投資者正在迫使對衝基金業接受“0/30”費率模式

跟“2/20”模式告別吧，投資者正在迫使對衝基金業接受“0/30”費率模式

作者： 郭昕妤

對衝基金行業通常的收費標準是2%的管理費和20%的業績分成。不過，業績不佳、機構投資者對高收費心有不滿、中小型基金迫切降費、以及這種模式本身被詬病為隻對對衝基金經理有利，這些原因正在衝擊這種傳統高收費模式。

在對衝基金行業，通常的做法是收取雙重費用，即管理費和業績分成，行業收費標準一般分別為2%和20%。

不過，這種傳統費率模式正在越來越多的受到衝擊。HFR最新數據顯示，只有30%的基金經理還依然採用“2/20”費率模式。

對衝基金高收費模式為何不再？原因來自多方。

一方面，對衝基金業績不佳，來自投資者的壓力正迫使對衝基金調低收費水準，以往這種“2/20”費率機制面臨調整。

2018對於對衝基金而言顯然是艱難的一年，在波動性回歸、政治與貨幣政策不確定性、貿易摩擦等不利環境因素下，幾乎所有類型的對衝基金都處於虧損狀態，大量對衝基金被清盤，比新開的對衝基金數目還要多。

據彭博對衝基金數據庫的初讀統計，2018年全年對衝基金行業虧損5.7%。根據eVestment研究，2018年對衝基金資產規模縮水880億美元，這是自十年前金融危機以來，該行業管理的資產規模經歷的最大降幅。對衝基金研究(Hedge Fund Research)數據顯示，2018年前三季度，已有400多隻對衝基金被清算。

資產規模百億美元的對衝基金也不得不加入改變收費模式的隊伍。據Business Insider報導，投資者已經迫使資產規模241億美元的對衝基金Commonfund 免收管理費，僅收取收益的30%提成。

該基金公司CEO Mark Anson表示，2%的固有管理費可能讓基金管理人懈怠，而這種新的費率模式能給予基金經理努力創造更大收益率的動力。

除了當前業績不佳之外，另一方面，養老金等機構投資者一直對對衝基金的高昂收費心有不滿，而很多基金的投資回報率卻還落後於私募股權、房地產和股票等其他類型投資，甚至連債券都不如。考慮到平淡的投資收益前景，基金經理想要留住投資者的一個辦法，就是削減投資經理的管理費。

費率下降的的還有一個原因是，投資人越來越多的選擇將資金放在大型對衝基金，這讓中小型的基金迫切渴望通過降低費率來吸引投資人、保證業務增長。

據彭博社，電影大空頭的原型、著名基金經理Steve Eisman也認為，對衝基金收費將由高轉低。他管理的基金按照資產規模的1.25%收取管理費。

與此同時，對衝基金也在為一些投資者提供新的定價選擇。舉例來說，Caspian Capital 從7月份開始，會按投資期限為長線投資者提供收費折扣。而且對於承諾鎖定資金的投資者，Caspian 將在更長時期內評估投資業績，換句話說，若基金在臨近評估期結束時蒙受虧損，客戶可以少付表現收費。

對2/20費率模式的批判由來已久

事實上，這種收費模式已經被批判已久。

投資者把錢交給對衝基金經理去管理，其主要原因是基金經理能夠提供“阿爾法”（超額回報）。如果基金經理只是給予投資者“無風險回報（risk free rate）”或者“貝塔（市場回報）”，那麽這位基金經理就是不合格的，他也不應該就這些回報向投資者收取任何回報。

有研究指出，在對衝基金經理同時收取高額管理費和業績分成這種收費模式下，基金的回報越高，投資者損失的應得回報（阿爾法）也越高。也就是說，隨著基金回報的上升，投資者的財富會越來越多的被轉移到基金經理的口袋裡。