6天逾7000億！央行出手

7月23日，央行開展了定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元，並開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，操作總量與當日的MLF到期量相當。

但值得注意的是，7月15日（上周一）當日開展2000億元MLF操作，到今天連續6個工作日，央行已通過MLF累積投放資金7100億元，去掉15日那天到期的1885億MLF，淨投放5215億元。另外，央行在全球降息之時重新啟用了TMLF工具，這些動作原因幾何呢？

MLF和TMLF的區別是什麽？

二者都是央行發明的公開市場操作工具，先來說說MLF。MLF，即中期借貸便利，是央行投放貨幣的重要方式之一。簡單說就是央行把錢借給大型金融機構（銀行），銀行把國債、金融債等優質資產抵押給央行。我們需要注意的是，這個過程跟抵押貸款很像，但比抵押貸款要複雜些，央行需要把流動性相對較差的資產回收進來，然後向市場投放完全流動性的人民幣，實現投放資金的目的。而到期的話則相反，央行一手收錢，一手交貨（商業銀行抵押的金融資產）。

而TMLF就是定向中期借貸便利，按照央行的解釋，“根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。支持實體經濟力度大、符合宏觀審慎要求的大型商業銀行、股份製商業銀行和大型城市商業銀行，可向中國人民銀行提出申請。”

換句話說，就是操作對象基本與MLF相當，但誰對中小民營企業的資金支持更多，我就把TMLF的資金給誰。

此外，TMLF利率比MLF會更優惠，在一年期限到期後可以續作兩次，相當於資金最長可使用三年，這樣對於中小民營企業的支持力度就更大。

為何集中投放資金，重啟TMLF？

MLF和TMLF“年年有”，為何今年這麽特別呢？其背後的原因想必是大家最想知道的。

1、對衝財稅繳款帶來的流動性回收。在這裡科普一下，每個月中旬是企業繳稅的高峰（咱們的工資也大多在每月上中旬結算），而大量的企業繳稅就會使財政存款增加，再疊加政府債券發行繳款的集中期，所以短期內政府的財政存款會大增。

（央行資產負債表）

那麽好了，發行在外的貨幣和財政存款同屬於央行的負債，後者增加就意味著前者減少，也就是說企業把稅上繳銀行，銀行再上繳國庫，最終放在央行那裡，市場的流動性短期內會比較緊張，那為了緩解流動性緊張，央行在連續6個工作日連續投放貨幣的比較合乎常理的。

2、應對經濟下行，加大力度支持中小民營企業。關於經濟增速下行壓力我想已經不用贅述，許多經濟數據大家也都能看得到，但我想說的是，當前是在全球降息，增速放緩的背景之下，經濟下行壓力不是咱們一家，此時加大力度支持實體經濟，穩預期，顯然是非常必要的。

3、或為美國降息做準備。此前我在文章裡專門分析過美聯儲降息預期，因為如果在美聯儲降息前，通過公開市場工具“定向降息”的話，咱們在貨幣政策操作方面的兩個問題就可以緩解不少：一是匯率，如果中美兩國利率一個加一個降，會導致資金加速回流美國，人民幣貶值壓力大。二是利差，貨幣政策不一致，同樣也會導致中美的利差加大，使得資金單邊流動。

還是以中美10年期國債收益率為例，中國比美國稍高120個基點左右，此時美國降息的話，帶動國債收益率下行，則會進一步拉大中美利差，而這並不利於匯率穩定，更不利於穩定經濟預期。

4、釋放長端資金，降低銀行的負債成本。所謂釋放長端資金，上面已經說過，TMLF最長可以續作3年，而TMLF另一方面也可以實實在在降低銀行負債成本，畢竟利率更低了。

為何不是降息？

有人會說，央行又開始放錢了，資產泡沫會卷土重來嗎？為何不直接降息呢？

我想說的是，一方面貨幣超發是資產價格泡沫的重要原因，但不是唯一原因，比如房價，除了M2原因之外，與土地財政、土地制度、人口增長等因素都有關係。另一方面，雖然未來有降息的可能性，但現在更多的是打通資金向實體經濟傳導的機制，否則企業沒幫到，反而助長了資產泡沫，這樣就賠了夫人又折兵了。當然，對於投資來說，流動性放寬當然利好，此時大多資產都可以采取“越跌越買”的方式投資。

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