業績不及預期現金流告急 東阿阿膠連續下跌

繼5月2日跌停後，5月3日東阿阿膠（000423.SZ）延續下跌勢頭，開盤跌幅達3.02%，截至收盤，東阿阿膠報52.15元／股，下跌1.64%。從消息面上來看，2018年一季度營收淨利潤微漲，現金流量淨額大幅下滑，此前東阿縣阿膠造假等事件或都對行情有所影響。

5月2日早盤開市前，東阿阿膠董秘在互動平台上頻繁與投資者互動，其中就近日東阿縣產品造假表示公司已針對此輿情建立了應對小組，並提及2018年4月份公司銷售平穩等問題，但並未阻止股價在開盤後不久觸及跌停，午後封死跌停板，市值一天內蒸發38.52億元，盤後數據顯示，當日深股通賣出1.69億元，三個機構賣出7343萬元，機構拋售明顯。

從財報數據來看，2017年，東阿阿膠實現營業收入73.72億元，較上年同期增長16.70%，歸屬於上市公司股東淨利潤20.44億元，同比增長10.36%，淨利潤增速為2006年以來新低。基本每股收益3.1258元，年報擬10派9元，分紅總額達5.89億元。根據統計數據，2012年-2017年，東阿阿膠累計現金分紅總額已達31.39億元，在A股分紅排名中位居前列。

4月28日，東阿阿膠公布2018年一季度報表，期內實現營收16.95億元，同比微漲1.17%，歸屬於上市公司股東淨利潤為5.97億元，同比增長2.02%。由於每年一季度為阿膠消費淡季，因此營收淨利潤的微漲似乎在市場意料之中。中金公司研報披露，2017年年底東阿阿膠發貨較為集中，2017年四季度在高基數上繼續增長26.90%導致今年春節前發貨受限；今年春節較晚，3月份經營才恢復正常，導致一季度整體表現較差。

東阿阿膠2018年一季度報表顯示，期內經營活動產生的現金流量淨額為-3.87億元，同比大幅減少369.72%，令市場較為吃驚。此外，一季度末應收票據達11.06億元，較去年年底增長一倍，主要是銷售收到的銀行承兌匯票回款尚未到期。

東阿阿膠表示，經營活動產生的現金流量淨額大幅減少因本期支付稅金增加及代收代付業務減少所致。而根據2017年年報，期內公司經營活動產生的現金流量淨額為17.57億元，較2016年增長181.37%。分季度來看，2017年一季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為1.44億元，但在二季度大幅下滑，現金流量淨額為－7.35億元，後第三，第四季度又實現正增長。

與機構拋售不同，在一季度披露前後，東阿阿膠前十大股東中選擇增持的不在少數，除了5月2日拋售的深股通席位一季度增持1516萬股至4947萬股，佔比達7.56%外，證金公司增持後持股數量為1855.26萬股，佔比2.84%。此外，華潤醫藥於2018年2月9日，通過深圳證券交易所集中競價交易系統增持公司股份1,396,280股,佔東阿阿膠總股本的0.21%。

2018年2月，國家衛計委12320衛生公益熱線官方微博發布了一則阿膠只是“水煮驢皮”因此不值得購買的消息，引發市場熱議，隨後該微博發布《致歉聲明》，但針對阿膠是否具有功效的討論仍在持續；4月，有媒體報導東阿縣多家阿膠廠家使用牛皮邊角料等原料來做阿膠，並有知名企業委託當地廠家加工劣質阿膠糕。隨後東阿阿膠澄清了與此事件無關，但有市場分析認為，兩起事件或對今年一季度東阿阿膠銷售產生了一定影響。

在阿膠造假事件中，驢皮供不應求導致阿膠行業造假泛濫也被提及，根據山東阿膠協會數據，阿膠年總產量需要原料驢皮400萬張，但國內驢皮供應量不足180萬張，加上進口等，可生產的阿膠總量至少有2000噸涉嫌造假。而對於東阿阿膠而言，阿膠系列產品為公司利潤來源，驢皮原料緊缺同樣為製約公司發展的重要問題。

4月26日，東阿阿膠審議通過實施毛驢屠宰及深加工項目的議案，公司擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉總投資1.18億元，到2026年達產年屠宰毛驢9萬頭，年產驢肉及副產品1.3萬噸，控制驢皮9萬張，產值9.74億元。

此外，自2017年11月東阿阿膠重點產品東阿阿膠、複方阿膠漿出廠價分別上調10%、5%後，2018年3月20日，東阿阿膠品牌統一漲價，阿膠片零售價調至1439元，每盒上漲141元；阿膠速溶粉，複方阿膠漿零售價均漲價。另據統計，2010年以來，東阿阿膠連續11次提價，成為營收淨利潤連續增長的原因之一。