私募研判創業板行情:風格轉換溫和推進 創業板將分化

　　一文看懂！創業板反彈還是反轉？私募們6大研判全都說清了

　　2017年，上證50上漲23.94%，創業板指數下跌10.67%。但今年2月份以來，創業板上漲7%，上證50下跌6.69%。

　　創業板的春天來了？市場風格是否就此轉換？記者采訪了北上深三地頗有代表性的價值派私募和成長派私募進行觀點碰撞。

　　如何看待這一波創業板行情？

　　1、成長派私募：創業板和藍籌股此消彼長，創業板進入底部震蕩階段

　　上海某私募投資總監：這一波行情主要受到兩個因素推動，一是藍籌股和創業板此消彼長。藍籌股過去漲幅大，估值高，一旦業績不達預期，就發生了激烈的踩踏效應。同時，成長股跌幅比較大，絕對估值低，且部分成長股業績穩健，因此吸引了部分從藍籌股出來的資金。第二管理層開始強調新經濟，釋放了信號，鼓勵資金往真正成長股進行配置。

　　中歐瑞博董事長吳志偉：創業板指數走強並非是市場風格又回到了講故事炒收據的階段，而是熊了兩年半的中小市值板塊，開始從系統性的下跌進入底部震蕩的階段，但並不等同於牛市漲潮開始。

　　2、價值派私募：A股蹺蹺板行情，散戶、遊資博短線

　　重陽投資聯席首席投資官陳心：2月份以來創業板有所回升而主機板有所回落，這可以看做市場價值重估階段性告於段落，也是市場運行的正常轉換。當藍籌股票變得不那麽便宜的時候，市場自然會對成長股有所預期。

　　高溪資產執行董事陳繼豪：目前A股是蹺蹺板行情，資金看到主機板在高位震蕩，需要尋求新的熱點，尋求價值窪地，而中小創跌了那麽多，盤子也比較輕，散戶、遊資等覺得可以搏一把短線。

　　深圳萬利富達董事長胡偉濤：創業板過去幾年跌的比較多，這其中也有好公司，但過去估值太貴，下跌之後性價比提高，不過這部分比例不高，整個板塊從此走牛，條件不一定具備。

　　市場風格是否發生變化？

　　3、成長派：風格轉換溫和推進，創業板將分化

　　北京和聚投資首席策略師黃弢：今年2月份，A股也迎來了許久未見的單周劇烈跌幅，而從A股的歷史來看，每次市場劇烈波動之後往往都會迎來市場風格的調整。2018年會是一個相對均衡的市場，偏低估值的成長股面臨更大的投資機會，但儼然不會是類似2015年成長股全面開花的狀態，而只是盈利和估值匹配更均衡的個股表現會更突出。

　　中歐瑞博董事長吳偉志：未來不會是很激烈的風格轉變。過去一兩年極端去追捧大市值大白馬有合理性，因為這些公司被低估，這個過程至今也沒有完全結束。在未來1-2年，無論是大小市值，上漲的公司都必須具備基本面優秀的條件，並不是收據就有機會。

　　上海某私募投資總監：市場風格的變化是一直在潛移默化發生。在春節前那一波調整中就已經發生了分化，小股票悄然走強。創業板後面會分化，有業績支撐的標的，反彈會持續，甚至會收復失地，創出新高。如果因為跌幅大，市值小引起的反彈，還會引起新一輪回調。

　　4、價值派：創業板超跌反彈風格不會轉換

　　重陽投資聯席首席投資官陳心：如果說市場風格有所轉變，我們覺得是市場從價值重估階段走向價值發現階段，而非市場常講的成長與價值之間的轉變。

　　高溪資產執行董事陳繼豪：這波創業板行情不是市場風格的切換，而是超跌反彈。因為6月份A股要加入MSCI，外資追求穩定性、安全性和流動性，還是圍繞大股票做投資。從時間周期看，近期市場震蕩，等兩會以後政策明朗化，大盤將選擇方向。

　　深圳萬利富達董事長胡偉濤：市場風格不會轉換，並不是說創業板不能買，裡面有一些優質公司過去兩年也漲的很好，還有一些好的公司估值長期下跌，會出現機會。但大多數小股票不是跌多了就能反轉，而是跌多了反而正常了。我們沒有對風格分的太清晰，隻聚焦好公司、好價格、好的業績前景。

　　接下來買藍籌還是中小創？

　　5、價值派：藍籌股比創業板性價比高，把握個股機會

　　高溪資產執行董事陳繼豪：創業板PE仍有40倍左右，不是特別便宜；而藍籌股的價值窪地特點還是很明顯，從安全邊際角度來說，比創業板更有確定性。我們判斷大盤藍籌今年的波動不會很大。買茅台等價值投資標的是跌了晚上都能睡得著的。因為A股價值投資的時代來了。

　　深圳萬利富達董事長胡偉濤：藍籌股的安全邊際沒有過去那麽高，但從整個板塊來看，目前中小板和創業板的性價比還是沒有比藍籌好。不過，以前比較集中在核心價值股中，現在對創業板的關注度增加了。

　　重陽投資聯席首席投資官陳心：預期2018年市場機會將更多體現在價值發現。從這個角度看，更加嚴格謹慎地把握個股機會、逢低擇優買入是我們接下來投資策略的重心。

　　6、成長派：真成長的公司漲幅和收益率將跑贏藍籌白馬

　　中歐瑞博董事長吳志偉：對於已經估值合理、有行業競爭力和持續成長的“真成長”，底部已經探明，未來是震蕩重心上行的過程。兩三年角度看，這些公司的漲幅和收益大概率會跑贏藍籌白馬。我們跟蹤的定性好的優質成長型公司，已經到了買入不止損的階段。

　　當投資風格與市場相悖時

　　私募的應對之道

　　過去兩年的價值藍籌行情中，價值投資大放異彩，與之相對的則是成長派的艱難。而在2013年至2015年，情況恰恰相反，成長派完勝價值派。當投資風格與市場相悖時，私募會如何應對？

　　成長派私募：尊重趨勢策略適配

　　“任何一種投資風格，都會有舒服的環境，也會有困難的時候。”中歐瑞博董事長吳偉志說，投研機構的投資策略不應該是單一的。價值屬於副攻的角色，成長屬於主攻。過去兩年，中歐瑞博的目標是不掉隊，要跟跑；做策略適配，減少對成長股的配置比例，適當增加價值股和周期股的配置比例。“我們很清楚，是價值股領跑，所以就提高價值股的配置。雖然表現不如價值型私募，但還是能有不錯的收益。”吳偉志強調對成長股的深入研究，爭取市場環境進入到成長的風格時能領跑。

　　北京和聚投資首席策略師黃弢表示，專業資產管理人更需要堅守風格不漂移。“每個投資風格一定會有不適合自己的階段，這個時候更需要堅守自己的風格，把內功練好。長期而言，只有堅持風格，有所為有所不為，才能在激烈的市場競爭中生存下來。”

　　黃弢表示，去年二季度，很多投資者在風格切換，那些非“漂亮100”的股票面臨極大的拋售壓力，和聚持倉的股票也不例外。“基於對核心持倉長期成長和當期估值的信心，我們選擇堅定持有，在三季度收獲了被錯殺個股的修複行情。”

　　上海某私募投資總監表示在堅持風格的同時，還要不斷引導客戶。“好的資產管理人一定也是演講大師。與客戶和管道溝通不利的管理人很吃虧，會在自己風格不適合的時間段失去投資人，這個市場很現實。”

　　價值派私募：堅持長期投資，降低短期期望

　　價值派的私募在享受過去兩年市場巨大的漲幅以後，在今年迎來考驗。對此，深圳萬利富達董事長胡偉濤表示不用太看重短期的東西，重要的是有沒有道理、能不能善終。“價值投資是為能理解的唯一有道理的方式。靠時間和耐心去賺業績增長和分紅的錢。

　　重陽投資聯席首席投資官陳心表示，在理解市場的同時更要認清自己的能力邊界，這對於投資者長期生存非常重要。當然，不斷學習積累拓寬自身能力的邊界也是投資者必需的能力。對於重陽來說，不管市場風格怎樣輪換，以好價格買入優質公司的尺子不會變。

　　高溪資產執行董事陳繼豪認為，做價值投資看的是長遠，並不太在意市場的波動，更注重企業內在價值的挖掘。“我們在決定投資某些標的的時候，已經把有利的和不利的方面都考慮進去了，不會受到市場的干擾，保持穩定的風格，不會輕易改變。很多成熟的基金經理，完成一個投資組合，相當長時間裡都不會動。”

　　不是每個私募都有自己的風格

　　上述上海私募投資總監直言，並不是每個私募都有自己的風格，要看之前是否成功地靠這個風格賺過很多錢。“如果是，那就越來越自信，就會堅信，目前的不利是暫時的，就越傾向堅持自己的風格。如果之前不是很成功，就會猶豫，懷疑自己是不是做錯了。”上述投資總監表示，價值和成長的標簽不是私募想貼就能貼起來的。“去年價值股大行其道，如果標榜自己是價值派選手，卻不能在行情中賺到錢，是非常尷尬的。”

責任編輯：張恆