基金即將成立

　　6月7日，小米向證監會申請發行CDR，並在同天被受理。6月14日，小米更新了招股說明書，並在當天晚間收到了證監會下發的反饋意見。由此，小米發行CDR排隊的時間“前後僅12天”，新經濟企業回歸A股迎來了實質性的破冰進展。

　　或許是證監會的反饋意見讓小米集團望而卻步。據證監會6月14日晚間披露的反饋意見，該反饋意見長達30頁，共計2.4萬字，共有84個問題。

　　6月19日，小米官方對外發布公告稱，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃。

　　隨著監管政策的改革，6 隻以參與新經濟企業成長紅利為主要投資目的的基金應運而生，基金投資標的為中國新經濟企業IPO以及擬發行的CDR。

　　為迎接CDR的發行，戰略配售基金在6月中旬開售，其中面向個人投資者的認購時間6月15日正式結束。雖沒有具體的募集數據，但整體募集規模或低於市場普遍預期。而在第二階段募集期，6月19日向機構投資者開放認購。

　　截至時代周報記者發稿，暫未在相關公司官網或證監會指定資訊披露網站發現任何有關發售戰略配售基金成立的公告。

　　“都還在等候通知。”相關六家基金公司人士告訴時代周報記者。根據慣例，6月27日前或能看到戰略配售基金的成立公告。

　　海通證券（港股06837）研報認為，相對於個人投資者直接參與對應標的的IPO或CDR，購買戰略配售基金具有一定優勢。個人投資者對於新興行業個股標的的選擇辨別能力較低，且沒有上市公司調研管道，而基金公司的研究團隊可以針對公司標的進行深入調研，具備較強的公司篩選能力。最後，戰略配售基金的管理費僅為0.1%，遠低於普通股票型基金的管理費率。

　　小米的CDR發行推遲，為即將成立的戰略配售基金造成了一定尷尬。不過，亦有業內人士告訴時代周報記者，監管層對小米的反饋意見傳達了某些積極的資訊， “對於小米的84個問題，反映了監管層對於CDR的審慎態度，反而增強了我對戰略配售基金的信心”。

　　針對目前市場上流傳的戰略配售基金跟打新基金一樣，以偏債型資產作為基礎產品的說法，華夏基金戰略配售基金擬任基金經理張城源的看法完全相反。其解釋，由於戰略配售的基金的目標是通過長期持有成長潛力的股票以獲得長期的資產增值，因此，戰略配售基金只是在建倉的過程中會不得不持有債券以保證資產安全，同時力爭獲得一定程度的利潤，但最終還是要用較高的倉位去持有CDR配售股票。

　　還有基金公司上報了“類獨角獸”基金。譬如，6月12日，工銀瑞信基金提交《公開募集基金募集申請注冊— 工銀瑞信戰略新興產業混合型證券投資基金》。這類基金與戰略配售基金最主要的差別在於，不能100%獲配對應企業股票，不具備優先配售的權利，但其優勢在於或沒有封閉期鎖定，流動性更好。

　　以工業富聯為例，根據公司公告披露的資訊，20家戰略投資者獲得的戰略配售數量為590800000股，佔到發行總數量的30%；而2780家網下有效報價配售對象的獲配股數合計為372630023股。戰略配售者的平均獲配股數是網上有效報價配售對象的220.4倍。

　　淨值或出現較大差別

　　在戰略配售基金的發售過程中，產品設計的同質化曾經讓行銷面臨不小的挑戰。6 隻基金都採用3年封閉期的模式，在封閉期內每6個月開放一次申購，封閉期結束後開放正常申購和贖回。

　　不過，海通證券研報指出，雖然6隻戰略配售基金的產品定位、產品設計基本一致，但依然存在一些重要要素會導致未來基金業績之間的差異。

　　在基金成立初期，不同產品的債券投資策略會主導基金淨值之間的差異。隨著新經濟企業 IPO 數量的增多以及 CDR 的發行，基金經理的主動選股能力是業績體現的最大驅動。戰略配售份額具有一年鎖定期，一年鎖定期到期後，基金經理選擇繼續持有股份還是賣出股份，是產品管理中的重要決策。

　　此外，3年到期後基金開放正常申購贖回，故而考慮到基金到期後的流動性問題，在臨近到期前一年，基金經理勢必會考慮參與新配售的資金比例，新配售標的的選擇，解鎖後的股份擇機賣出問題，這段時間6隻基金淨值可能會出現較大差異。

　　從歷史數據來看，新股上市後首月累計收益最高，隨後累計絕對收益、超額收益都會呈現一定下滑趨勢，但持有一年的收益率依然較為可觀，絕對收益和超額收益均值、中位數都在100%附近。

　　獨角獸公司所處的行業分布在互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等7大新興領域，對應這些行業已經上市的新股來看，普遍而言收益率高於其他行業。

　　考察符合發行 CDR 條件的境外上市基本面情況，潛在投資標的的整體估值在海外並不高，對比A股同行業標的，估值偏低；從盈利能力以及成長性來看，無論在海外市場還是 A 股市場的可比範圍中，潛在投資標的均排位靠前，且不乏名列前茅者。

　　同樣，戰略配售基金的鎖定股份亦面臨同時解禁的問題。不過，海通證券研報認為，相對於新股上市後一倍左右的上漲幅度，解禁帶來的事件衝擊影響並不大。且本著基金長期投資新興產業的邏輯，以及獨角獸公司的稀缺性，基金在鎖定期結束後立即大規模減持股票的可能性並不大。

責任編輯：陶然