收購上海縉嘉對拉芳家化來說像一注強心劑。12月3日，拉芳家化迎來自今年7月以來的第一個漲停板，報收15.36元/股，市值為34.8億元。不過，隨後幾天，除12月6日股價有小幅上漲外，拉芳家化的表現並不盡如人意。截至12月7日收盤，拉芳家化股價下跌1.4%至15.46元/股。雖然在宣布收購上海縉嘉後拉芳家化股價有所回升，但距離其最高值的55.86元/股還有不小差距。
在上市20個月之後，主業增長不利的拉芳家化開始謀求新的業績增長點。日前，拉芳家化發布公告，稱擬使用現金8.08億元人民幣向上海縉嘉增資並收購其51%的股權。公告表示，本次收購可以豐富自身品牌矩陣，完善線上線下管道布局，並為日後培育自有化妝品品牌奠定基礎。
高溢價收購上海縉嘉 多重疑點引發上交所問詢
拉芳家化披露的公告顯示，公司擬使用現金8.08億元向上海縉嘉增資並收購其51%的股權，其中使用募集資金投資項目之“行銷網絡建設項目”和“建設研發中心項目”中尚未使用的募集資金約4.35億元及其孳息，差額部分以自有資金補足。
在本次交易完成後，上海縉嘉100%股權整體估值為15.84億元人民幣，截至2018年8月31日備考合並口徑經審計淨資產僅為2402.76萬元，溢價率鋼彈7655%。在高溢價下，上海縉嘉也承諾了高業績。業績承諾方承諾，標的公司業績承諾期間（2019年、2020年及2021年三個會計年度）的承諾淨利潤分別不低於1.2億元人民幣、1.56億元人民幣和2.028億元人民幣。若承諾淨利潤未實現，上海縉嘉同意對業績補償義務承擔連帶責任，補償方式為現金補償，轉讓方及其合夥人對此承擔連帶責任。
但此次交易存在變更部分募集投資資本項目、高業績承諾和部分交易對方成立尚未滿月等多重疑點，引發了上交所的關注，並向拉芳家化發布了問詢函，要求拉芳家化對相關內容進行補充披露。
新京報記者注意到，《拉芳家化首次公開發行股票招股說明書》顯示，公司首次公開發行股票募集資金擬投資日化產品(洗發水、沐浴露)二期項目、行銷網絡建設以及建設研發中心3個項目，募集資金承諾投資總額分別約為1.46億元、5.5億元以及5426.56萬元。
該公司在宣布收購資產的同時，披露了一則關於變更部分募集資金投資項目的公告。公告顯示，本次擬變更募集資金投資項目為“行銷網絡建設項目”和“建設研發中心項目”，上述兩個項目原計劃承諾投資的募集資金合計為6.04億元。截至公告日，公司“行銷網絡建設項目”已投入的募集金額約為1.69億元，“建設研發中心項目”尚未投入建設。由此，本次涉及變更募投項目的募集資金合計為4.35億元及其孳息，佔首次公開發行募集資金淨額的比例為58.05%。
對此，上交所在問詢函中要求拉芳家化補充披露變更募投項目的必要性和充分性、公司將采取何種措施保障變更後的募投項目的順利實施，並要求拉芳家化請保薦機構就變更後募投項目的選取、標的公司的業績承諾的可實現性、估值合理性、與公司經營發展戰略的匹配性等發表專項意見。
拉芳家化在公告中表示，上海縉嘉是海外化妝品品牌的品牌運營商及電子商務綜合服務商，主要通過獲得海外化妝品代理權，在中國推廣該產品。同時公司業務還包括KOL行銷推廣、線上銷售管道資源和跨境零售進口供應鏈業務體系等。目前公司已有21個海外美妝品牌的代理權和12個代理品牌的天貓國際品牌旗艦店。上交所在問詢函中要求拉芳日化補充說明前述代理權的具體權限內容及剩餘年限，是否具有獨家性和排他性，是否存在後續無法維持獲取代理權的風險。
在高溢價下，上海縉嘉的高業績承諾也引發了上交所的質疑。據拉芳家化披露的上海縉嘉2017年、2018年1-8月審計報告，在2017年及2018年1-8月該公司實現淨利潤分別為3040.61萬元、4678.98萬元；但在收購公告中，上海縉嘉承諾在2019年、2020年及2021年三個會計年度的承諾淨利潤分別不低於1.2億元、1.56億元、2.028億元。
在問詢函中，上交所就要求拉芳家化補充披露上海縉嘉最近兩年又一期的主要財務數據、實際和備考的盈利情況；結合上海縉嘉的歷史經營情況及所處行業競爭和增長情況等，具體說明盈利預測的合理性和可實現性；本次交易資產估值的確認依據及評估指標選取的合理性；以及明確業績承諾方，並結合業績承諾方的財務和資信情況、本次交易的付款安排等，說明其履行業績補償承諾的風險，及公司擬采取的保障措施等問題。
針對業績承諾的可實現性，拉芳家化董秘張晨表示，2017年上海縉嘉代理的品牌比較少，今年增加品牌的天貓旗艦店都是2018年下半年才開始運營。此外它有些品牌是消費者相對認可的，隨著品牌種類的增加，這個業績增速是可以實現的。
此外，根據公告，本次交易對方包括自然人王霞、范貝貝、沙縣芳桐、沙縣縉維和沙縣源洲。其中，沙縣縉維、沙縣源洲和沙縣芳桐均系2018年11月5日成立的有限合夥企業，目前分別持有標的公司37.2216%、12.835%和9%的股份。可以看到，截至公告發布日期，此次的部分交易對方成立時間尚未滿月。對此，上交所要求拉芳家化補充披露上海縉嘉的設立和發展經營情況，及歷次股權轉讓和增資的具體情況；沙縣縉維、沙縣源洲和沙縣芳桐的設立目的及各出資人實際出資情況。
值得注意的是，在交易對方中，王霞曾任職上海芳星進出口貿易有限公司CEO，范貝貝系王霞之弟媳也曾在上海芳星進出口貿易有限公司任職。上交所要求拉芳日化進一步核實交易對方是否與公司及其控股股東、實際控制人存在潛在的關聯關係或其他利益安排。
主業增長乏力 轉戰彩妝能否拯救業績頹勢？
據拉芳家化官網顯示，該公司成立於2001年，旗下擁有拉芳、雨潔等多個日化品牌，產品涵蓋洗發護發、清潔沐浴、肌膚護理、口腔護理等多個領域。2017年3月，拉芳家化成功在A股上市。然而，即使是A股市場上首家民營日化品牌，拉芳家化也沒有逃出“一上市業績就下滑”的行業魔咒。
新京報記者注意到，據拉芳財報數據顯示，2017年拉芳家化實現營業收入約9.81億元人民幣，同比下滑6.47%；2018年前三季度營業收入約7.09億元人民幣，同比下滑1.60%。而在2017年以前，財報數據顯示拉芳家化的營收一直保持5%-15%的增速。
此外，據公司第三季度財報顯示，截至今年三季度，拉芳家化的存貨同比增加46.97%，遠高於營收增幅。財務數據顯示，拉芳家化的存貨周轉天數，從2016年的185天延長到今年前三季度末的287天。
在財報中，公司將業績下降歸結為面臨國內日化行業市場競爭持續加劇，原材料棕櫚油價格上漲、網上零售等新興業態蓬勃發展、產品結構優化及人工成本逐漸增加等因素的影響。
此外，拉芳家化提到，中國日化行業由於對外開放較早，現已發展成為競爭相對充分的行業。隨著國內日化行業市場競爭的激化，行業集中度也逐漸趨向於更加分散。
上海九德定位谘詢公司創始人徐俊雄表示，拉芳家化業績不如從前，與其較為模糊的產品定位有關。消費者普遍認為拉芳只是一個洗發水品牌，但並不完全清楚它有哪些具體功效。目前在市場上存在著很多日化品牌，在激烈的競爭環境下，若產品定位不準確，很難給消費者留下深刻印象。
主業業績增長乏力，拉芳家化將目光投向了美妝領域。2017年9月拉芳家化發布公告稱，斥資約1.1億元人民幣獲得宿遷百寶20%的股權；今年5月，拉芳家化以3340萬元人民幣收購廣州蜜妝資訊26.8%的股權。根據公告，宿遷百寶主營母嬰、女性自媒體社群和電商業務，廣州蜜妝資訊則以微信公眾號及微博“MK涼涼”為主，擁有“小五月狂想曲”等微信公眾號矩陣，是覆蓋600多萬粉絲的網紅平台。
新京報記者注意到，這兩筆交易的收購增資方都是由拉芳在2016年投資1.03億元建立的廣東易簡投資有限公司。今年4月，拉芳家化還投資658.04萬元，成立了珠海拉芳品觀華熙美妝產業基金。
據天眼查，截至2018年上半年，宿遷百寶淨利潤為1481.57萬元，是其2018年3000萬元業績承諾的一半；蜜妝資訊的淨利潤為371.47萬元，與去年全年淨利潤1654.52萬元相差甚遠。
拉芳家化還在2018年半年期財報中表示，公司在繼續強化原有優勢管道的基礎上，著力對線下CS管道、大賣場、大型超市以及線上微信頭部公眾號、微博等平台的KOL、微信小程式和主流電商平台（京東、淘寶、天貓國際、小紅書等）進行管道推廣銷售，進一步豐富和拓展公司在新興管道上的布局，提高公司在全管道的滲透率，加快線上、線下管道的深度融合，不斷對銷售管道進行開拓創新資源整合，進一步優化銷售管道布局。拉芳家化的董秘張晨公開表示，主要是想借助這些平台完成上億元的銷售利潤。
新京報記者注意到，截至目前，拉芳的天貓旗艦店粉絲數僅為30.5萬人，銷售量最高的洗發水用品有4.5萬人付款；而拉芳的競品之一佰草世家粉絲數為33.6萬人，銷售第一的洗發水用品付款量達17.6萬。
收購上海縉嘉能否助拉芳家化突破天花板？對此，業內人士分析，代理國際化妝品也存在一定風險，主攻日化產品的拉芳進軍美妝和電商領域，其實也是一種無奈選擇。拉芳家化收購完成後如何整合集團效應、規避上海縉嘉與代理品牌廠商業務合作的風險以及跨境電商零售進口政策的變化，還需要時間檢驗。而這都將直接影響拉芳家化能否順利突破天花板。
新京報記者 張澤炎 編輯 陳莉 校對 李立軍
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室