業績遜於預期、提價面臨“天花板” ，涪陵榨菜股價遭遇重挫

記者 | 王立夫

【事件】

榨菜第一股涪陵榨菜（002507.SZ）剛剛公布的半年報顯示，該公司2019年上半年業績遜於預期，其股價表現也遭遇重挫。截至7月31日午盤，涪陵榨菜跌停，股價報25.2元，成交量迅速放大，共有近1.5億元主力資金出逃。

【觀點】

涪陵榨菜的中報嚴重低於預期，這是涪陵榨菜股價遭遇重大衝擊的主要原因。業績增速停滯的原因包括去年基數過大等。下半年涪陵榨菜的收入增速仍有壓力，渠道庫存改善效果仍需要時日。

【分析】

30日傍晚公布的半年報顯示，涪陵榨菜上半年實現營業收入10.86億元，僅較上年同期增長2.11%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.15億元，僅較上年同期增長3.14%；經營活動產生的現金流量淨額為2.27億元，較上年同期增長18.6%。

這與涪陵榨菜過去幾年的業績表現大相徑庭。Wind數據顯示，2016年至2018年的三年，涪陵榨菜營業總收入增速分別為20.43%、35.64%、25.92%，淨利潤增速分別為63.46%、61%、59.78%。

此前高速的業績增長一度給涪陵榨菜帶來高估值。即便按照31日跌停後的股價計算，涪陵榨菜基於過去12個月每股收益的靜態市盈率也達到28.3倍。這一估值在過去可以稱得上較為合理，因為涪陵榨菜當時的業績增長速度大大高於市盈率數值。不過，在2019年上半年業績公布後，涪陵榨菜的增長速度已無法支撐其較高的估值。

“烏江牌”榨菜產品的大幅漲價是過去涪陵榨菜業績實現增長的最主要推動因素。2016年至2018年，涪陵榨菜可謂是年年提價，這一做法帶動其產品利潤率迅速提升。2016年、2017年和2018年，涪陵榨菜銷售毛利率分別為45.78%、48.22%和55.76%，淨利率分別為22.95%、27.24%、34.57%，均呈逐年上升的態勢。

涪陵榨菜之所以能不斷提價，主要原因是榨菜屬於低價快速消費品，消費者對提價的敏感度並不高，因此提價不會影響涪陵榨菜的產品銷量。不過，這一情況在2019年發生了變化。儘管今年上半年涪陵榨菜銷售毛利率達到58.55%，依舊實現上升，但銷售淨利率卻降至28.99%，體現出費用對利潤率的影響已經逐漸增大。

隨著“烏江牌”榨菜產品的價格進入2元或2.5元時代，消費者對涪陵榨菜旗下產品的價格敏感度也有所提高。這意味著在不久之後，涪陵榨菜的提價舉動可能將面臨上限。

涪陵榨菜是一家以榨菜為根本，立足於佐餐開胃菜領域快速發展的農業產業化企業集團，也是農業產業化國家重點龍頭企業。目前，榨菜是該公司貢獻收入的最主要產品。數據顯示，涪陵榨菜2019年上半年榨菜業務收入為9.24億元，佔公司總收入的比重達到85%。如果榨菜產品的提價遭遇“天花板”，涪陵榨菜的業績增長將會受到較大影響。

目前涪陵榨菜的產品銷售渠道主要還是以傳統渠道為主，電商渠道僅起到補充作用，因此銷售費用的增長與渠道下沉和推廣發力有著較為密切的聯繫。涪陵榨菜在6月初舉行的一次投資者活動會上稱，過去公司的產品還無法觸及一些低線市場，所以目前正在采取辦事處裂變措施，這意味著銷售費用會增加。

2019年上半年，社保基金對涪陵榨菜進行了減持。WInd數據顯示，全國社保基金四零六組合上半年減持了約157萬股涪陵榨菜，持股比例下降近0.2個百分點，至3.82%。不過，港資通過深股通對涪陵榨菜進行了增持，增持數量約為594萬股，持股比例上升0.75個百分點，至9.95%。