中國基金報記者 何漪
A股在2018年最後一個交易日紅盤收官，截至年末，上證指數報收2493.9點，上漲0.44%。A股全年震蕩下行24.59%，讓2018年的投資圈好難過。同時，2018年出乎意料的債券牛市讓部分投資者賺得缽滿體滿。
從前種種，譬如昨日死；從後種種，譬如今日生。2019年即將起航，市場將出現哪些變化？如果把握股市、債市的投資機會？海外市場將走出怎樣的行情呢？我們來看看公募基金怎麽說的。
把握A股市場投資機會
平安基金：著眼中長期抓住被錯殺的優質個股
平安基金認為，2018年整體經濟環境處於下行階段，雖然四季度以來各大指數多數有所回調，但估值水準依然維持在歷史底部。數據顯示，截至12月21日收盤的PE(TTM)（總市值/TTM淨利潤）來看，A股整體13.10倍、A股剔除金融18.13倍、周期剔除房地產16.06倍，中證500為18.33倍。
隨著美國經濟下行壓力逐漸加大，貿易摩擦短期緩解。平安基金表示，整體來看，國際壓力較2018年四季度將會減小。一季度中美兩國將進行的貿易談判，雙方預計將展開激烈博弈，市場可能會處於震蕩狀態。
同時，在近期的中央經濟工作會議當中，政府強調積極的財政政策和穩健的貨幣政策，但同時強調打好三大攻堅戰，結構性去杠杆，房住不炒。該機構談到，這意味著政策仍以托底為主，不會有大規模的強刺激。
展望2019年，平安基金認為目前市場對於權益市場預期非常悲觀，建議投資者積極起來。具體來說，市場對於利空因素已經有較多預期，當前估值分位數已經進入歷史低位區間。在此背景下，2019年A股市場相對於海外市場的吸引力將會逐漸加大，海外資金有望持續流入。在新一輪技術創新爆發的前夜，技術創新和消費更新，新能源汽車、光伏、5G等成長行業和低線消費更新品等穩健成長行業，長期成長空間巨大。
此外，該機構建議投資者忽略短期波動，著眼中長期的投資價值。
景順長城基金：2019年股市機會或大於風險 配置價值已顯現
對於2019年國內經濟的發展情況，景順長城預計國內經濟增長繼續減速，去杠杆和中美貿易摩擦拖累經濟增長，政策力度暫時有限，受出口和房地產市場影響，增長下行壓力可能會至少持續至2019年上半年。隨著下行壓力加大，政策加碼的緊迫性會增強。除了普遍預期的減稅降費，貨幣和房地產政策還有調整空間。景順長城預計最快2019年年中有望看到中國經濟的短期修複，但短期修複不改經濟增速換擋的現實，未來更需關注政策紅利帶來的經濟結構上的變化。
在景順長城看來，2019年股市機會或大於風險，配置價值已顯現，同時優質成長風格佔優。過去三年，市場整體價值佔優，主要是各種中長期因素指向偏價值風格。2019年從盈利來看，成長股或優先見底，風險提前釋放；從估值來看，成長股的絕對估值和相對估值均調整較充分，已具備長期配置價值。2019年相對業績、流動性與監管都轉向有利於成長風格，優質成長彈性更大。從過去美股市場表現來看，在低利率去杠杆的環境中，優質成長風格的表現也較好。
從行業配置上看，景順長城基金認為，2019年的核心矛盾是盈利下修與政策寬鬆，行業配置應圍繞兩條主線布局，首先是盈利逆周期的行業，受益於原材料成本回落、利率下行且需求穩定、景氣趨勢逆周期。其次是受益於政策放鬆對衝的行業，政策包括減稅降費、傳統與新興產業基建提速、監管政策回暖等。
海富通基金：看好成長、金融地產、基建產業鏈
展望2019，海富通基金認為，中美貿易摩擦在未來一個季度有所緩和，將帶來風險偏好的小幅回升。但經濟內生角度，房地產投資放緩等因素已經開始逐步顯現，政府投資也很難出現較大幅度的刺激，經濟下行壓力猶存。同時，考慮到紓困基金成立緩解部分股權質押風險，此外國家對民營企業融資的支持力度也在加大。證監會逐步減少交易阻力、對於並購重組的限制放鬆、進一步鬆綁股指期貨以及科創板的高標準有望帶動龍頭估值提升。
此外，該機構表示看好成長、金融地產、基建產業鏈。具體來說，一是優選中小盤成長股。未來半年，政策延續寬鬆，監管對於並購重組的限制放鬆，利好中小成長風格。看好受益於風險偏好提升、化解股權質押風險政策，符合轉型方向、景氣度較好的核心成長股，尤其是逆周期補短板角度的通信5G、電腦龍頭、國防軍工；二是受益政策穩增長、系統性風險降低邏輯的地產板塊以及建築等基建產業鏈，包括房地產、非銀行金融、建築等。
金鷹基金：結構性機會突出
金鷹基金表示，2019年權益市場結構性機會突出。從估值角度看，家電、商貿零售、地產、醫藥、電力、傳媒的風險溢價水準處於歷史高位，充分反映了市場悲觀預期，具備一定的安全邊際。同時，在經濟下行過程中，政策持續寬鬆可期，財政政策和貨幣政策更為積極和明朗，政策不缺乏穩增長能力，但趨勢性機會需要等待更好的時機。下一階段可在市場回調時，擇優配置個股。
從行業方面來看，該公司認為，重點關注穩增長政策受益的領域，如基建、地產行業；業績穩定、高分紅、低估值板塊，如公用事業、環保領域；弱周期且符合產業更新方向的行業，如5G，人工智能，創新藥，遊戲。
前海開源首席經濟學家楊德龍：兩個方向挖掘投資機會
楊德龍認為，展望2019年，影響A股市場的這些利空因素實際上在邊際改善。“當然，它們並沒有完全消除，但是邊際上的改善會給市場帶來恢復性上漲的機會，上證指數有望重新站上3000點，而是否有更好的表現還取決於這些不確定性因素能不能消除以及多大程度上消除。”
從國家的政策來看，楊德龍表示，2019年國家對於股市的支持力度會進一步加大。具體來看，銀保監會已經提出“125目標”，在未來新增貸款中要有一半以上支持民營企業，切實解決民營企業融資難和融資貴的問題，幫助民營企業渡過難關；而國稅總局局長王軍在近期主持召開了國稅總局的內部會議，明確落實中央提出的更大規模的減稅降費措施，預計明年減稅降費額度可能會超過1.2兆，這無疑對經濟的復甦和上市公司盈利增長是非常有利的。
與此同時，他直言市場的機會都是跌出來的，風險都是漲上去的。2019年可以重點從兩個方向來挖掘投資機會，一個是從一些被錯殺的優質白馬股裡面來尋找被低估的機會。優質白馬股是我國經濟中的一些龍頭的企業，或者是有核心競爭力的企業，由於今年市場的大幅下跌，估值上已經跌到了歷史的谷底，具備抄底價值。
“二是關注經濟轉型帶來的新興產業的投資機會。”他表示，特別是科技行業的機會。科技龍頭股代表了經濟轉型的方向，例如像5G、人工智能、新能源、大數據等，這些屬於未來經濟轉型的方向，將會在2019年有比較不錯的表現。
匯豐晉信基金：2019年投資機會好於2018年
匯豐晉信基金表示，目前超過一半的行業估值已經到了歷史底部。預計2019年大部分行業尤其是順周期或經濟後周期的行業基本面依然會向下，抑製估值的修複。但明年股票市場的機會要好於今年。
同時，在投資策略上，匯豐晉信認為，逆經濟周期、獨立周期，或者弱周期的行業，一旦周期開始確定性見底回升，將帶來很好的投資機會。相對看好流動性敏感和有政府投資的板塊，如建築、新能源設備；弱周期或者獨立周期的板塊，如汽車、通脹板塊；基於風格看好成長板塊，密切關注其中的子行業。
債券市場投資需精選個券
平安基金：關注期限利差和信用利差壓縮機會
展望2019年，平安基金認為名義GDP或再下台階，但托底政策有望繼續頒布，全年呈現經濟下行與政策托底角力的格局，下半年經濟增長可能略強於上半年。房地產政策的松動可能是決定經濟走勢的核心變量之一，需密切關注地產政策走向；基建有望持續刺激，減稅也值得期待，但這兩塊可能受限於赤字率的滯後調整；消費緩慢下行格局未變，但該因素為慢變量，較難成為債市核心影響因素；全球經濟走弱疊加貿易摩擦，如3個月談判效果不佳，明年淨出口壓力可能較大；供給側改革效應衰減，通脹因素可控，因通脹階段性高企導致的調整可能是建倉時點。
整體來看，經濟下行與政策托底角力，無風險收益下行後半程，幅度不及今年，節奏不會順暢，但下行趨勢仍在。寬信用會逐步開啟，但較難快速產生效果，低等級券信用風險依然較高，尾部風險需重點防範。
從利率債方面來看，該公司認為，一季度為傳統的開工淡季，托底政策展開並見效需要時間，除基建投資外，一季度地產投資、消費、出口均可能慣性走弱，基本面仍將有利於債市；中央經濟工作會議定調“穩健的貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕”，在寬信用未出效果、貨幣政策傳導機制未理順之前，預計貨幣政策仍將維持寬鬆格局，貨幣環境利於債市；“基本面回落+貨幣政策寬鬆”的組合下，預計一季度債券市場依然相對友好。考慮到跨年短端收益率上行較多，而跨年後大概率回落，短端確定性更高。
對於信用債來說，平安基金表示，一季度信用債系統性投資機會在逐步減少，賺錢機會將來自於對期限、品種（行業）、杠杆的合理把握。近期因跨年導致資金緊張，一年期短期限品種出現明顯調整，但隨著跨年結束，有望出現明顯修複，具備投資價值。逆周期調節背景下，地方債發行有望增多，城投企業融資環境可能改善，城投債有估值修複需求，具備相對價值；跨年之後，資金成本大概率維持低位，信用債套息空間依然良好，具備杠杆價值；未來隨著寬信用效果逐步顯現，信用利差可能壓縮，關注中等資質債券的修複性機會。
海富通基金：信用利差呈現兩極分化
海富通基金認為，隨著全球經濟由分化走向放緩，中美經濟周期明年有望重回一致，美債利率下行空間打開，美聯儲聲明轉向“鴿派”，10年期美債利率隨即突破“3.0”，中美利差或將不再製約國內長端利率下行空間。展望2019年，預計經濟仍面臨一定的下滑壓力。今年11 月份PMI為臨界點50，創2016 年7 月以來新低，低於預期值50.2，生產、需求、就業、價格都出現下滑，反映製造業景氣度繼續回落。房地產銷量延續回落趨勢，而汽車銷量降幅明顯擴大，顯示需求不足。G20落幕，暫緩上調關稅，雖然短期內銷易摩擦擔憂有所緩解，但仍具有一定的不確定性。後續社融大概率延續回落趨勢，經濟仍面臨一定的下行壓力。
從投資策略來看，海富通基金表示，寬貨幣延續，而寬信用傳導仍存在時滯，中美利差製約減弱，期限利差仍舊較高，因此長債利率仍有下行空間。但利率的下行不會一蹴而就，G20落幕暫緩提高關稅使得風險偏好或有所修複，同時美債並未結束上升趨勢。因此利率債的策略上可視持倉情況進行靈活操作。
另外，該機構也談到，信用利差呈現兩極分化，杠杆息差策略依然最優。目前市場呈現優債瘋搶，垃圾債無人問津，導致利差分化嚴重，考驗信用擇券和定價能力。同時預計資金將保持平穩，杠杆息差策略依然可行。轉債方面，精選個券逐步布局或是可行策略，看好電腦、消費醫藥、銀行和軍工。
前海聯合基金：2019年趨勢仍處於牛市，但波動加大
前海聯合基金認為，在目前經濟下行的周期中，尚未出現特別不利於債市繼續走牛的因素。從外部來看，明年美股或會面臨較大衝擊，美債有機會走出一波牛市行情，這對國內債市也是一大利好。“國內債市2019年趨勢仍處於牛市，但斜率放緩，波動加大：趨勢上，實體融資仍在下行，資金供需缺口逐步縮窄仍利好債市。”
從投資策略來看，該機構表示，2019年整體的配置策略會更傾向於信用債。“寬貨幣”向“寬信用”轉變進程會加快，期限利差基本處在中位，明年信用債在絕對收益會有優勢。利率債方面，今年四季度以來長期配置債券的增加，導致利率債品種收益優勢凸顯，但是往後看，相比於今年初，利率債品種的絕對收益空間有限。
不過，前海聯合基金認為須警惕利率與信用風險。具體來說，寬信用改善企業信用面，市場整體的違約風險雖有所改善但依然偏高，同時2019年大量信用債到期，信用風險相對顯著，因此在個券選擇上，將加大信用研究，在嚴控風險的前提下，挖掘投資機會；利率風險方面，經濟數據企穩或者股市反彈等，都會導致對債市配置需求的減弱。
此外，該公司對於轉債品種也提到，相比於2017年末，今年年底轉債市場的配置更加謹慎，可進行嘗試性布局，注重長期的配置價值。未來，將會持續觀察是否會繼續頒布放鬆性政策，如地產，基建等，觀察社融數據的一些變化，適時進行久期調整。
摩根士丹利華鑫基金助理總經理李軼：信用債延續分化格局
李軼認為，2019年利率單邊下行的格局可能難以持續，基本面和政策的變化將更不確定，利率或出現較大的波動性，但信用分化的格局還將持續。
在投資策略上，李軼表示以信用債的配置為主，精選個券，保持組合較好的流動性，提高信用債選擇標準，建立完善的內部信用評級體系。同時，久期保持中等水準，寬貨幣環境下適度加大杠杆的使用。力爭做前瞻性和左側的判斷，不過度追求短期收益，在合理的位置進入和退出市場，在信用研究上深度挖掘，守住防範信用風險的底線。
同時，李軼還談到，總的來看，基本面對債市有支撐，但在今年漲幅較大的基礎上，債券繼續大幅上漲的空間已經被透支較多。明年的債市波動性較大，波動來自基本面超預期因素。我們更看好信用債，優質信用債會有超額收益，信用利差有壓縮的空間。
新華基金投資總監助理於澤雨：
於澤雨認為，2019年巨集觀政策的方向和重點都可能出現調整，對市場的影響也需要重新評估。2019年巨集觀政策可能更多展現擴張的一面，特別是在財政政策和信貸政策方面。預期財政政策在穩投資、柔性去杠杆、支持高品質發展等方面的投入會明顯加大。信貸投放方面應該也會加大力度，盡可能對衝商業銀行表外業務收縮帶來的影響。但是，新一輪的擴張性政策在結構上可能會更加體現供給側改革的需要，市場主體層面更加體現強者恆強的馬太效應。
於澤雨還表示，未來一段時間，經濟增長仍面臨金融和實體去杠杆後續影響、中美貿易摩擦等因素帶來的壓力，但回落的幅度和時間可能相對有限。未來應關注政策對衝發力後市場和經濟的變化，在政府通過積極的財政政策大力加杠杆後，長久期利率債收益率大概率出現震蕩；而短端中等評級信用債估值和安全性更具吸引力，有相對穩定的套息空間，重點關注國資控股、負債率相對適中、有一定競爭力的國有企業與行業龍頭企業發行的債券。
與此同時，於澤雨提到，債券市場經過一整年的上漲後，收益率處於歷史相對較低水準，繼續下行空間有限，而權益市場在調整一年後估值位於歷史最低區間，性價比逐漸提升，中長期純債和債券指數基金的相對吸引力減弱，二級債基可能值得更多關注。
從轉債來看，於澤雨則認為轉債明年行情較今年更樂觀，但節奏上仍需關注來自國內經濟基本面和美股頂部區域壓力下產生回調的可能，重點關注轉股溢價率低、流動性好、正股估值低、業績優異的大盤轉債。
海外市場存在投資價值
融通基金：看好中資美元債的投資價值
2018年QDII冠軍融通中國概念債券基金經理成濤表示，2019年更加看好中資美元債市場的投資價值。
具體來說，他認為，中資美元債的估值水準已經處在歷史低位，特別是美元高收益債板塊，收益率已經大幅優於相同資質的境內人民幣信用債。“以恆大地產為例，其境外發行的2年期美元債券收益率已經超過10%，而境內同期限的人民幣債券收益率卻不足7%。可觀的持有收益為投資者提供了很高的安全墊，或足以抵擋後續潛在的價格波動。”
其次，他表示，隨著境內貨幣環境由緊轉松，以及政府支持民企融資的政策逐漸見效，中資企業的流動性情況將逐漸好轉，再融資壓力也會顯著好轉，中資美元債市場的“供給衝擊”將逐漸下降。
此外，他還談到從歷史數據來看，無論是中資美元債市場還是歷史更長的美國本土信用債市場，都從未出現過連續兩年負回報的情形，在經歷了痛苦的2018年後，投資者有理由對2019年更加樂觀。
值得注意的是是，他直言對市場樂觀並不意味著市場會一帆風順。事實上，比較看空美國本土的金融資產，而美國金融資產價格的大幅調整完全有可能階段性衝擊中資美元債市場的風險情緒，造成價格波動。一方面，美國財政刺激效應的峰值已經過去，企業盈利增速的頂部已經出現，而貿易戰和地緣政治帶來的不確定性卻在逐漸上升，一些領先的調查指標顯示美國企業投資意願明顯下降，美國經濟將顯著承壓；另一方面，隨著美聯儲2018年的快速加息和縮表，美國的金融條件已經大幅收緊，非金融企業杠杆水準卻已創下歷史新高，償債壓力上行疊加盈利增速下行將使得企業的資產負債表快速惡化，股票和信用債的調整恐怕難以避免。
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