美股大麻股：掀起資產減記潮

智通財經APP獲悉，自新年伊始，大麻產業就火了起來，原因不難理解。去年，加拿大通過了《大麻法》，使休閑大麻首次在工業化國家合法化，為大麻和大麻股走出陰影、進入主流鋪平了道路。

但大麻產業的崛起並非完美，即使大麻股票的股價也表明並非如此。最近幾個月，因供應鏈出現問題，加拿大大麻銷售遭遇重創，1月份大麻店的銷量實際上比12月份下降了近5%。監管嚴厲，符合規定的包裝短缺，種植者需要繼續提高產能並建造溫室，這些都削弱了該行業近期的增長潛力。

然而，這些供應問題遠不是投資者唯一擔心的問題，過去一周的慘痛教訓使他們明白了這一點。

在周一開市前，總部位於安大略的Aphria(APHA.US)公布了第三財季的業績。該公司目前是全球第三大大麻生產商，最高年產量達25.5萬公斤。截至2019年2月28日的前三個月，該公司季度淨營收環比增長240%，同比增長617%，達到7360萬加元。這聽起來很棒,但銷量實際上較第二季度下降,銷量增長大部分來自最近收購的拉丁美洲的資產和CC Pharma的增收，後者是13,000多家藥店醫藥產品的經銷商，遍及德國和歐洲。

但Aphria的銷售增長，以及Aphria宣布股東拒絕綠色增長品牌對公司的敵意收購並不是其第三季度報告的重點。報告重點是該公司宣布對其以1.95億加元收購的拉丁美洲資產的账面價值計入5,000萬加元的非現金減損支出。

Aphria第三季度淨虧損1.082億加元，合每股0.43加元，這主要是該公司減記資產的結果。這是這個歷史相當短的大麻公司損益表上最難看的一筆。

令華爾街和投資者難以接受這種減記的原因是，去年12月初，做空者Quintessential Capital Management和法務分析公司Hindenburg Research指控，Aphria為其拉美資產支付了過高的價格。儘管一個獨立委員會發現收購成本在可接受的範圍內，但新的財務信息顯示，毛利率和EBITDA利潤率較低，加上支出高於預期，因此有必要進行調整。換句話說，Quintessential和Hindenburg的分析被間接證明部分正確。

這對Aphria來說也是個問題，因為一個獨立委員會發現，內部人士在其拉美收購中存在潛在的利益衝突。這也是長期擔任CEO的Vic Neufeld辭職的原因。

簡而言之，Aphria的管理層已經陷入了一場信任危機，這次減記並未緩解形勢緊張，該公司的股票周一下跌了15%。

然而，最令人擔憂的可能是，Aphria不太可能是最後一家減記收購價值的大麻股。該公司第二季度末的總資產為20.5億加元，商譽為6.744億加元，資產負債表上充滿溢價和希望，而非有形資產。相當多的大麻股也有類似的情況，並可能很快就會考慮進行減記。

例如，Aurora Cannabis(ACB.US)可能是最受歡迎的大麻股，至少在千禧一代中是這樣，但它攜帶著大量的商譽和無形資產。Aurora是全球最大的大麻生產商，預計最高年產量可達78萬公斤。該公司已將收購作為長期增長的核心手段。其中包括以約26億加元收購MedReleaf，以及以超過10億加元收購CanniMed Therapeutics。

在最近一個季度末，Aurora資產負債表上的總資產為48.8億加元，其中30.6億加元為商譽，另外6.89億加元為無形資產。換句話說，Aurora是建立在希望而不是有形資產的基礎上的，這預示著未來會出現減計。

另一個潛在的可能出現資產減計的“罪犯”是全球最大的大麻上市公司Canopy Growth ( CGC.US)。Canopy在2月中旬公布的第三季度業績顯示，該公司總資產為86.4億加元，商譽為18.2億加元。由於Constellation Brands的大筆投資，大部分資產(略高於49億加元)由現金和現金等價物組成。不過，由於收購是Canopy長期增長戰略的一個重要組成部分，該公司可能很難收回與這些交易相關的溢價價值，這些交易被記錄為商譽。

事實是，大麻股投資者一直如此癡迷於增長和收購，以至於他們基本上忽略了行業商譽的迅速上升。坦白地說，大麻股在收購方面是否做出了明智的決定，目前還不清楚，而且也不能保證Aphria、Aurora Cannabis或Canopy Growth能收回各自收購交易的溢價，因此可能還會發生更多的資產減記。