毛利率異常高管薪水奇高 築博設計再闖IPO

3月8日，證監會官網更新了築博設計（A14604.SZ）的招股說明書，建築設計行業有望再添新兵。 築博設計股份有限公司的主營業務為建築設計及相關業務的設計與谘詢，業務涵蓋建築設計、城市規劃、風景園林設計、室內設計等。公司目前的業務主要包括三塊，分別是建築設計、城市規劃和設計谘詢。其中，建築設計是公司最主要的收入來源，2016年度、2017年度和2018年度營收佔比分別為92.29%、91.18%和90.99%。 既然築博設計是一家以建築設計為主的公司，這裡有必要對建築設計行業概況進行簡單的介紹，以便後續更好地分析公司。

　　建築設計主要為建築工程項目提供全過程技術和管理服務，是將工程建設科技成果轉化為現實生產力的主要途徑之一，是推動建築行業技術創新、管理創新和產品創新的主要平台，也是帶動建築材料、建築施工等行業發展的先導。 近年來，受益於城鎮化進程的推進，我國建築設計行業發展迅速，隊伍數量、經營規模、管理水準和經濟效益均得到了較快發展。《工程勘察設計行業年度發展研究報告（2018）》顯示，2012年，建築設計企業實現營業收入不到2000億元，2017年，迅速增長到12384億元，行業發展極其迅猛。

　　未來，隨著我國房地產開發市場的持續增長，公共建築領域投資規模的擴大，以及政府推進城鎮住房建設，建築設計行業仍將保持較快增長。 市場規模超兆，行業景氣度又高，自然吸引來各路資本，企業數量龐大是我國建築設計行業的主要特點之一。根據中國勘察設計協會數據，截至2017 年末，全國共有各類工程勘察設計行業企業24，754家，其中建築設計類企業5，089 家。 從競爭格局來看，目前，我國的建築設計行業以國有、民營和外資在內的少數大型企業為主導。國有大型企業有中國建築設計研究院、北京市建築設計研究院有限公司等等，設計過國家體育場、上海環球金融中心、天津大劇院等項目；民營大型企業有漢嘉設計、中衡設計、啟迪設計等等，設計過平安國際金融中心、水立方、支付寶中心等項目；外資大型企業包括美國SOM建築設計事務所、美國AECOM技術公司等等，設計過上海國際金融中心，天津環球金融中心等項目。

　　國內主要大型民營建築設計企業均已實現上市，以營業收入規模作為判斷標準，各家企業體量相當。中衡設計雖然營收規模明顯偏高，但是其建築設計業務佔比不到50%，明顯低於其他建築設計企業。 具體分析築博設計的招股說明書，從財務數據來看，除毛利率異常以外，其他並無太大瑕疵。2016年度、2017年度和2018年度，公司實現營業收入分別為6.37億元、6.97億元和8.42億元，保持增長態勢。近三年淨利潤合計達到2.69億元，符合創業板關於淨利潤的要求。

　　另外，築博設計現金流情況也保持良好，2016年度、2017年度和2018年度，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.22億元、1.69億元和2.08億元。 應收账款雖然看上去很高，2016年度、2017年度和2018年度，築博設計的應收账款分別為1.98億元，1.88億元和2.17億元，但是，與行業內其他公司相比較，公司的應收账款反而處於較低的水準。2016年度和2017年度，公司的應收账款淨額佔總資產比例分別為24.07%和20.37%，明顯低於可比公司。 然而，毛利率異常的問題卻尤為突出。對照比較築博設計和其他A股建築設計企業，築博設計的毛利率水準明顯低於行業平均水準。2016年度和2017年築博設計的毛利率分別為35.16%和35.29%，同期行業平均值分別為40.31%和40.41%，築博設計的毛利率低於行業平均水準5個點左右。 除了毛利率問題，築博設計管理層過高的薪水也值得詬病。

　　對比分析築博設計和漢嘉設計可以發現，前者的高管薪資比後者的三倍還要多。2016年，漢嘉設計董事的年薪在50萬元左右；2018年，築博設計董事的年薪均在150萬元以上。在其他高管職位的薪水方面，築博設計的年薪也明顯高出太多。 毛利率明顯低於行業平均水準，高管薪水是同行業其他公司的2-3倍，也過於異常。這兩個問題若不能給出讓證監會發審委滿意的解釋，築博設計恐怕很難IPO過會。