社融回升，三種觀點打架，市場會信誰？

來源｜價值線

編輯｜小精、邊江

2019年4月14日

親愛的A股投資者：

本周大盤衝高後震蕩回落，題材股徹底涼涼了。

周一滬指最高衝至3288.45點，隨後股指連續縮量調整，上證指數一周下跌1.78%。

在北上資金流出，強勢股見頂回落，題材股也出現降溫的情況下。4月12日央行發布了2019年3月及一季度金融數據，信貸社融全面超預期，信貸投向結構逐漸改善優化，釋放出一季度經濟企穩的明顯信號。

數據頒布，能否為A股提供進一步的做多動能？目前券商觀點不一：

交銀銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝看好A股後續走勢：大規模的流動性供應遲早會轉化為基本面的進一步好轉。基本面改善只會遲到，但不會缺席。

中信證券研報則認為：社融等數據強化市場博弈周期的動力，短期A股可能脈衝上行，但內熱外冷的環境下，4月末才是今年A股第二輪上漲更好的買點。

申萬宏源分析師傅靜濤認為：3-4月圓弧頂，4月決斷“衰退期投資”再確立，市場將兌現回調，改善性價比；5-6月科創板“比價效應”疊加減稅效果初現，7月可能出現全年最大幅度的回調，後續市場將進入到一個相對穩定的震蕩區間。

券商觀點打架，市場會如何選擇？價值線特整理了相關觀點，供投資者參考。

《雞毛信》正文附後

價值線編輯部

A、這個周末，發生了這些事

1、遠超預期！3月M2增速創13個月新高

中國央行公布數據顯示，中國3月新增人民幣貸款16900.0億人民幣，預期12500.0億人民幣，前值8858.0億人民幣。3月社會融資規模增量28600.0億人民幣，預期18500.0億人民幣，前值7030.0億人民幣。3月M2貨幣供應比8.6%，創13個月新高，預期8.2%,前值8.0%。

解讀：貨幣需求層面，社會融資規模存量大約為208.41兆元，同比增長10.7%，2月末這一數據為10.1%。社融存量增速的反彈，也從需求層面證實了管理層“寬信用”的努力已經見效。

任澤平點評3月金融數據：3月社融、信貸數據大超市場預期，引發市場極大爭議，有觀點認為是大水漫灌，我們認為是寬信用政策見效的結果，而3月以來央行貨幣政策整體緊平衡；未來貨幣政策的重心是寬貨幣到寬信用，服務實體經濟。

經濟下行壓力大，放水才是王道！不過，炒股就是炒預期，進出口數據、社融信貸都超預期。在經濟基本面和金融條件不斷釋放出超預期的數據之後，股市有望繼續衝高。下周一很關鍵，是檢驗成色的日子。高開能守住，股市就能繼續嗨；如果是套人行情，要警惕4月魔咒了。

2、一季度外貿成績單出爐

中國3月出口（以人民幣計）同比增21.3%，前值降16.6%；進口降1.8%，前值降0.3%。中國3月出口（以美元計）同比增14.2%，前值降20.7%；進口降7.6%，前值降5.2%；貿易順差326.4億美元，前值41.2億美元。

中國一季度外貿進出口總值7.01兆元人民幣，同比增3.7%；其中，出口3.77兆元，增長6.7%；進口3.24兆元，增長0.3%；貿易順差5296.7億元，擴大75.2%。

解讀：新華社認為一季度外貿：開局平穩，不乏亮點。比如，一季度我國一般貿易進出口額佔外貿總值的59.6%，比去年同期提升1.3個百分點，貿易方式結構呈現持續優化態勢。又如，民營企業進出口比重持續提升，綜合保稅區外貿進出口表現活躍等。

3、重磅！全國人大常委會將審議證券法修訂草案

十三屆全國人大常委會第十次會議4月20日至23日在北京舉行，會議將審議包括證券法修訂草案在內9部法律修訂草案議案，這意味著久違證券法終於迎來“三讀”，按照時間推算，年內證券法出爐可期。

解讀：證券法修訂草案的新聞，終於還是來了，證券法的合理修訂，才是行情行穩致遠基石。希望村裡有緊迫感，資本市場成為新蓄水池，已經是眾望所歸。

4、視覺中國依舊難以平息眾怒

視覺中國創始人柴繼軍回應“版權”風波：視覺中國對簽約攝影師上傳圖片把關審核存在問題，目前正在仔細分析，整改。

解讀：道歉的視覺中國依舊難以平息眾怒，周五收盤不出意料全天封死跌停板，機構投資者也紛紛用腳投票，連夜祭出“下調估值”的利劍。

周五晚間至周六，中銀基金、交銀施羅德、財通、博時等多家基金公司接連發布調整視覺中國估值的公告，最多下調至20.41元，相當於在4月12日收盤價25.20元基礎下按照2個跌停板估值。

5、中國首個氫能共享汽車項目落地重慶

4月14日，重慶市南岸區政府、重慶盼達汽車租賃有限公司、重慶地大工業技術研究院有限公司簽訂三方戰略合作協議，將在重慶率先開展氫能“共享汽車”項目，這也是國內首個氫能共享汽車項目。根據合作協議，首批將會有200輛格羅夫氫能乘用車投入分時租賃業務，進行示範運營。2020-2021年，計劃將有1萬輛格羅夫氫能乘用車在全國約30個一、二線城市推廣應用。

解讀：A股市場，氫能源概念已經在持續炒作，對於部分高位品種，投資者切勿盲目追高，可以等調整之時逢低吸納。

B、下周，這些事件值得關注

1、一季度GDP增速將揭曉

4月17日，3月工業增加值增速、固定資產投資增速、社會消費品零售總額等公布；同一日，一季度GDP增速揭曉。

光大證券預計，一季度實際GDP同比與年初的預測大致一致（6.4%），消費的拉動偏弱，淨出口的拖累與上季度大致持平。此外，光大證券預計3月固定資產投資或續升，累計同比或由2月的6.1%小幅反彈至6.3%；社會消費品增速可能仍然比較弱，與上月持平於8.2%；受春節錯位因素影響，工業生產會反彈，但由於需求偏弱，總體反彈力度有限，預計3月份工業增加值反彈至5.9%左右（前值5.3%，去年同期6.0%）。

2、500家公司披露年報，216家公司披露一季報

根據滬深交易所定期報告預披露時間安排，下周將有500家公司披露去年年報業績。337家公司已經進行了業績預告，82家預增，45家預減，23家續盈，4家續虧，43家首虧，18家扭虧，85家略增，34家略減，3家不確定。

具體來看，山西焦化去年產品價格上漲，公司完成重大資產重組，且獲得非經營性損益2.5億元，預計全年淨利潤14.5億元至16億元，增長幅度為14.77倍至16.41倍。青松建化、中關村、雲煤能源、三盛教育等淨利潤增速下限都超過4倍；飛躍音響、藍豐生化、南寧百貨等首虧公司以及迪威迅等續虧公司，淨利潤下滑非常厲害。

根據滬深交易所定期報告預披露時間安排，下周將有216家公司披露一季報業績。92家公司已經進行了業績預告，30家預增，8家預減，5家續盈，5家續虧，5家首虧，10家扭虧，22家略增，7家略減。

同大股份預計一季度淨利潤507.46萬元至516.06萬元,增長幅度為16.7倍至17倍；雷曼股份一季度訂單大幅增長，預計淨利潤1199.53萬元至1220.45萬元，增長幅度為16.2倍至16.5倍；深深房A預計一季度淨利潤8000萬元至1億元，增長幅度為14.37倍至17.71倍；廣東甘化預計一季度淨利潤2200萬元至2900萬元，增長幅度為13.81倍至18.52倍。首虧的正邦科技、澳洋健康、中新賽克和中水漁業等公司的淨利潤都出現大幅下滑。

3、下周資金壓力加大

下周，央行公開市場無逆回購到期，但在4月17日有3665億元MLF淨回籠資金到期。

本周央行公開市場無操作，實現零投放零回籠。自3月20日以來，央行已連續17個工作日未開展逆回購操作。

市場人士普遍認為，下周流動性承壓，將成為觀察央行流動性調控的關鍵時點。小長假因素致本月稅期後延，下周稅期因素的影響會逐漸加大，加上MLF到期、信貸投放消耗過期、政府債券發行繳款等多因素影響，貨幣流動性料進一步承壓。央行適時重啟流動性投放、平抑市場利率波動基本沒有懸念，屆時選用何種工具的懸念也將揭曉。

4、下周共42隻個股解禁

據Wind數據顯示，下周共有42隻個股解禁。其中，下周一（4月15日）數量最多，為15隻。有8隻個股在解禁後全流通，分別是東音股份、偉明環保、東方網絡、錫業股份、羅牛山、永新股份、隆鑫通用、飛科電器。下周解禁總量96.89億股，其中，長江電力、恆力股份、ST新光解禁股數最多，分別為37.4億股、19.06億股、12.60億股，分別佔下周解禁總量的38.60%、19.67%、13.00%。從解禁市值來看，下周解禁總市值為979.05億元，其中ST新光與長江電力佔據大多數，分別為567.12億元、415.14億元，佔下周解禁總市值57.93%、42.40%。

5、新股機會

目前已披露信息顯示，下周共有四隻新股發行申購，分別為下周二（4月16日）的拉卡拉、下周三（4月17日）的運達股份和中創物流、下周五（4月19日）的泉峰汽車。其中，泉峰汽車、中創物流在滬市主機板上市，拉卡拉、運達股份在創業板上市。

C、央行發布3月及一季度金融數據，

券商觀點打架，市場會信誰？

本周大盤衝高後震蕩回落，周一滬指最高衝至3288.45點，當日滬市成交額突破5000億元，隨後股指連續縮量調整，特別是周五，滬市成交額不足3000億元，為近期地量。最終，上證指數下跌1.78%。

北上資金淨流出129億元，創歷史第三大周度淨流出紀錄，已連續6日淨賣出，一批強勢股見頂回落，題材股也出現了降溫跡象。

4月12日央行發布的2019年3月及一季度金融數據，又給投資者打了一針強心劑。信貸社融全面超預期，信貸投向結構逐漸改善優化，釋放出一季度經濟企穩的明顯信號。

數據顯示，3月，M2同比增8.6%，預期8.2%；M1同比增4.6%，預期3%。此外，一季度，新增人民幣貸款5.81兆元，同比多增9526億元；社會融資規模累計增量8.18兆元，同比多增2.34兆元，3月社融增速逐漸企穩回升。

同樣值得關注的是，國際貨幣基金組織（IMF）於4月9日發布的最新一期《世界經濟展望報告》中，也將中國2019年的經濟增速預期上調至6.3%，比1月的預期上調0.1個百分點。而中國也是主要經濟體中唯一被上調經濟增長預期的國家。

在強勁數據面前，下周A股將如何抉擇？

券商觀點打架：市場該如何抉擇？

在央行超預期的數據公布後，紐約期銅短線直線拉漲；離岸人民幣兌美元短線漲逾40點；富時中國A50指數期貨迅速飆升逾1%。

天風證券認為：19 年3月信貸明顯回暖，主要來源於以下幾個原因：

1）寬信用政策之下，信貸投放能力較充足；

2）節後復工較好，企業貸款需求改善；

3）監管鼓勵銀行加大信貸投放，尤其是小微及民企貸款，相關政策逐步發揮效果；

4）一二線城市房市成交量回暖帶動房貸需求改善。

交銀銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝在談及3月數據表示：當前，中國重振經濟的決心已經躍然紙上。短期票據融資激增反而可能成為近期市場投機活動的一個流動性來源。儘管中國央行可能不得不在稍後階段重新平衡3月天量的貨幣增長，但這些貨幣統計數據顯示出的決心也印證了穩定經濟的重要性。很難想象有誰會願意把剛剛復甦的經濟扼殺在萌芽狀態。大規模的流動性供應遲早會轉化為基本面的進一步好轉。

“許多人仍然認為反彈是毫無根據的，經濟基本面持續疲軟。例如，盈利預期下降最多的公司反而大幅跑贏市場。在這個階段，這似乎是一場垃圾股引領的劣質的反彈。”洪灝談及A股反彈時表示：“隨著信貸和貨幣供應的快速增長，基本面的改善只會遲到，但不會缺席。”“隨著史詩級的貨幣數據出爐，市場將開始尋找，並應很快就會找到周期性復甦的確鑿證據。這是因為基本面的改善往往會在強勁的流動性增長後隨之而來，並將建立一個良性的市場價格和基本面之間的反饋循環。”

恆大集團首席經濟學家任澤平在評點央行數據時指出：3月社融、信貸數據大超市場預期，引發市場極大爭議，有觀點認為是大水漫灌，我們認為是寬信用政策見效的結果，而3月以來央行貨幣政策整體緊平衡。央行否定“4月降準”的消息，表明央行貨幣政策基調轉穩。

但申萬宏源分析師傅靜濤在日前召開的春季策略會上，仍向投資者提示了風險，他指出：“節奏上，我們的猜想是：3-4月圓弧頂，4月決斷“衰退期投資”再確立，市場將兌現回調，改善性價比；5-6月科創板“比價效應”疊加減稅效果初現，風險偏好修複力度可能較大，但生若夏花，持續性存疑。下半年浮華盡退，7月可能出現全年最大幅度的回調，後續市場將進入到一個相對穩定的震蕩區間。”

他指出：“春季行情的超高斜率無法維持，浮華總有褪去的時刻。但全年總體仍可能維持震蕩格局，風險偏好向下有支撐，可以安之若素，精選結構。”

中信證券認為，雖然宏觀數據超預期，但需冷靜看待,理由在於：

1、基本面預期和政策預期再平衡，流動性改善受限。

4月降準的可能性已顯著降低，央行更有可能通過MLF/TMLF置換填補流動性缺口。3月新增居民短期貸款4294億元，創歷史新高，對股市流動性也有支撐作用。貨幣政策再平衡，信用和貨幣寬鬆力度降低，會影響宏觀和A股市場的流動性。

2、A股短期增量資金規模有限：私募基金的倉位已經較高，海外擾動因素壓製下，外資通過陸港通4月已累積流出85億元，趨勢短期恐難扭轉；每輪熊市結束市場有一定回升後，公募產品可能會面臨短期贖回壓力，倉位可能被動上行。

因此中信證券認為：社融等數據強化市場博弈周期的動力，短期A股可能脈衝上行，但貨幣政策再平衡限制市場流動性改善，而外部風險因素的壓製也會越來越強。內熱外冷的環境下，4月末才是今年A股第二輪上漲更好的買點。

關注減持見頂信號

太平洋證券研報指出：3月減持公司數量達近三年高點。2019年3月已實施股東減持的上市公司數量和規模均有明顯增多，4月目前有放緩。截止4月11日，2019年以來淨減持公司數達到1326家，累計減持規模達到685億。

其中3月以來減持599家，減持368億。目前4月已過去兩周，減持公司數僅79家，規模25億，按交易日進行月度折算（即現有節奏），4月減持數量及規模要遠低於3月。

太平洋證券認為：參考歷史經驗，減持/增持公司數往往會領先於滬指見頂，出現顯著高於歷史均值水準的驟升，即便是本輪行情僅是階段性反彈，從減持信號的角度，至少還有1-3個月的時間窗口來確定市場是否見頂。從目前4月減持數據來看，減持規模並沒有明顯的持續放大，若4-6月每月仍存在較大規模的減持，則5、6月始需關注市場是否已見頂。

結構上，減持個股具有行業偏成長、高估值、短期償債能力偏弱的特點。行業方面，計算機、通信、電子等前期股價上漲較多的成長類行業普遍減持個股佔比較高，達到20%以上。估值方面，3月以來減持個股相較於市場整體具有估值水準較高的特點。此外，減持個股顯示出以現金比率（即“（貨幣資金+交易性金融資產+應收票據）/流動負債合計“）為代表的短期償債能力偏弱的跡象。

操作策略：下周關注哪些板塊

洪灝指出，許多防禦性板塊的股價上漲已大致反應了盈利預期的修複，然而很多周期性板塊的盈利預期修複的動能還很強，並將繼續上升。這些板塊的股價也應有進一步上漲空間，如銀行、房地產、能源、非銀金融、原材料、可選消費、科技、軟體、互聯網，等等。

民生證券認為：短期經濟增長仍依賴房地產和基建，內生動能正在準備接力。製造業生產和需求存在不同步，生產已經發力，而需求還未跟上。判斷上半年經濟看房地產和基建，下半年看製造業投資、民間投資和消費，二至三季度為新舊動能接力期，維持下半年經濟內生企穩判斷。

招商證券則認為：隨著一線城市銷售復甦、基建投資增速回升、PMI重新回升至50以上。經濟存在開啟兩年半小復甦上行周期的可能。與此同時，以5G帶動的新的技術和產業萌芽發展。A 股迎來復甦預期與大科技進步的共振時代。短期而言，銀行、汽車、采掘、有色、化工等周期性板塊可能會有超額收益。但總體上，一個強勢的市場所有行業都會輪動，持股待漲可能是相對更優的策略。中期彈性角度，更建議布局以5G 帶動的科技進步大型機會。

從輪動的角度來看，月度漲幅靠後的主題多為2月份表現強勢的TMT主題，進入4月中旬，隨著數字中國峰會、成長股業績落地等因素的催化，TMT主題或存在主題輪動的機會。

本周視覺中國發生了黑天鵝事件，華金證券表示：認可視覺中國在版權時代來臨後的版權市場價值，但當前不可忽視其因審核不嚴、訴訟嚴格被官方壓製的特性。我們認為國家互聯網與市場化是此消彼長的關係，而今年國家互聯網將是行業大潮，建議關注人民網、新華網、光一科技、宣亞國際。

一周全球市場概覽

1、美股

本周，美股三大指數漲跌不一。標普500指數周漲0.51%，周五收報2907.41，據歷史高點2940.91僅約1.15%，此外，道指累計下跌0.05%，納指上漲0.57%。

2、港股

周五開盤，港股恆生指數低開0.11%，隨後在29760點上下波動，午後跌幅收窄一度翻紅。截止收盤，恆生指數漲0.24%，報29909.76點；國企指數漲0.36%，報11659.84點；紅籌指數漲0.27%，報4683.69點。一周來看，港股跌0.09%。

滬港通資金流向方面，滬股通淨流入2.78億，港股通（滬）淨流入為7.38億。深港通資金流向方面，深股通淨流出2.08億，港股通（深）淨流入為4.96億。本周北向資金淨流出129億元，創近半年來單周最大淨流出額。

AH溢價率最小前10名

AH溢價率最大前10名

3、人民幣

截至最新收盤，離岸人民幣（香港）（USDCNH）報6.7064美元/人民幣。

4、黃金

截至最新收盤，COMEX黃金1906期貨本周跌0.16%，報1293.5美元/盎司。

5、原油

截至最新收盤，ICE布倫特原油1906期貨本周漲1.72%，報71.55美元/桶。