諾德基金陳建：可轉債的債性特徵將愈發受到市場重視

　　可轉債發行加速，稀缺性將不再。2016年可轉債發行僅6隻，2017年3月，隨著某銀行轉債發行300億巨量起，可轉債發行開始明顯加速，全年公開發行共40隻，共募集資金919.2億，2018年以來至8月下旬，已公開發行的可轉債達49隻，共募集493.5億。目前仍有170家公司已經發布了可轉債發行預案，擬募集資金超過4300億。

　　伴隨可轉債擴容，發行轉債企業良莠不齊，信用資質下沉。過去可轉債發行人絕大部分來自主機板，信用評級普遍較高，2017年起，出現許多可轉債發行人來自中小創，信用評級出現明顯下沉。目前，二級市場存量可轉債共109隻，債項評級從高到低AAA（19隻）、AA+（22隻）、AA（46隻）、AA-（18隻）、A+（3隻），今年8月上市的一隻轉債的主體評級更是創了“新低”，主體評級為A，上市公司實際控制人為其提供連帶責任擔保。

　　可轉債信用下沉，信用風險值得關注。可轉換債券在沒有轉股成功前，歸根到底是公司發行債券的一種。在當前股票市場環境下，許多可轉債公司的股票價格一路走低，此時如果公司下修轉股動力不足或不能將轉股價格下修到位，會導致可轉債價格下跌，其債券屬性的重要性日益凸顯。再疊加當前緊信用的環境，轉債作為債券本身，發行人的信用風險值得重視：目前轉債市場歷史罕見地出現了10余隻轉債的到期收益率（YTM）達到或超過5%，10余隻價格低於90元，某生產農業產品的企業轉債更是在近期跌到71.79元，YTM達到10.92%，這正是體現市場對該公司的一系列信用風險的擔憂。

　　對比而言，信用風險較低且YTM達到3%左右的轉債具有較強的債性底部特徵，這些轉債將會逐漸受到市場的青睞，某軍工背景的企業轉債上市三年，轉股溢價率一直很高，但轉債價格最低收盤價不曾低於99元，在年初至今的緊信用環境下，轉債價格上漲，YTM從3.03%下降到近期的1.52%，其他維持較高的轉股溢價率且信用風險較低的部分轉債，也在100元左右的價格企穩。可見，信用風險較低且YTM尚且不錯的轉債將長期存在投資機會。

責任編輯：石秀珍 SF183