意見領袖 | 譚雅玲
上周外匯市場美元指數上升難以阻擋，經濟與政策強勁是基礎與刺激作用。美指從102.8605點上至103.4442點，升值0.56%；期間102.7732低點和103.6856點高位使得振幅為0.88%。由此，歐元下行至1.08美元，英鎊為1.27美元，瑞郎保持0.88瑞郎，日元貶值145日元，加元下至1.35加元，澳元低位0.64美元，紐西蘭元下至0.59美元。我國人民幣一周波動寬度達到1700點，其中我國央行匯率管理意志與報價操作手法對人民幣過度貶值超調風險製衡顯著。因此在岸水準從7.25元貶值為7.28元，區間位於7.23-7.31元；離岸為7.25元貶值至7.30元，區間波動高於在岸為7.25-7.34元。目前市場情緒化受製美國因素積極為主，但潛在變數並未完全消失，預示未來市場震蕩擴大將難以避免，美元借市貶值訴求與經濟基本面比較優勢焦灼博弈難以預料。
首先美股下跌消化技術風險與節製美元升值並舉。上周美股三大股指繼續下跌並且為連續第三周下跌，其中道指下跌2.2%，這是3月以來最大單周跌幅；標普下跌2.1%，為連續第3周下跌；納指跌2.6%，也是自12月以來首次連續第3周下跌。尤其道指的交通板塊與羅素2000種小型股指數則是3月以來的最大單周跌幅。其中周四道指自6月1日以來首次收在50日移動平均線之下，這被投資者視為看空訊號。然而，市場動態另一面則是美股上市企業財報發布之後，企業競爭力強與利潤增收是普遍現象，其中零售和百貨批發去庫存將基本告終，美國企業潛在需求上升將是美股經濟穩定加強基礎與背景，也是美聯儲加息預期不變的支持，進而美元升值被股指下跌技術約束較強，這對美元整體安全系數與組合效率更為重要，也是未來美元貶值和美聯儲加息必要的過渡與準備階段參考。
其次美國基本面優良阻礙美元貶值但卻刺激加息。相比較上述股市態勢，一周美國經濟強勁格外突出，一方面是美國經濟基礎指標穩定增長，包括工廠訂單增長、製造業PMI增長、新屋開工率增長等等，這都是美國經濟穩定增長基礎。加之美國零售數據強勁則意味美國消費穩定與通脹高企可以預期，美聯儲加息逆轉風向，美聯儲貨幣政策會議紀要顯示未來加息不中斷預期明顯上升。尤其是美國聯邦銀行亞特蘭大的經濟模式預測，未來第三季度經濟增長或達到5-5.8%的增長率，美國經濟穩定強勢明顯阻礙美元貶值發揮。另一方面是市場情緒化期待美聯儲加息因為經濟利好而減弱9月預期不加息的可能，進而美債收益率保持高位水準面臨投資組合重新配置階段，美元資產結構對價格因素的考量明顯具有關聯因素的作用，美國下跌與美元向上對標、美債上揚與美股下跌對稱、美元節製升值與美聯儲加息抬頭並行，美元長短結合力求美聯儲加息減弱風險製衡。
最後國際環境比較之間差異加大且不確定存風險。目前市場比較之間差異加大，無論是
經濟、政策或姿態主動與被動顯而易見美元優勢，歐洲貨幣與商品貨幣疊加貶值態勢是美元升值難以回避之壓力，美元節製升值就是美元貶值的訴求。尤其歐系貨幣面臨自身問題壓力上升，同時與美元比較的不利因素愈加明顯。一方面是經濟增長明顯滯後美國經濟是貨幣難以升值重點，比較剛剛今年第二季度經濟增長美國經濟領先明朗，歐元區面臨自身經濟技術衰退之困，疊加德國經濟技術衰退陰影，歐元貶值的基本面是最大難題，甚至未來或將限制歐央行加息意願。雖然目前歐元區通脹有所減弱上漲勢頭，但未來反彈上漲可能將是歐元滯漲危險必然。另一方面是英國通脹與歐元區面臨同樣問題，英國經濟更是無法自律與穩住大盤，未來可能風險已經導致英鎊先於歐元貶值，但石油上漲與通脹上揚將是英央行加息獲利率高位訴求的基礎與動力，英鎊升值具有可能。畢竟英鎊是美元聯盟夥伴，包括商品貨幣伴隨石油上漲也將迎合美元貶值。
預計本周美元貶值是關鍵期，其中變數與刺激因素在於全球央行會議言論與指向，尤其周末美聯儲主席鮑威爾的講話或再度激化市場情緒與技術調整力度。記憶猶新的去年鮑威爾短短9分鐘講話致使美國標普500指數在兩個月內從4200點跌至3500點，這也是當時市場情緒一直不太好的緣由與背景，這與今年環境與形勢參考角度很重要。美國力求刺激美元貶值是當務之急。年初至今美指103點尺度面臨向下貶值考驗與選擇側重期，美元貶值再開啟位於重要時段。
(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)
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