報告摘要
焦炭風勢已起：我們在之前的策略報告《4000之後螺紋價格走向何方？黑色金屬策略系列（之八）》中指出，下半年焦炭行業的環保力度將加強，焦炭行業將是下一個風口。近期焦炭在環保預期下大幅拉升，風勢已起，我們在本篇深度報告中將對焦炭行業進行深入研究。
焦化產業是環保重點關注領域：一直以來，焦化企業是工業企業中的汙染大戶，其汙染物主要是含塵廢氣和廢水，對環境造成嚴重汙染的同時也直接威脅到人類的健康。產能落後的焦化企業，汙染問題更為突出，從資源和生態環境承載能力來看，特別是近期的藍天保衛戰等一系列政策的實施，焦化企業環保將面臨更加嚴峻的挑戰和考驗，焦化行業面臨較大的環保及去產能壓力。
“藍天保衛戰”吹響環保去產能號角：隨著藍天保衛戰的推進，山西、上海、江蘇等地區陸續頒布大氣汙染防治執行細則，預計並將逐步擴散至全國其他區域，均涉及焦化行業，隨著環保的更新，焦化行業全面供給側改革、去產能時期即將來臨。
低庫存是強力支撐：從整個產業鏈來看，近期港口庫存大幅下降，焦化企業庫存沒有出現明顯累積，焦炭行業的總庫存已經下降至2017年以來的低位水準，產業鏈總庫存處於低位對焦炭價格很強支撐。
現貨反彈在即 環保將成為第一驅動力：由於目前焦炭產業鏈整體庫存處於低位，焦炭現貨價格支撐很強，現貨已經比市場普遍預期的時間點提前企穩。後期隨著8月後山西環保督查全面展開、“藍天保衛戰”各項配套政策逐步落地，環保限產力度將進一步加大，供給端收緊是大勢所趨，它將成為焦炭價格反彈的第一驅動力，推動焦炭成為新風口。
我們在7月23日的策略報告《4000之後 螺紋價格走向何方？黑色金屬策略系列（之八）》中指出，下半年焦炭行業的環保力度將加強，焦炭行業將是下一個風口。近期焦炭在環保預期下大幅拉升，風勢已起，我們在本篇深度報告中將對焦炭行業進行深入研究。
一、焦炭行業簡介
（一）品種功能特點：鋼鐵工業的“基本糧食”
焦炭（coke）是煉焦煤料經高溫乾餾得到的可燃固體產物，是質地堅硬、多孔、有裂紋、呈銀灰色的塊狀炭質材料。在煉焦生產中，以黏結性煤為主的裝爐煤，在室式煉焦爐中乾餾至900-1050℃，煤料經過熱解、縮聚、固化和收縮等結焦過程而成為焦炭。
焦炭按用途可分為冶金焦、氣化焦和電石用焦等。冶金焦是高爐用焦、鑄造焦、鐵合金焦和有色金屬冶煉用焦的統稱。冶金焦佔中國目前焦炭用量的 90%，而冶金焦中，超過90%的冶金焦用於高爐冶煉。作為鋼鐵生產的重要原料，焦炭在高爐冶煉過程中，既作為還原劑參與化學反應，又作為發熱劑提供熱量，並作為高爐的料柱骨架，保證高爐的透氣性、生產順行。
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（二）產能、產量：去產能是大勢所趨
2017年，我國焦炭產能約6.7億噸，其中三分之一為鋼企自身配套的焦化廠，大型鋼鐵企業一般配套建設焦炭生產線。但由於我國特大型鋼鐵聯合企業往往布局在大城市，受環保容量的限制，部分大型鋼企焦炭產量不能滿足自身需要；三分之二為獨立焦化企業，獨立焦化企業的焦炭產品直接銷售給鋼鐵企業和其他冶煉企業等。產量方面，我國焦炭產量2013年基本見頂，達到 4.8 億噸，2017年，全國焦炭產量為4.3億噸，目前，焦化行業處於去產能、淘汰落後產能的產業更新階段。
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（三）產能、產量：華北華東是主產區
產能分布情況上，焦化產能與國內粗鋼產能基本匹配，華北和華東是焦炭兩大主產區，華北產能佔比46%，華東產能佔比22%。山西省是我國最大的焦炭生產基地，焦炭產能和產量一直居全國首位，焦炭產能約1.4億噸左右，2017年焦炭產量為8383萬噸，其中獨立焦化廠佔85.9%，企業主要集中在太原、呂梁、晉中、臨汾及長治等地區。河北省是我國第二大產焦大省，產能約9000萬噸，2017年焦炭產量為4814萬噸，主要集中在唐山、石家莊、邯邢等煤炭集中地，與山西省不同的是河北省鋼廠附屬焦化廠產能相對較大，佔河北省焦化總產能的42%。山東省焦炭產能位居第三位，產能約5800萬噸，2017年焦炭產量3934噸，其中獨立焦化廠佔79.7%。
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（四）消費分布：與鋼鐵產能相匹配
鋼鐵行業是焦炭最重要的下遊應用領域，大約85%的焦炭應用於鋼鐵行業。由於焦化產能中有約三分之一來自鋼企自身配套焦化廠，三分之二來自獨立焦化企業，因此整個焦化行業、特別是獨立焦化行業的景氣度和下遊鋼鐵行業的景氣度直接相關。
焦炭主要用於長流程鋼鐵企業中的高爐冶煉，2017年，全國鋼鐵產量為8.3億噸，焦炭產量為4.3億噸，焦炭產量約佔鋼鐵產量的51.8%，按85%焦炭應用於鋼鐵估算，則鋼鐵用冶金焦佔鋼鐵產量的44%。
從焦炭消費分省份來看，焦炭消費前三省分別為河北、山東和江蘇，均是我國產鋼大省，分別佔焦炭消費總量的18%、8%和8%，其次是遼寧、河南焦炭消費量佔比分別為7%和6%，以上五省焦炭消費佔比達到48%。
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（五）流通情況
內銷“從北向南，自西向東”：國內焦炭貿易以直接交易方式為主，由於焦炭在運輸過程中會出現較多損耗，所以焦炭交易雙方盡量避免增加轉運站環節，多數時候都是將貨物從焦化廠直接運到鋼廠。國內焦炭流通的總體格局為從北向南、自西向東。在主流向上，主要包括三條路徑：第一，焦炭由主產地山西、陝西等焦炭產地通過鐵路、公路流通至華北、華東等地區；第二，焦炭由山西、陝西及其他北方省份通過鐵路、公路運到天津港、連雲港、日照港後，再經水路運輸銷往華東、中南地區；第三，符合這個由北向南、以華北為樞紐的基本流向的，較臨近省份或地區間的流通，如華北省份的焦炭銷往華東、中南各省，中南地區北部省份向其南部、華東地區銷售等。內銷主流向的特點是運輸距離長，數量大。
外貿：間接影響價格形成：中國作為焦炭的出口大國，出口量曾長期佔世界貿易量的60%左右，但從絕對量來看也只有1300萬噸左右（1997~2008平均數），僅佔焦炭消費總量的4%（以2008年消費總量為基數）。2008年全球金融危機爆發後，由於國外需求萎縮以及中國對焦炭資源的戰略性保護，從2008年開征高達40%的出口關稅，同時還實行出口配額制度，從而導致2009年焦炭出口同比大幅下降95.5%，出口量僅為54萬噸。 自2013年起，中國正式取消對焦炭的40%出口關稅和配額制度，轉而實行焦炭出口許可製，焦炭出口明顯回升， 2013年出口量達467萬噸， 同比增長358%，2016年上漲至1012萬噸，2017年由於國內價格大幅上漲，出口量萎縮至809萬噸，出口量的變化往往成為價格的調節器。
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（六）生產工藝及汙染情況：加強環保 時不我待
焦化行業是重要的煤資源加工利用的能源轉換產業。近年來，在鋼鐵等產業發展的強力拉動下，煉化行業發展有了質的飛躍，已基本形成了以常規機焦爐生產高爐煉鐵用冶金焦；以熱回收焦爐生產機械鑄造用鑄造焦；以立式爐、回轉爐、轉底爐等中低溫乾餾爐加工低變質煤生產電石、鐵合金、化肥與化工等用焦炭，構建了世界上最為完整、對煤資源開發利用最為廣泛、煤炭的價值潛力挖掘最為充分，獨具中國特色的焦化工業體系。
從焦化工藝角度來看，焦爐發展的方向是大型化，其中主焦爐炭化室高度和炭化室容積是衡量焦爐大小的重要指標。按炭化室高度，焦爐爐型分4.3米焦爐、5.5米焦爐、6米焦爐，7米焦爐等。大型焦爐自動化水準高，生產效率高，產品品質好，節約資源也更環保。使用同樣煤種煉焦，6m焦爐生產的焦炭比 4.3m焦爐的M40要高 3%~4%，M10降低 0.5%。因此《焦化行業準入標準（2014修訂）》要求頂裝焦爐炭化室高度6米、容積38.5立方米；搗固焦爐炭化室高度5.5米、搗固煤餅體積35立方米。
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一直以來，焦化企業是工業企業中的汙染大戶，其汙染物主要是含塵廢氣和廢水。含塵廢氣主要包括備煤系統煤場的揚塵、煤破碎和運輸系統的煤塵、焦爐裝煤煙塵、出焦、熄焦、篩分等過程中產生含塵氣體。廢水主要是含有酚、氰、油、氨等有機物的廢水，廢水中的多環芳烴不但難以降解，而且通常還是強致癌物質，如果處理不當，對環境造成嚴重汙染的同時也直接威脅到人類的健康。因此，根據焦化行業準入條件（2014修訂），煉焦企業應同步配套密閉儲煤設施以及煤轉運、煤粉碎、裝煤、推焦、熄焦、篩焦、硫銨乾燥等抑塵、除塵設施，另外焦化企業須配套建設生產廢水處理設施，嚴禁生產廢水外排。
尤其是產能落後的焦化企業，裝備技術條件差，新增環保設備所需投入大，環保要求不達標，汙染問題更為突出，從資源和生態環境承載能力來看，特別是近期的藍天保衛戰等一系列政策的實施，焦化企業環保將面臨更加嚴峻的挑戰和考驗，焦化行業面臨較大的環保及去產能壓力。
二、環保更新 去產能元年
（一）十三五規劃及“藍天保衛戰”的政策基調
根據中焦協印發的《焦化行業“十三五”發展規劃綱要》，提出要化解焦化行業過剩產能、淘汰落後產能。
1）化解過剩產能5000萬噸。在“十二五”末期的6.87億噸水準上化解過剩產能5000萬噸，也就是到“十三五”末期，焦化行業產能控制在6.37億噸。
2）焦化準入產能提高到70%以上。根據工業與資訊化部2014年發布的《焦化行業準入條件》，要求頂裝焦爐炭化室高度6米、容積38.5立方米；搗固焦爐炭化室高度5.5米、搗固煤餅體積35立方米。而2017年底，炭化室高度4.3米及以下的佔比近40%，未來3年面臨持續去產能的壓力，也就是說到2020年，將有6000萬噸左右落後產能面臨淘汰。
2018年6月27日，國務院印發了《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，提出重點區域加大獨立焦化企業淘汰力度，京津冀及周邊地區實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右。此次大氣治理重點區域正是鋼鐵，焦化產能集中區域，我國重工業結構佔比高，而且相對集中，京津冀及周邊、長三角、汾渭平原等區域部門國土面積煤炭消費量是全國平均水準的4-6倍，所以這三個區域被列為此次大氣治理的重點區域。這三個區域同樣也是黑色采選和冶煉的集中區域，特別是焦炭和鋼鐵產能，京津冀及周邊6省市（北京、天津、河北、山西、山東、河南）國土面積僅佔全國7.2%，生產了全國43%的鋼鐵、45%的焦炭。
（二）近期環保政策密集頒布，焦炭去產能時期即將來臨
隨著藍天保衛戰的推進，山西、上海、江蘇等地區陸續頒布大氣汙染防治執行細則，預計並將逐步擴散至全國其他區域，均涉及焦化行業，隨著環保的更新，焦化行業全面供給側改革、去產能時代即將來臨。
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（二）對未來焦化產能的影響
截至2017年底，全國規模焦化企業有455家，焦炭產能6.6億噸左右；焦炭產量自2013年達到峰值4.8億噸後就不斷下降，2017年焦炭產量只有4.3億噸，過剩產能達2.3億噸。“藍天保衛戰”要達到的預期目標較十三五規劃更高，吹響了焦化行業去產能的號角。
重點區域：根據Mysteel《中國焦化企業地圖冊》中所提供的企業產能數據估算，汾渭平原11城的焦化產能約佔全國的17%，京津冀及周邊的焦炭產能約佔26.8%，長三角4省焦炭產能約佔8.9%。
京津冀及周邊“以鋼定焦”：根據《中國鋼廠地圖名錄》測算，京津冀及周邊地區鋼材產能約佔全國的32%。2017年鋼材產量10.5億噸，日均高爐產能利用率為81.71%，估算2017年鋼材產能為12.83億噸，則京津冀及周邊地區鋼材產能為4.11億噸，而煉焦產能為1.77億噸，煉焦產能/鋼材產能為0.43。按照《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，2020年京津冀及其周邊地區這一比值應達到0.4左右，假設鋼材產能維持17年水準，需要去化的焦炭產能也達到1260萬噸，平均每年需去化420萬噸，年均去化速度為2.43%。
三、近期走勢分析：風勢已起
（一）供給端：環保限產是上漲第一驅動力
今年四月以來，下遊鋼企的集中複產和供給端的環保限產構成了焦炭8輪快速提漲的主要推動力，而近期供給持續充足則是影響焦炭價格4輪提降的重要因素。由環保所引發的限產、停產是短時期內影響焦化供給的關鍵所在，7月3日，國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，奠定了未來三年的環保、去產能基調，可以預見未來針對焦化領域所開展的環保措施將會不斷增加、環保力度也會逐漸趨嚴，這將成為收緊焦炭供給端的重要力量。
山西環保限產趨於常態化：山西省是我國焦炭生產第一大省（20%），也是環保監察的重點省份。本月下旬，山西省開展新一輪環保整改達標排放“回頭看”，目前處於自查階段，環保組入駐企業，受此影響，運城地區部分企業限產15%，臨汾地區部分企業限產30%，長治、太原等地也均有不同程度的限產；同時，山西省及地市環保檔案近期也密集頒布，如，省經信委《山西省傳統產業綠色化改造行動方案》，明確提出推進焦化等傳統行業的綠色改造、晉中市印發《晉中市大氣汙染防治2018年行動計劃》，明確要求晉中11家焦化行業分步實施大氣汙染物特別排放限值改造等等，可見為響應“藍天保衛戰”口號，山西省環保政策力度逐步加大，省內焦化行業的環保限產活動也逐漸趨於常態化。
目前焦企利潤尚可（山西噸焦利潤266元/噸）、獨立焦化廠庫存仍處於相對低位，焦企開工積極性較高。
但8月之後，山西汾渭平原將展開全面的環保督查，預計執行力度將會進一步加大，屆時將成為支撐焦炭價格的重要因素。
徐州複產預期一再落空：江蘇徐州在本月初複產的預期落空後，7月9日徐州焦企陸續迎來環保部門驗收，然而首輪驗收非常嚴格，部分焦企為能通過驗收，複產再一次延期；經過不斷整改，7月16日，部分焦企獲得通知，可根據自身情況進行複產，有焦企已經開始升溫烘爐，但具體出焦時間仍有待進一步確認；直到26日左右，才有1-3家焦企少量出焦，且隨時面臨被叫停風險。徐州複產將增加焦炭供應量、利空焦炭價格，因此每一次複產傳聞都牽動著市場的神經，是影響焦企心態走弱、短時間內接受鋼企提降的重要因素之一，但複產預期的一再落空，也在一定程度上支撐了焦炭價格。
整體來看，利潤驅使下，焦企限產多為階段化進行，焦爐產能利用率近期維持相對較高水準，供應整體充足。分地域來看，西北、華中地區環保檢查結束後，當地焦企開工率有較大幅度上升，山西面臨頻繁環保檢查疊加唐山、邯鄲等地區環保限產，華北開工率有一定下降，但目前影響較為有限。總的來看，在多地限產情況下，當前焦炭產能利用率基本處於峰值、供應充足，導致現貨處於弱勢運行；預計未來環保力度將逐漸加大，促使供應減少，支撐焦價。
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（二）庫存情況：鋼企庫存較高 但產業鏈整體庫存處於低位
鋼企庫存較高：鋼企經過前期持續補庫，庫存已經達到中高位水準，庫存可用天數維持在12-15天的合理區間，這成為鋼企打壓焦價的重要籌碼。加之近期唐山限產、下遊需求一般，樣本鋼廠的焦炭庫存總量連續上漲，鋼企有意控制到貨量以繼續提降焦價。
產業鏈總體庫存處於低位：但從整個產業鏈來看，近期港口庫存大幅下降，焦化企業庫存沒有出現明顯累積，焦炭行業的總庫存已經下降至2017年以來的低位水準，產業鏈總庫存處於低位對焦炭價格很強支撐。
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市場心態出現轉變：港口庫存多為投機性需求，港口與產地價差擴大後，貿易商手中的資源就更加有利可圖，於是積極囤貨導致港口庫存逐漸上升。近日隨著產地價格的下跌，港口和產地價格倒掛現象有所改善，貿易商開始伺機尋貨抄底，利好焦炭需求，雖然實際成交仍不多、觀望情緒仍存，但受此影響，市場心態已經出現轉變跡象。
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（三）後期展望：低庫存是強力支撐 環保是反彈第一驅動力
今年以來，焦炭現貨價格猶如過山車，山西產地焦炭現貨價格在1600—2300元/噸區間內寬幅波動，底部主要受焦化成本支撐，而頂部主要遇到鋼廠打壓。7月初至今，焦炭已經完成4輪提降，累計降價幅度達350元/噸。
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但是，由於目前焦炭產業鏈整體庫存處於低位，焦炭現貨價格支撐很強，現貨已經比市場普遍預期的時間點提前企穩。後期隨著8月後山西環保督查全面展開、“藍天保衛戰”各項配套政策逐步落地，環保限產力度將進一步加大，供給端收緊是大勢所趨，它將成為焦炭價格反彈的第一驅動力，推動焦炭成為新風口。
責任編輯：吳化章
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