本報記者 薑詩薔 北京報導“當時整個新能源行業都處在一個風口，沃特瑪本身也是行業龍頭，在市場上的優勢還是十分明顯的，此外沃特瑪也提出未來在三元電池等方向的布局和規劃。另外一方面就是當時2016年年報和2017年一季報的業績大幅超預期增長，因此看好。”4月8日，北京某券商汽車行業分析師告訴21世紀經濟報導記者。
許多行業內的從業者，都記得兩年前，收購沃特瑪時，堅瑞沃能（300116.SZ）風光無兩。
最新的數據顯示，債務危機爆發後，堅瑞沃能已連續收獲3個跌停。
4月4日，堅瑞沃能收報5.55元，市值134.87億元。與2017年12月18日因籌劃重組停牌前的市值相比，縮水了近50億。
根據21世紀經濟報導記者了解，4月1日晚間，堅瑞沃能公告其目前的債務危機之後，在隨後的三個交易日內，機構、遊資爭相“跑路”。
4月2日，龍虎榜席位淨賣出1444萬元；4月3日，龍虎榜席位淨賣出498萬元。
一個始於50余億元收購案的資本故事，帶給市場的啟示，自然也不止於這個故事本身。
輝煌一刻
2016年2月29日，堅瑞沃能發布《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，擬以52.24億元收購沃特瑪100%股權。
回看剛剛收購沃特瑪後的2016年，當時沃特瑪账面淨資產僅9.22億元，預估增值率達到了466.38%。
根據披露，最終經交易各方協商，沃特瑪100%股權的交易價格確定為52億元。當時，除李瑤是以一部分股份以及12億的現金支付外，其他12位自然人股東以及長園盈佳、德聯恆豐、京道天楓、天瑞達4家機構均是股份支付。
當時的沃特瑪已經是行業龍頭，是國內最早成功研發磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池、汽車啟動電源、儲能系統解決方案並率先實現規模化生產和批量應用的動力鋰電池企業之一。當時的數據顯示，沃特瑪在磷酸鐵鋰電池細分行業市場佔有率已經僅次於比亞迪和如今在資本市場風頭正盛的寧德時代。
堅瑞沃能則被稱為“消防第一股”，其公布收購預案後的“新能源+消防”模式也在申萬巨集源等不少機構的研報中得到讚揚。
一場股價上漲的盛宴，由此展開。
據21世紀經濟報導記者梳理，堅瑞沃能2016年股價的“騰飛”可以分為兩個階段，第一個階段則是前述2016年3月22日至2016年6月15日，第二個階段則發生在2016年6月23日複牌之後。
堅瑞沃能在2016年6月22日收到證監會的通知，其發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項經並購重組委員會審核通過。2016年6月23日複牌後，堅瑞沃能又連續四天漲停，股價一路突破了25元大關。
當然，收購沃特瑪後，堅瑞沃能也迎來了它利潤暴增的時代。
21世紀經濟報導記者梳理發現，2016年上半年堅瑞沃能營收2.2億，基本均來源於消防業務，而2016年前三季度消防部分實現營業收入3.8億元，因此消防業務在第三季度營收為1.6億。由於並表後堅瑞沃能第三季度實現營收9.3億，也就是說，沃特瑪該報告期就貢獻了7.7億營收。
最終2016年年報數據顯示，堅瑞沃能實現營業收入38.2億元，同比增長5.57倍，實現淨利潤4.29億元，同比暴增了近11倍。
財報提前釋放信號
但是，僅僅不到兩年的時間，這場曾經光鮮的並購就被打回原形。
事實上，21世紀經濟報導記者梳理發現，賣方機構給堅瑞沃能的研報在2017年8月底之後就銷聲匿跡了。
不過一直到今年3月底，沃特瑪就被曝出拖欠供應商資金，隨後4月1日晚間，堅瑞沃能公告了其目前已經出現的債務逾期的情況。
“去年中報公布後，就感覺公司的現金流問題已經非常嚴重了，之後就沒有再關注這家公司。”一位長期關注堅瑞沃能的分析師向21世紀經濟報導記者透露。
21世紀經濟報導記者整理公開數據了解到，截至4月1日，堅瑞沃能整體債務221.38億元，其中包括應付票據100.09億元，應付账款22.21億元，銀行借款54.74億元，融資租賃形成長期應付款25.93億元，非金融機構借款3.32億元和股東借款15.09億元。
其中，已經逾期的債務有19.98億元，主要為應付票據和銀行借款。
“公司面臨債權人的權利主張，面臨償債風險，對日常經營造成影響。”堅瑞沃能方面指出。
而如今看來，目前堅瑞沃能的困境似乎早已埋下伏筆。
2016年年報數據顯示，報告期內堅瑞沃能的經營活動產生的現金流淨額為-21.54億元，與沃特瑪並表前的數據相比，其經營活動並沒有產生正向現金流，反而是加劇了流出。
“現金流是這家公司最嚴重的問題。”上述券商分析師告訴21世紀經濟報導記者。
2017年中報的數據顯示，堅瑞沃能經營活動產生的現金流淨額為-14.6億元，同時應收账款達到80.29億元，環比持續增長。
然而，2017年中報堅瑞沃能的業績數據依然十分出色，實現營業總收入60.66億元，歸母淨利潤5.58億元。
21世紀經濟報導記者梳理發現，雖然普遍認為業績超預期，不過當時不少券商的研報中也均提及了應收账款這個關注要點。
譬如中原證券在研報中指出，公司應收账款飆增與行業高速發展有一定關係，目前應收账款佔比回落，但其規模仍較大，後需密切關注公司應收账款變動情況。
4月3日，堅瑞沃能總經理、沃特瑪董事長李瑤在接受媒體採訪時表示，“我現在已經淹到眉毛了。”
值得注意的是，此前在堅瑞沃能收購沃特瑪之時，就有券商分析認為，沃特瑪的運營仍然存改善太空，“沃特瑪2015年的銷量超過國軒和中航鋰電，但是其部門售價卻低於國軒和中航鋰電，我們認為沃特瑪更多的是以價格取勝。從成本控制上看，無論是部門成本控制還是最終的部門淨利，沃特瑪都遜於國軒。”
“比較激進，杠杆放得很大。因為激進所以增速快，但是行業一旦收縮，其實大家都普遍不好過，但是由於激進、杠杆又大，所以最危險。”前述分析師告訴21世紀經濟報導記者。
券商釋好股東減持
值得注意的是，在這場危機中，堅瑞沃能的股東卻早已套現，賺得盆滿缽滿。
據21世紀經濟報導記者梳理，自2017年1月起，堅瑞沃能持股5%以上股東就開始披露減持計劃。
最終，2017年1月至3月和4月至8月，股東童新建通過集中競價分別以均價21.4元和11.79元減持了6275股和194萬股；股東童建明在2017年4月和7月至8月通過集合競價分別以22.01元均價和11.72元減持了18.9萬股和18萬股，以及8月通過大宗交易以10.3元均價減持1499.94萬股；股東孫喜生在2017年3月至4月通過集合競價以21元均價減持了1.69萬股。
根據計算，三人分別套現2300.69萬元、1.61億元和35.49萬元。
21世紀經濟報導記者發現，由於2017年3月至4月正是堅瑞沃能2016年年報以及2017年季報的披露期，而並表沃特瑪後業績的顯著增長也吸引了不少券商發布研報。
在這兩個月中，有華創證券、中原證券、申萬巨集源等7家券商發布了7份研報，均給予堅瑞沃能增持或買入評級。
也僅在此次減持進展披露的後一日，股東童新建、童建明、霍建華、孫喜生又披露了新一輪的減持計劃。
彼時，童新建、童建明、霍建華、孫喜生合計持有堅瑞沃能1.51億股(佔總股本6.22%)，四人計劃在2017年9月7日起後的6個月內以集中競價方式減持堅瑞沃能股份不超過4315.57萬股(佔總股本1.77%)。
不過，今年3月，減持計劃期限屆滿時，前述四人未再按計劃進行減持。
此外，堅瑞沃能的控股股東、實際控制人郭鴻寶在2017年11月通過集中競價交易以9.36元均價減持了1301.99萬股，減持比例0.54%。這次減持郭鴻寶套現約1.22億元。
實際上，2017年三季度是堅瑞沃能的股東減持密集開始的時間點。
當時堅瑞沃能的股東郭鴻寶、北京德聯恆豐投資中心（有限合夥）、童新建、童建明均進行了減持。到了2017年12月，拉薩市長園盈佳投資有限公司也加入減持的隊伍。
不過，由於這場債務危機，大股東的日子也並不好過。
最新的進展顯示，控股股東郭鴻寶去年12月質押給長江證券的2200萬股股份因出現重大風險情形而未按約定回購，構成逾期違約，長江證券擬進行違約處置。
4月4日，郭鴻寶及其一致行動人寧波堅瑞新能源投資合夥企業（有限合夥）累計質押5.84億股，佔其合計持有公司股份的97.08%，佔總股本的24.02%。
“仔細研究這個企業，所謂的創新聯盟商業模式類似關聯交易，利潤表尤其漂亮，但資產負債表中應收账款很高，現金流很差。”一位私募機構人士如此評價。
然而，這個時刻仍有火中取栗者出現。
4月2日至4月4日，這三日每日都有機構席位買入堅瑞沃能，合計買入了4176萬元。
（21世紀經濟報導）
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