文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 鄧立君
一個投資者如果沒有源源不斷的現金流來支撐，他自然不能完全做到手中有股，心中無股，特別是那些把主要精力放在投資上的人。往往在市場大幅下跌的時候也是他彈盡糧絕的時候，這種苦頭這幾年大家都應該吃夠了。
10月23號茅台的放量大跌已經預示著這個價投的標杆可能要涼了，當時這個說法引起了少數人的不適。在今天三季報的影響下，機構棄之如敝履的一字板已經斷絕了“價值投資”者們的幻想。
漫漫熊市是非多。周末群友發來某價值投資私募大佬辟謠“內部講話”的內容，引起大家的討論，有朋友感歎說中國的價值投資太難了。價值投資經歷了短暫的2017年的風光，如今又回到了不敢提這幾個字的日子。
我只能說，價值投資確實很難，但非價值投資更難。
即便像上述私募大佬這樣長期給客戶做好“客服”工作的私募也遇到了嚴峻的考驗，那些在我過去的金融崩盤系列文章裡提到的莊家遊資市值管理各種模式，如今不是灰飛煙滅就是九死一生，當然他們不會站出來說：“我比價值投資更慘”。
畢竟，價值投資再難，這一輪下來，還生存下來的只能是那些少數規範和堅守價值的機構。
那麽價值投資究竟難在哪裡？
首先，A股的估值是嚴重偏高的。我從2005年3月開戶開始買股票，一直買一直跌到6月份的998點。由於深受格雷厄姆的《證券分析》一書的影響，即使這個歷史估值的最低位，我選擇公司的時候還是極為謹慎，總覺得估值太高。一直到06年瘋長的時候我還是硬著頭皮堅持買。到了07年，我是完全沒法再下手買股票了，隻把收益過高的換到收益低一些的股票。那麽高的估值讓我覺得匪夷所思。07年9月賣出了最後的持倉移民澳洲去留學，由於要交學費，幸運的躲過了08年一劫。
所以我們A股的投資人，絕大多數時候都是在遠超公司內含價值的時候買入並持有的，那麽我們有多幸運才能選到格力茅台這樣可以一直靠著高成長來消化估值的股票呢？這是價投最難的地方。
其次，上市公司經營的基礎環境較差。改革開放40年，粗放似的增長也讓很多公司創造的世界的奇跡，比如我買的第一隻股票中集集團，正是由於中國加入WTO給它帶來的絕佳的成長機會。股權分置改革的同時公有製經濟讓位民營經濟，市場經濟跨越式的發展的同時，也埋下諸多隱患，公司治理問題層出不窮，資本大鱷此起彼伏，複雜的政商關係讓企業家們難以扎根在實業的經營上，公司幾度風光無限但好景不長。
價值投資的基礎是買入的企業能夠長盛不衰，那麽一個稚嫩的市場經濟環境下成長出來的企業，有多少人有一雙穿越歷史的慧眼，所以，在中國，價值投資歷來讓人恥笑。
最後，一個投資者如果沒有源源不斷的現金流來支撐，他自然不能完全做到手中有股，心中無股，特別是那些把主要精力放在投資上的人。往往在市場大幅下跌的時候也是他彈盡糧絕的時候，這種苦頭這幾年大家都應該吃夠了。
既然這麽難，那麽還要不要堅持價值投資呢？
首先，其他的選擇顯然是更差的。除了價值投資，那就是它的對立面，投機和博弈，直白點說就是賺別人的錢。撇開道德層面不說，這聽起來就是一件很好笑的事，因為你已經定義了一個先決條件，那就是你比別人聰明。智者巴菲特說，如果在牌桌上玩了幾圈你還不知道誰是傻瓜，你就是那個傻瓜。
哪怕你變成了一個博弈的高手，你越厲害只會讓人越覺得可怕——因為你已經養成了掠奪別人的習慣。這也是為什麽淘股吧上對那些所謂的高手又愛又恨的原因——佩服他們能賺錢，恨他們賺的是自己的錢。
何況，價值投資並非真的那麽難。之前說的那幾個難點，現在已經有了大幅改善的跡象。
1，A股的估值又到了歷史低位，這解決了最主要的矛盾；
2，無論監管曾經多麽惡心過你，但如今它把我們最大的競爭對手——非價值投資的劣幣甚至是非價值投資的標的——逐步清理淘汰出這個市場；
3，也許你確實需要有源源不斷的現金流才能成為職業投資人。
具體方法的答案也非常清晰，還是巴菲特那三件套：“貪婪恐懼換位法”、不要去預測股價、把自己限定在能力圈之內，做不到看不懂的事情，堅決不去碰。實際操作的過程中檢驗以下步驟。
1．去買那些產品和服務沒有那麽輕易被改變的、不輕易使用杠杆的（有息負債），盈利能力（利潤率結合周轉率）高的公司，這些公司最好是行業的龍頭企業，這是從品質上去把握。
2．畢竟人都會犯錯，不能把所有的資金押在一個公司上，所以要選幾家公司做投資組合，這是從分散風險上去把控，畢竟中國還是新興經濟體，不確定性更高，所以要更加分散一些。
3．即使這樣做了，你買的這個組合，在市場不好的情況下依然會下跌。所以從買入時間點上看，不要在市場最熱鬧的時候進去，最好是越冷的時候越敢於進場，必須現在開始逐步進場，這就是在容錯率上給自己留太空。
4．即使是這樣，你也不能確保你能買在最低點，仍然有可能承受大幅的虧損，所以就要求你買入的資金必須是長期資金，這就是從資金屬性上匹配權益類的投資。
我們要知道，世事無常，春天來臨，不需要任何的理由，它就是會來。
(本文作者介紹：君擇控股董事長，個人公眾號“與君擇道行”。)
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