會議紀要 | 7位大咖 現場解析黑色系全產業鏈（鋼聯半年度會議）
來源： 黑色小組 美期大研究
核心觀點
巨集觀經濟分析與大宗商品價格展望
永安期貨巨集觀分析師 王鵬
關於巨集觀經濟近期走勢，王鵬主要從消費、基建、房地產三個方面概括：
一、 消費是支撐經濟增長的重要部門，未來短期可能維持；
二、 基建短期有反彈可能，中長期要等待經濟壓力盡顯時出手；
三、 房地產有長期需求、剛需、以及政府調控，從目前情況來看，人口剛需特徵顯著，但明顯減弱。假設其他條件都不變化，2026-2039可能是下一輪剛需高峰。此外，城鎮化對房地產需求的支持整體漸弱，短期有支撐但在放大差異，在這裡，分三個階段進行分析：
1、改善需求已經體現，但居民負債對改善需求有壓力；
2、低庫存成為房地產業鏈核心驅動因素，生產端收縮轉捩點可能已過；
3、就業和收入是消費的支撐，也可能成為風險點。需密切關注房地產新開工持續啟動對大宗工業品價格的提振，房地產方面需要跟蹤國家政策，另外談到未來房地產公司有個坎--現金流，從邏輯推理上說，這個坎過去，結論不會太悲觀。
最後，王鵬對於大類資產配置建議指出，債券估值中短期變動不大，長期繼續高估，與歷史均值比較，目前10年債收益率繼續高估。與國債收益率相比，股票上證50和滬深300比較不錯。5月大宗商品收益下降，工業品下行比較明顯。6月測算結果顯示，金屬板塊吸引力最強，建議關注金屬板塊。
鐵礦石過剩矛盾仍未緩解 高品增加或至均價回落
鋼聯鐵礦石分析師 俞晨
俞晨首先回顧了上半年鐵礦石市場運行。
從供應端來看，2018年國外礦山產量整體基本持平，高低品礦結構性調整。前5月澳洲巴西發運同比增2010萬噸，5月中國鐵礦石淨進口鐵礦石同比約增1600萬噸。國產礦方面：精粉產量同比下降約1900萬噸。
從需求端來看，一季度冬季限產，3月份後邯鄲、唐山非限產季限產政策、江蘇環保以及青島上合峰會等影響下產量同比下降明顯。2018年前5月Mysteel統計全國生鐵產量累計3.24億噸，同比去年降1694.9萬噸。
1． 品種結構性矛盾導致中低品礦山成本增加。全球鐵礦石需求量約在19億噸左右，對應2018年Q1成本曲線在60美元。高低品價差拉大導致中低品礦山成本抬升。50-60美金附近對應約3億噸鐵礦石產能。
2． 港口高品礦與貿易商庫存對價格的影響。高利潤驅動下，高品粉庫存對價格呈現密切的負相關趨勢。港口貿易份額佔比提升，貿易礦庫存對價格的影響增加。同時要關注的是中小型貿易商對價格階段性產生的影響。值得注意的是，鋼廠補庫節奏對價格的影響，高利潤下鋼廠由被動補庫轉為主動補庫，對價格的影響和先行性增加。當前鋼廠庫存處於高位狀態，但環保限產頻繁導致日耗仍處在低位。同時，區域需求不同導致的港口間價差，一季度華北地區受冬季限產影響疏港影響較大，但沿江和華南地區疏港量同比增加明顯。當前45港口鐵礦石日均疏港量283.5萬噸，達去年同期高位。
3． 鋼廠利潤變化對品種需求的影響。根據歷史數據總結，鋼廠利潤在600元以上時鋼廠並不會考慮高低品間性價比問題，因此高低品價差不斷提升，反之亦然。由於鋼廠庫存周期的原因，高低品價差變化較利潤變化通常有30-40天的周期。目前港口庫存在1.6億噸附近，利潤下降時鋼廠配礦變化對礦價壓力較大。
4． 廢鋼與鐵水的替代性影響。當前江蘇地區電弧爐噸鋼毛利潤在479元/噸，長流程噸鋼毛利噸1238元/噸。轉爐廢鋼比列高企及電弧爐新增產能陸續投放，使得廢鋼與鐵水價差收窄，電弧爐逐漸成為利潤邊際企業。
同時他預測了2018年整體鐵礦石的供需形勢。
從供應端來看，全球礦山產量不及預期，2018年初預估全球主要礦山產量增加4000萬噸，目前全球礦山預計產量下降980萬噸。國內礦山生產受環保影響較大，2017年國內鐵精粉產量約2.65億噸，2018年預計2.4億噸左右。
從需求來看，高爐開工受環保政策的影響全年降幅較大。2018年一季度全國高爐鐵水產量同比下降1200萬噸。2018年全年鐵水產量預計下降2250萬噸。
最後總結：鐵礦石過剩矛盾仍未緩解，高品增加或至均價回落。2018年中國鐵礦石淨進口量10.9億噸，較2017年增1700萬噸；國內鐵精粉產量2.4億噸，降2500萬噸。生鐵產量全年降2250萬噸，需求約減少3600萬噸，至年底港口鐵礦石庫存有望達1.68億噸。全年鐵礦石55-75美金內區間震蕩，全年均價在65美金左右。
2018年雙焦市場以環保驅動為核心 全年焦炭價格高位震蕩
鋼聯雙焦分析師 熊超
熊超從2018年煤焦的供需來看，環保利潤雙驅動下供需緊平衡。
2017年我國共產原煤34.89億噸，增2.4%；焦炭產量4.36億噸，降3.0%；2018年1-5月共產原煤13.97億噸，增0.2%；焦炭產量1.76億噸，降3.5%。2018年1-5月我國共進口焦煤1952萬噸，同比下降35.36%。
2018年1-5月我國焦炭出口總量386.79萬噸，同比增加47.26萬噸，漲幅13.92%。
焦煤從供應來看，截止6月19日，288口岸蒙煤通關量97.29萬噸，環比5月減35.01萬噸，1-5月通關552萬噸，同比去年降33%。5月從澳洲進口291萬噸，環比4月增29.9%；同理可推測，由於5-6月進口成交情況相對較差，6-7月進口焦煤到港環比將下降。
焦煤從需求來看，結構分化，環保要求嚴厲，提升鋼廠對焦炭的品質要求，從而提升焦化對低硫煤需求增加。
焦炭從價格來看，目前焦炭提漲情緒濃厚，環保限產繼續發酵，焦企影響較為明顯，短期供需矛盾仍在，後期焦炭大概率仍有1-2輪上漲可能。焦企盈利情況將持續偏好。同時熊超指出，運輸也是很重要的一點，汽運費對焦炭的影響也是較大的。
最後總結：2018年雙焦市場以環保驅動為核心，全年焦炭供應將呈現下降趨勢，整體價格預計高位運行。行業利潤也將重新分配，焦化利潤較往年或將繼續好轉。
2018下半年熱軋產量仍高位運行 區域價差趨於常態化
鋼聯熱軋分析師 胡賽男
2018年年中產量創下三年內新高，預計上半年熱軋產量增加300萬噸，儘管2018熱軋板卷產量雖增，但庫存卻連續19周的下降，維持在歷史相對低位，供需處於極度平衡。
任何事物都有周期，價格高，利潤大，投放量就會相對增加。而這也直接導致了區域市場的反常態變化，華北地區如日中天，而華南地區整體偏弱。由高價格背後引發的市場變化主要有，板材品種間價差分化，冷軋夾縫中求生，利潤驅動生產，而價差分化則引導利潤走向。同時由於國內價格高，國內外價差，出現倒掛。對出口有較大影響，鋼廠近期仍以國內市場為主。中美貿易事件，導致國外經濟不明朗，不確定性因素較多。
2018年預計熱軋產能將達到29890萬噸，新增10條產線2930萬噸；由於區域價差趨於常態化，也導致生產區域結構的改變、區域資源結構的改變，如華南湛江、防城港、莆田的資源投放、華東市場本土資源的爆發，北方鋼廠資源投放策略的改變，由於華南是主要家電等終端消費市場，而北方則是貿易為主，將很有可能導致華南地區的板材價格持續處於偏低的狀態。
展望後市：三季度季度熱軋、冷軋均價預計在4050-4150元/噸、4600-4750元/噸；在利潤支撐、需求支撐下，2018年下半年熱軋產量仍維持高位運行、熱代冷產品狀態下普冷勢必承壓運行、區域價差區域呈常態化發展。
上半年鋼坯市場供需兩弱 但區域流通更靈活
鋼聯鋼坯分析師 王美
王美從價格利潤、區域流通兩個方面概括了上半年鋼坯市場基本面。
1． 價格利潤：2018年上半年唐山地區鋼企鋼坯含稅成本平均2512元/噸，理論計算盈利均值約為1000元/噸，依然維持良好的利潤。
2． 區域流通：全國主流鋼坯外銷企業樣本77家，2018年上半年外銷量約1800萬噸，其中唐山57%、天津、山西、東北、江蘇佔比6-9%不等，整體供應呈減少趨勢，其中山西有一部分增量，江蘇減少明顯。儘管噸鋼利潤表現可觀，但2018年上半年鋼坯市場供需兩弱，區域流通更靈活。
從供給、需求、庫存三個方面展望下半年鋼坯市場基本面：
供給端：2018年理論來講全國鋼坯資源供應將進一步縮緊，但考慮鋼企會以需求及利潤為導向，進行品種之間量的平衡調整，鋼坯供應有彈性；
需求端：下遊調坯軋材企業對鋼坯的需求或更多取決於利潤的合理修複。
庫存：2018年鋼坯冬儲庫存增幅超去年同期，但整體增長量可能低於2017年，下遊廠內為節約資金成本採購模式或傾向於直發為主，庫存由倉儲向下遊廠內轉移；後半年倉儲庫存或保持低位。
總結：她認為在環保常態化及產業深化更新的大環境下，限產將成常態化，伴隨第四季度取暖季政策的頒布，鋼坯價格或有衝高的可能。同時，全年鋼企利潤或仍將維持良好的水準。
2018年國內螺紋鋼供應仍有寬鬆 下半年價格或寬幅震蕩
鋼聯螺紋分析師 萬超
萬超首先回顧2018年年初的價格回落主因是由於價格過高，冬儲情緒不足導致的大幅回落；第二是需求遲到，庫存激增所引發的恐慌性拋盤，其間中美貿易摩擦加大了價格下跌的幅度。2018年2季度價格開始築底反彈與2017年類似，有供應收縮的原因，同時疊加了遲到需求共同作用。由於年初價格的大幅回落及5月底集中出現的環保限產，供應並未如預期般展開，尤其是電弧爐的增量明顯不及預期，直接導致了庫存從二季度以來建材總庫存連降12周至900萬噸左右。
他預計2018年螺紋鋼出口同比下降，螺紋鋼表觀消費將小幅增加；2018年取暖季限產對螺紋鋼的影響有限，2018年螺紋鋼產量同比增加。據Mysteel調研數據推算，2018年螺紋鋼產量2.26億噸，較2017年同期增加431.7萬噸（或1.95%），其中長流程企業螺紋鋼產量為1.86億噸，同比降1.79%，產量佔比為82.30%，短流程企業螺紋鋼產量為3965.1萬噸，同比增24.10%，產量佔比為17.70%。
展望全年，2018年國內螺紋鋼供應仍有寬鬆，出口出現下降，表觀消費同比小幅增加。和2017年相異點在於，今年下半年供需博弈將較為劇烈，價格表現為寬幅震蕩，鋼廠利潤將有所回歸。
環保政策對焦炭市場供需面的影響不容忽視
焦炭協會會長 崔丕江
崔丕江指出自2016年供給側改革以來，煤焦鋼行業市場的供需變化，價格和效益的明顯改善，最重要的因素是近幾年來1億多噸地條鋼被取締，表外違規產能被清除，使市場的供需達到了新的平衡，從而推動煤焦鋼價格的大幅回升。據中焦協調查，目前全國規模以上焦化生產企業有455家，冶金焦產能4.45億噸，再加上蘭炭企業，大致有500多家，產能超過6億噸，也是產能嚴重過剩行業。
2018年焦炭價格起伏波動較大。主要有以下三點原因：一：焦化行業集中度偏低，產能處於嚴重過剩狀態。二：獨立焦化企業定價機制還不夠科學合理，同質化競爭嚴重。三：環保限產執行力度在不同地區差異較大，區域間供需平衡調節滯後，短期內造成供需錯配。
目前環保限產執行力度在不同地區差異較大：
1． 山東地區：焦企開工幅度淄博、聊城、德州在80%，濟寧90%，其他市焦企大部分處於滿產狀態。
2． 山西地區：焦企限產僅在局部地區，臨汾、長治、晉中地區有10%-30%限產幅度，其他地區實際開工率接近滿產。
3． 河北地區：全省焦化企業的限產率基本在30%-50%。
4． 江蘇徐州地區：當地政府采取了強製性措施，10多家焦化企業已經將焦爐推空停產。
5月份以來，從焦炭主產區利潤情況看，山東、河北、山西焦企利潤在200元/噸左右，內蒙地區焦企利潤100元/噸，個別在200以上，焦企與鋼企利潤相比差距縮小，鋼價企穩小降，焦炭價格繼續上行。
最後，崔丕江強調，2018年我國焦化市場的供需狀況還將處於供過於求的局面，焦化環保合規達標的監管影響將是重要因素。
責任編輯：張瑤
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