營收淨利增速首季雙雙下滑 洋河股份預收款增速三年新低

去年洋河股份營收增速較貴州茅台和五糧液分別落後5.13個百分點和11.31個百分點。而今年第一季度，在後兩家公司持續保持逾20%營收增速同時，洋河股份業績增速卻有所下滑，同時其經營活動現金流淨額同比下滑93.5%

《投資時報》研究員 王彥強

分化就在眼前。

5月13日開盤後，五糧液（000858.SZ）一度領漲5%，市值再次迫近4000億元關口。而受到集團銷售公司收權事件影響，貴州茅台（600519.SH）則以跌逾1%繼續尋找某種市場共識。至於“茅五洋”的洋河股份（002304.SZ），則在小幅震蕩中不溫不火。

比上不足比下有余，這恰是洋河股份的真實寫照。但對其青睞有加的投資者也必須接受兩個現實：業內“三傑”中近五年股價漲幅最低——約5.57倍；當前股價儘管較52周低點上揚了四成，但較期內高點仍落後22%。

事實上，這一切或與該公司業績表現相輔相成。

日前，作為白酒探花的洋河股份（002304.SZ）發布了2018年年度報告。數據顯示，洋河股份2018年實現營業總收入241.6億元，同比增長21.3%；歸母淨利潤為81.15億元，同比增長22.45%，加權淨資產收益率為25.95%，同比增長1.87%。

從數據來看，洋河股份營收和歸母淨利潤期內仍實現了較高增長。但值得警惕的是，該公司白酒生產量和銷售量相較2017年分別下滑3.78%和0.88%。特別是其營收和歸母淨利潤的增速，與茅台、五糧液相比略顯緩慢，甚至落後於體量排名第四的瀘州老窖（000568.SZ）。而後者股價目前已接近52周高位並堅挺於1000億元市值以上，與洋河股份僅差660億元，而洋河之於五糧液及貴州茅台的市值差則達1263億元和9473億元。這也意味著洋河股份絕不能掉以輕心。

另外，2018年度該公司預收款為44.68億元，同比增長6.38%，創下近三年新低。且2019年一季報顯示，期內預收款較2018年末環比下滑55.82%。而據業內資深投資人向《投資時報》研究員表示，預收款回落情況是判斷酒企階段性頂端的重要指標。

同時，洋河股份2019年第一季度數據顯示，當季其營業收入和歸母淨利潤增速分別實現14.18%及15.7%，相比2018年同期指標分別下滑11.5個百分點和10.99個百分點。而前述提到的另外三家高端白酒企業當季同比增速均在20%以上。

需要注意的是，2019年一季度，洋河股份經營活動現金流淨額為1.23億元，較去年同比下滑達93.5%，而2018年第一季度，該指標為18.92億元，同比增長61.71%。不僅如此，2019年第一季度，洋河股份應收票據環比驟增185.19%。

針對市場普遍關切的問題，《投資時報》日前發送溝通提綱至該公司投資者關係部，但截至發稿尚未收到回復。

增長失速顯隱憂

洋河股份發展的關鍵時機，是在1998—2002年間抓住混改機會，進而實行渠道為王戰略。2010年，洋河股份營收超過瀘州老窖，從此成為公認的行業第三。

但是，近年來洋河股份似乎變得有些力不從心。

數據顯示，2018年貴州茅台總營收為771.99億元，同比增長26.43%，歸母淨利潤為352.04億元，同比增長30%。五糧液總營收為400.3億元，同比增長32.61%，歸母淨利潤為133.84億元，同比增長38.36%。瀘州老窖總營收為130.55億元，同比增長25.6%，歸母淨利潤為34.86億元，同比增長36.27%。

而洋河股份2018年實現營業總收入241.6億元，同比增長21.3%。歸母淨利潤為81.15億元，同比增長22.45%。

可以看出，2018年五糧液營收、淨利潤增速都超過30%，增長最快。茅台和瀘州老窖淨利潤增速超過30%，洋河營收和淨利潤增速都保持在20%多的水準，相對較慢。

另外，據Wind數據顯示，2016年—2018年，洋河股份的預收款分別為38.47億元、42億元和44.68億元，同比增長分別為205.08%、9.18%和6.38%。且2019年一季報顯示，其預收款為19.74億元，較2018年末環比下滑55.82%。

可以看出，該公司預收款同比增幅在不斷下滑，而預收款對於白酒企業來說至關重要，其反應白酒產品的暢銷程度和市場的認可度。

2019年第一季度洋河股份營業收入為108.9億元，同比增長14.18%；歸母淨利潤為40.21億元，同比增長15.7%，分別較2018年同期下滑11.5個百分點和10.99個百分點。

而同期貴州茅台的營業收入為224.81億元，同比增長22.21%。歸母淨利潤為112.21億元，同比增長31.91%。五糧液同期的營業收入為175.9億元，同比增長26.57%。歸母淨利64.75億元，同比增長為30.26%。

從以上數據也可以看出，茅台和五糧液2019年一季度營收和淨利潤增速同樣領先於洋河股份。同時，值得注意的是，2019年洋河股份一季度存貨創近三年來同期新高，達到129.8億元。

巨量資金轉向投資

《投資時報》研究員注意到，洋河股份近幾年的貨幣資金與投資類資金之和體量逐漸增大，佔資產的比重也在逐漸升高。

據Wind數據顯示，洋河股份貨幣資金與投資類資金之和佔總資產比重由2016年的35.53%升至2019年一季度末的50.93%。

據2018年年報顯示，洋河股份貨幣資金、短期理財產品、可供出售的股權投資三者合計231.13億元，多為按成本計量的對外投資（可供出售的方式）。

頗有意味的是，其利息收入僅為0.69億元，投資淨收益為9.18億元，而這相較於自身25.95%的加權淨資產收益率增長來說，略顯差強人意。

此外，《投資時報》研究員注意到，從2008年11月開始，洋河股份主要運行周期分為三個階段。第一階段為2008年11月初至2012年7月中旬，此時該公司股價處於上漲階段；第二階段為2012年7月中旬至2014年初，其股價處於下跌階段。2014年初至2018年中旬則為第三階段，在該區間洋河股份股價整體呈上漲趨勢。而其股價在2019年3月末到達階段性高點後，已開始有掉頭向下的跡象。

業內資深人士向《投資時報》研究員表示，白酒企業股價和盈利之所以上漲延續主要受益於“消費升級”，其次是體制機制改革以及兼並收購。整個中國目前進入了品牌時代，其特點是行業裡各家品牌整體優勢會更加明顯。比如茅台、海天味業（603288.SH），跟第二名的市值差距三倍以上。

目前，洋河股份的產品主要集中在中高端，其主要產品不僅要面對來自於劍南春、山西汾酒（600809.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、郎酒以及瀘州老窖的殘酷競爭，而且以夢之藍為主的高端產品市場份額也要受到茅台、五糧液等高端酒企的擠壓。

另外，根據國家統計局數據顯示，2016—2018年，全國規模以上白酒企業累計完成銷售收入為6125.74億元、5654.42億元和5363.83億元，呈現下滑趨勢。