作者｜陳夢霏 徐悅邦
來源｜野馬財經
11月7日，立冬。然而，身為樓宇傳媒龍頭的分眾傳媒（002027.SZ）或許早已感到冬天的寒意。
截至目前，公司股價已從年內高點12.47元/股，跌至11月7日收盤價6.29元/股，跌幅接近50%。剛發布不久的分眾傳媒三季報，也曾引發公司股價大跌。
不僅如此，還未從坑裡爬起來的分眾傳媒，如今又陷入了另一場“內憂外患”。
城門之外，行業新進挑戰者新潮傳媒正在吆喝著“打一場千億級群架”；城門之內，77.13億股的限售股或將在2019年元旦來臨之時解禁。
按照11月7日收盤價計算，分眾傳媒這部分解禁市值約485億元，據Wind數據統計，96%的A股公司的市值都達不到這個數字。
好在，它已經喊來了阿里巴巴共克時艱。至於究竟能起多大作用，只有以觀後效。
股價大跌，馬雲也站在了半山腰
分眾傳媒成立於2003年，於2005年登陸美國納斯達克。在2011年遭遇了做空之後沒多久啟動私有化，2015年12月借殼“七喜控股”成功回歸A股。
回A之後，分眾傳媒仍然以業績的高速增長回報著資本市場投資者。然而，2018年三季報業績卻讓投資者猶如驚弓之鳥，報告發布之後公司股價出現下挫。
10月29日晚間，分眾傳媒發布2018年三季報。第二天開盤，公司股價大跌甚至一度觸及跌停，收盤價跌幅8.58%，股價創出階段新低。
分眾傳媒的投資者們開始在網絡上表示詫異和擔憂。儘管數據顯示今年第三季度，分眾傳媒營收、淨利潤仍然還在同比增長，但是增速有所放緩。
與此同時，投資者發現業務還在迅速擴張的分眾傳媒還面臨著財務方面壓力，一方面經營活動產生的現金流量淨額同比出現明顯下降，另一方面公司應收票據及應收账款也出現大幅增加。
對於應收票據及應收账款較年初大幅增加，分眾傳媒解釋稱，受巨集觀經濟形勢影響，核心客戶回款周期普遍放慢。
此外，投資者還發現分眾傳媒的前十大流通股東中，三季度共有5家股東減持。
事實上，對於分眾傳媒而言，上述5家流通股東在三季度的減持，相對於年底的大額解禁而言還只是小巫見大巫。
Wind數據顯示，2018年12月29日，分眾傳媒將迎來77.13億股限售股解禁，規模超過現有69.65億股流通股，是今年A股第一大解禁股。
以11月7日6.29元/股的收盤價計算，分眾傳媒年底限售股的解禁市值約為485億元。Wind數據顯示，截至11月7日收盤，在A股3500多隻股票中，僅有136隻個股的總市值在485億元以上。
9月中旬，因提供擔保的信託貸款違約，浙江省高院將貝因美集團所持分眾傳媒的約6600萬股進行司法拍賣。經過47輪競價，最終由名為“泊通量化2號私募投資基金”（下稱“泊通量化2號”）的用戶，以4.51億元的價格成功競得。
（來源：阿里拍賣·司法）
簡單計算，泊通量化2號拍下的上述分眾傳媒股權及紅利，成本在6.75元/股左右。如今看來，剛拍下來的泊通量化2號已經出現浮虧。
然而，野馬財經就競拍一事，致電了泊通投資總經理盧洋。盧洋談到競拍分眾傳媒限售股的原因，“我們競拍分眾傳媒是從基本面和定價的視角去做的，覺得分眾傳媒是一家好公司。這次競拍成本價在6.75元/股，這是分眾傳媒今年從來沒有出現過的價格。”
事實上，論浮虧的話，要數馬雲的阿里巴巴更冤枉。
2018年7月18日，阿里巴巴宣布花費150億元人民幣戰略入股分眾傳媒，收購後者10.33%的股份。簡單計算便能得知，阿里巴巴這筆投資已經虧損50多億元，浮虧超過30%。也就是說，馬雲也站在了山腰上。
參與私有化的老股東曾“清倉式”減持
“有人辭官歸故裡，有人星夜趕科場”。多空雙方對於分眾傳媒今年年底巨額限售股解禁，已經表現出微妙態度。畢竟，天底下沒有無緣無故的愛和恨。
中信資本、複星國際、方源資本和凱雷資本等旗下的境外機構，是推動分眾傳媒私有化的肱骨之臣，但在回A之後卻揮一揮衣袖不帶走一片雲彩。
2005年，成立僅兩年的分眾傳媒登陸納斯達克，被稱為“中國傳媒第一股”。10年後，2015年9月，分眾傳媒借殼七喜控股回A上市的預案披露，交易對價逾400億元。
巨額定增，也帶來了天量解禁。在此後的很長一段時間裡，解禁和減持兩個詞似乎成了分眾傳媒的固定搭配。分眾傳媒一度被稱為“減持王”。
重組預案顯示，七喜控股擬以10.46元/股的價格向江南春控制的Media Management（HK）、中信資本的Power Star（HK）、複星國際旗下的Glossy City（HK）、方源資本的Gio2（HK）和凱雷資本旗下的Giovanna（HK）等43家境內外交易對方發行38.14億股股份。
2015年12月，分眾傳媒最終的重組方案顯示，上述機構分列上市公司二三四五大股東，持股佔比分別為9.13%、8.09%、7.85%和7.85%。
參與分眾傳媒借殼的7家境外機構股份限售時間為12個月。2016年12月29日，分眾傳媒迎來第一批限售股解禁潮。中信資本、複星國際等在內的7家境外股東持有34.75%分眾傳媒股權、合計30.4億股解禁，但在半年內基本“按兵不動”。
（分眾傳媒第一批解禁名單）
2017年4月17日，分眾傳媒迎來第二批限售股解禁。這部分限售股是1年前分眾傳媒借殼上市後，首次定增（用以投資影視）的產物。定增對象為財通基金、國華人壽保險、諾安基金和博時基金等7家機構，共持有5.78%分眾傳媒股權、合計5.05億股。
與此同時，第一批解禁名單中的中信資本、複星國際等老朋友們開始蠢蠢欲動。分眾傳媒的股價已較借殼上市時上漲逾3倍。
2017年6月16日，分眾傳媒第二大股東Power Star和第五大股東Gio2（HK）拋出“清倉式減持”計劃，分別擬減持不超過7.41%股份、6.77%股份。分眾傳媒股價受此影響承壓，6月19日開盤即封死跌停板，市值一日蒸發逾百億元。
不到半個月後，分眾傳媒公告稱，公司第四大股東Giovanna（HK）此前通過大宗交易方式，減持公司股份2.1億股，佔總股本2.4%。
東方財富數據顯示，2017年，分眾傳媒4名境外股東累計減持49次，減持總額達151.9億元。分眾傳媒因此被稱為2017年A股“減持王”。
截至2018年中報，中信資本持股比例降至2.77%；複星國際持股比例為2.52%；方源資本持股比例僅剩1.68%；凱雷資本持股佔比降至1.03%。
被“關”多年的機構將如何選擇？
隨著私有化財團的陸續退場，年底解禁在即的36家機構或成為壓在分眾傳媒胸口的一塊巨石。
分眾傳媒年底解禁的限售股佔總股本的52.55%，其中借殼七喜控股時參與定增的36家機構佔29.2%，江南春旗下的Media Management（HK）佔23.3%。這些限售股鎖定期為3年，2018年12月29日解禁。
上述36家機構中包括民生銀行（600016.SH）旗下控股的上海鴻黔投資、“中植系”旗下投資機構珠海融悟、財通證券（601108.SH）控股的上海箏菁投資和貝因美集團等。
（今年年底限售股解禁的部分股東明細）
需要注意的是，這些機構投資者大都在上市公司並購重組、定增融資的鼎盛時期，正值股災後股價低位進入的，並且持股比例大都在4%以下。
若解禁後這30多家機構都爭相離場，分眾傳媒又能否兜得住這近500億元的解禁市值呢？眼看著中信資本、複星國際等財團都已悉數“退場”，被多“關”了兩年的這36家機構在解禁後又將作何選擇，成為眾人關注的焦點。
在這種情況下，為提振投資者信心，分眾傳媒曾在今年4月份發布過一份不超過30億元的巨額回購方案。2018年11月3日，分眾傳媒披露的最新情況顯示，截至2018年10月末，公司累計回購股份數量約為4979.8萬股，其中最高成交價為8.64元/股，最低成交價為7.16元/股，合計支付的總金額為4億元人民幣（不含交易費用）。
9月中旬，北京一位證券分析師對野馬財經分析稱，“在2018年底的定增解禁股裡，分眾傳媒的解禁市值算是很高的了。解禁後，市場能否接得住這麽大的盤子，是投資者們普遍擔憂的一點。”
“年底的市場行情如何，也是影響投資情緒的重要原因之一。行情不好的時候，大家肯定都想著搶跑。同時，大股東、高管的減持舉動也會造成公司股價大幅波動。”上述分析師補充道。
根據分眾傳媒前兩輪限售股解禁與股價走勢的關係圖來看，解禁帶來的影響更多在短期。如今江南春的小夥伴馬雲攜“阿里系”前來馳援，局勢可能也會有所緩和。
馬雲、虞鋒會是江南春的“至尊寶”嗎？
在“阿里系”擬投入約150億元，戰略入股分眾傳媒及其控股方交割完成後，“阿里系”將持有上市公司10.3%的股份，成為僅次於江南春的第二大股東。
有人分析“阿里系”突然高調進場，一舉拿下分眾傳媒二當家之位的舉措，除了戰略投資外，還有馬雲幫自己浙江老鄉江南春“站崗”緩解股價壓力的意圖。
對此，野馬財經聯繫分眾傳媒證券事務部，詢問此舉是否為年底解禁提前做準備。對方表示“一切以公告為準”。
野馬財經通過梳理分眾傳媒創始人江南春與“阿里系”掌門人馬雲、分眾前董事局聯合主席兼總裁虞鋒之間的微妙關係，發現馬雲攜“阿里系”及雲鋒基金入局，或許早有端倪。
創立於2003年的分眾傳媒，在打敗了雲鋒基金創始人虞鋒的聚眾傳媒之後，2005年頂著“中國傳媒第一股”的光環在美國納斯達克上市。這些年通過高舉高打的“圈地運動”，分眾傳媒成為樓宇傳媒行業公認的龍頭。
電梯廣告是一個只要有樓宇，便能夠開拓一片疆土的生意。市場沒有永遠的寡頭。
後起之秀新潮傳媒自2017年獲得融資後，開始不斷對分眾傳媒發起挑戰。今年4月份，新潮傳媒更是直接喊話分眾老大哥要打“一場千億級群架”。
在資源覆蓋率上，新潮傳媒這位不速之客已經對分眾傳媒的龍頭地位產生了威脅。
顯然，“阿里系”的入股並非偶然，至少對提高分眾傳媒行業競爭力是有好處的。分眾傳媒在公告中稱，後期公司將“借助阿里巴巴強大的新零售基礎設施和大數據分析的能力，進一步提升公司的核心競爭力”。
歷年年報顯示，2015年以來分眾傳媒的前五大客戶中，阿里巴巴連續3年都是貢獻最多的那一個。
從私人關係來講，分眾傳媒與“阿里系”的關係都不一般。市場上流傳最多的說法便是，“江南春是馬雲的迷弟”。江南春曾直言不諱地誇獎“馬雲的戰略思維是全球最頂尖的”。
如今，“阿里系”照樣也沒能抵得過分眾傳媒股價的下跌，首富的投資也出現大額虧損。
那麽，你又是如何看待分眾傳媒年底可能的大額限售股解禁呢？你覺得“阿里系”出手，能否幫助分眾傳媒渡過險關？歡迎在評論區留言。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室