行業定價模式生變 塑料期貨“塑”造產業未來

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　　行業定價模式生變 塑料期貨“塑”造產業未來

　　中國證券報

　　□本報記者 孫翔峰

　　金融市場如何才能服務好實體經濟，一個成熟的期貨品種又會對產業鏈產生怎樣的影響？在人們關注並不多的塑料產業中，期貨正在以其獨特的價格發現功能、風險規避功能深刻地改變市場。隨著塑料產業相關期貨產品的成熟，期貨價格逐漸成為市場“風向標”，也促使基差貿易、點價交易等在貿易環節利用得越來越多，塑料行業定價模式產生系統性變革，因此帶來的價格透明化、利潤穩定化也成為行業的新常態。

　　期貨工具催生行業變革

　　“最近這兩年，對於我們企業來說最大的變化就是期現結合更加緊密。市場上的塑化企業不管是否參與相關品種期貨交易，對於期貨價格的變動都非常敏感，對很多企業來說，期貨更是成為現貨定價最重要的依據。”寧夏英力特化工股份有限公司銷售公司副經理楊尚輝向中國證券報記者表示。英力特位於寧夏回族自治區石嘴山市，依托當地豐富的煤等資源，年生產PVC約22萬噸，是國內主要參與PVC套期保值業務的廠商之一。

　　PVC是近幾年價格波動最大的塑料品種之一。2017年6月到9月期間，大商所PVC期貨主力合約價格一度從5800元/噸左右上行至最高的7800元/噸，市場波動巨大，也給實體企業經營帶來了巨大挑戰。在劇烈的市場波動中，利用期貨規避風險，增強企業經營效應成為重要選擇。

　　繼2007年LLDPE期貨上市之後，2009年5月25日，大商所第二個塑料期貨品種——PVC期貨掛牌上市。經寧夏英力特化工股份有限公司董事會、股東大會批準，公司自2009年開始參與期貨套保業務。2016年之後，公司的套保規模顯著上升，2016年公司套保規模約為5700噸，到了2017年，這一數據已經超過20000噸。

　　在制度建設上，英力特公司此前設有單獨期貨部門，2014年後為使期現貨結合的更加緊密，便於更好地開展套期保值業務，公司將期貨部並入PVC現貨銷售部，設有期貨交易員、風險監督員、會計核算員、資金調撥員、合規管理員等崗位，對套保方案擬定，每天的結算、出入金、建倉、平倉、資訊傳遞等進行專業操作。

　　事實上，出色的套保幫助英力特獲得了良好的收益。根據公司提供的數據，截至2017年，累計獲得平倉淨收益約3600萬元。

　　楊尚輝向記者介紹了公司一個典型的套保案例。2016年下半年，受環保核查因素影響，上遊原料採購異常緊張，尤其西北地區，均出現降負減產情況，市場價格快速上行，至11月份，期貨最高達到8200元左右。公司自7月份開始陸續在PVC期貨1701合約上進行套保操作。

　　期間，英力特套保團隊認為PVC市場受製於供大於求的基本面影響，市場價格終將回歸，因此陸續加倉，最終在1701合約上進行交割。在交割前，公司期貨账戶盈利600萬元左右，且用於交割的超過10000噸貨物也已進入交割倉庫。通過這一次操作，公司不僅在期貨账戶上實現收益，更重要的是提前鎖定了現貨價格，確實地規避了後續市場價格下跌的風險。

　　據了解，2017年大商所PVC期貨成交0.39億手，日均持倉量11萬手，已經成為重要的期貨品種之一。“期貨價格已成為公司商務定價的主要參考之一。目前PVC期現貨市場已高度結合，期貨價格對現貨市場的整體反應是真實、合理的，期貨功能有效發揮，具備了現貨市場的代表性。”楊尚輝說。

　　期貨定價模式引領新風尚

　　如果僅僅有上遊企業參與套期保值的話，期貨品種對於實體經濟的功能就難言充分有效發揮。事實上，隨著大商所各個塑料期貨品種的逐步完善，整個塑料產業的經營模式都在發生變化。

　　以定價模式為例，中國證券報記者通過在華東等地調研發現，在塑料行業，點價、保價、基差貿易等模式引領了產業新風尚。隨著期貨品種的上市和期現商的大量湧入，基差貿易作為新的現貨定價模式逐步被市場所接受，甚至將成為市場主流的定價和銷售方式。

　　記者在調研中發現，作為主要交割基準地的華東地區，從傳統的上遊定價模式轉向利用期貨進行點價的發展趨勢尤為明顯。

　　“基差貿易的定價模式相對石化定價模式而言更為靈活，在行情配合下可以讓下遊以低於市場價拿貨，而貿易商通過期貨套保等方式，也可以實現穩健經營、獲取利潤。因此，在近幾年被貿易商大力推廣。隨著更多期現商和下遊客戶的加入，長期來看這種模式有望取代傳統的定價模式。”中大期貨分析師張駿稱。

　　通過期貨點價模式，下遊客戶也多了一個採購管道，不僅銷售可以更為靈活，而且在價格方面也往往比上遊定價更有吸引力。

　　例如，對一些規模較小的下遊客戶來看，現貨需求量很少，一般很難從石化企業拿到較低的採購價格，但通過基差貿易方式向期現商拿貨，交割地點、品牌都可以商定，幾十噸也可以成交，而且價格是根據雙方約定的基差和盤面走勢而定，點價時機把握合適的話可以拿到明顯低於市場價格的貨源。

　　永安資本一直從事期現貿易，無時無刻都在跟期貨打交道，不斷深入的參與到期貨市場交易中。“期貨市場的定價相對合理，有利於規避行情風險，通過基差報價，順利實現現貨購銷，促進貿易雙方公平合理的參與市場定價。”永安資本聚烯烴負責人沈旭煒說。

　　據了解，今年春節前，期貨升水華東PP拉絲有200元/噸的價差，某華東地區貿易商在9200元/噸的價位買入300噸現貨同時在期貨上以9400元/噸賣出套保。過完年後行情下跌，期貨跌到8800元/噸時，現貨市場上有客戶意向以8650元/噸買入，公司便以8800元/噸的期貨價格買入平倉，現貨以8650元/噸賣給客戶300噸PP拉絲現貨，期現貨合並計算後的收益為50元/噸。

　　當期貨價格跌至8700元/噸左右時，該貿易商客戶覺得行情暫時跌到了底部，希望鎖定加工費。客戶提出以8600元/噸的價格買入現貨500噸。此時，該貿易商在現在期貨價格基礎上減100元/噸賣出現貨500噸，價格為8700-100=8600元/噸。一個月以後，行情反彈到9000元/噸，現貨也漲到8800元/噸，貿易商從市場以8800元/噸的價格買入現貨500噸交給客戶，盈利100元/噸，客戶也盈利200元/噸。

　　“基差貿易方式更靈活，給予交易對手足夠的時間來判斷行情，結合自身經營情況來結算原料價格。與傳統定價不同，基差點價需要交易雙方提前溝通協商好細節，比如倉庫、牌號、定金等。一旦成交雙方就按約定執行，對雙方的信譽要求較高。”沈旭煒表示，對於下遊工廠來說，基差點價交易可以提前鎖定利潤，減少資金壓力，將精力集中於生產銷售方面，而基差貿易對於產業鏈中下遊來說，也是規避風險的較好模式。

　　貿易商聚焦基差變化

　　大規模的產業客戶持續參與，帶來的結果就是塑料期貨品種的價格發現功能更強，期現價差持續縮窄。

　　記者在華東市場走訪中發現，近一年來，聚烯烴市場中越來越窄的基差區間，吸引貿易商將關注點集中在基差變化上。

　　“與往年相比，近期期現價差只在50元/噸上下的浮動，期現價差進一步收窄成為今年聚烯烴市場變化中的最大亮點。”華東地區某大型貿易商坦言，基差波動收窄成為了當前聚烯烴市場中的常態。

　　記者了解到，以PP為例，近一年來，基差主要集中在-250元/噸——100元/噸區間波動，而同期主力合約期價波動區間為7500元/噸-9600元/噸，今年以來PP基差波動更小，基本在-250元/噸至零元/噸區間波動。

　　對於基差波動的越來越小，華東貿易商普遍認為這在市場預期之中。在他們看來，這實際上是現有市場中期現套利者、套保商數量越來越多，產業企業參與期貨力量越來越大所造成的結果。

　　“近兩年來，給我們感受最深的是，整個期貨市場交易者在逐步更新換代，越來越多的角色參與到了其中。”浙江明日控股集團化工事業部沈林海表示。

　　事實上，大商所的一組數據也證實了這一點。數據顯示，參與大商所塑料期貨品種交易的客戶數量從2007年的8534戶增長至2016年的26.7萬戶。其中，法人客戶從2007年的174戶增長至2017年的7953戶。

　　從客戶交易、持倉結構看，LLDPE和PP期貨法人客戶日均持倉佔比分別為47.73%和48.32%。目前，大連塑料期貨法人參與結構已與國際成熟市場相當。

　　據大商所相關人員介紹，法人客戶對大連塑料期貨市場的參與程度不斷提高，且涵蓋塑料產業上中下遊全鏈條客戶和眾多投資機構，塑料期貨已經成為國內期貨市場產業企業參與程度較高的領域之一。

　　正是因為法人客戶的參與比例在不斷增大，且市場參與者是以專業機構和產業鏈內部的資金為主，使得盤面的聚烯烴期貨波動率有所下降。“對於聚烯烴貿易商來講，我們並不是風險偏好者，反而是希望有一個相對穩健的市場，這樣更有利於貿易商生存。”沈林海稱。

　　值得一提的是，當前聚烯烴期現市場中，套利商和套保商居多，更多的法人客戶參與的是套利和套保交易。

　　張駿告訴記者，期現套利追求的是基差波動帶來的收益，雖然相對單邊而言收益較低，但風險同樣也低。此外，期現交易主要根據對基差走勢的預判，對趨勢把握的要求相對低一些，從而吸引眾多期現公司和投資機構的參與。對於生產企業、貿易商、加工企業等產業客戶而言，在日常經營中往往會面臨原料、產成品價格的風險敞口，這時更加需要借助期貨進行套期保值，從而規避價格波動風險，穩定生產經營。

責任編輯：牛鵬飛