左回購右增持 “創維系”今年業績能回春？

作為創維數位（00751.HK）旗下機頂盒業務上市公司——創維數字（000810.SZ）在去年遭遇業績寒冬後，似乎有了轉機，其2018年一季度淨利潤同比翻倍。

創維數字一季報顯示，公司2018年1-3月實現營業收入18.35億元，同比增長11.24%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6745.38萬元，同比增長119.01%。

一季報數據看起來欣欣向榮，可就在不久前，公司年報給出的卻是2014年上市以來的最差成績單。2017年營收雖取得了22.4%增長，但全年歸屬於上市公司股東的淨利潤不到1億元，同比下滑幅度超過80%，為上市以來最低值。

在過去的一年經歷了高管離職、業績谷底後，創維數字2018年能迎來春天嗎？

高管更迭期 業績未能平穩過渡

創維數字是國內機頂盒行業的龍頭企業，於2014年由創維數位分拆後借殼華潤錦華上市。其機頂盒業務，即數字智能盒子終端銷售營收佔比達75%，目前在國內廣電運營商市場、國內智能終端市場、出口海外銷量均為國內第一，IPTV+OTT國內通信運營商市場居第一。

回望2017年，創維數字增收不增利的主要原因在於成本的上漲。因為關鍵原材料中的存儲芯片DDR3、EMMC Flash及NOR Flash價格同比大幅上漲。創維數字去年成本漲幅高達32%，遠高於營收增速。

“市場上只有少數幾家企業供應閃存、記憶體，這些企業前期產能擴張不足，導致供不應求，價格上漲。機頂盒企業的毛利率都有受到影響。”一行業人士對界面新聞稱，去年芯片價格大幅度飆升，拉低了行業整體毛利率，而創維數字在下遊成本轉嫁方面也表現欠佳。

同時，核心高管離職也使得公司在管理銜接上出現斷層。創維數字在2017年上半年曾出現多位高管的離職風波，原董事長楊東文、董事劉小榕和監事會主席郭利民同時辭職。其中楊東文原為公司核心人物。楊東文在創維集團累計任職17年，曾在創維集團創始人黃巨集生入獄之時，臨危受命擔起大任，辭任時為創維數位控股有限公司CEO、創維集團總裁。

因此，創維數字這一年業績最為慘淡與核心高管動蕩不無關係。

楊東文離任後，創維數字由空降而來的賴偉德接手。賴偉德此前任南京熊貓（600775.SH）及華東科技（000727.SZ）董事長，2016年7月加盟創維數位出任董事會主席。

接掌創維數位的這一年多，也是彩色電視行業處於“寒冬期”的一年。在這一年多的磨合期中，業績未能平穩過渡，這讓上任不久的賴偉德坐立難安。

不只是創維數字，其在港股上市的母公司、同樣由賴偉德執掌的創維數位，在2017年的境遇也十分不妙。

在黑電行業排名居前的創維數位出現了2002年至今的首度虧損。據其截至2017年9月30日的中報顯示，創維數位上半年實現營業總收入186.96億元，同比增長4.64%；同時，淨利潤為虧損1.63億元。

這其中有行業性原因，彩色電視行業同時面臨電視市場低迷及面板價格大幅上漲兩大因素的影響。但在創維數位這單個個體來看，在去年的表現也不及同行。

自2013年營收達到300億元以來，創維數位已經連續5年保持在300億元的規模，未能突破400億元關口。與此同時，四川長虹（600839.SH）營收早已朝700億元努力了，深康佳A（000016.SZ）、海信電器（600060.SH）也雙雙突破300億元，與創維的差距正在拉近。

當然，出現16年來的首虧並非突然，也不能完全歸因於高管的更迭。再往前兩年，創維數位淨利潤就已在下滑，2016年和2017財年下滑幅度分別約30%和40%。

有業內資深人士對界面新聞表示，高層架構的調整，的確在2017年上半年，尤其是4-6月創維數位和創維數字的業績有所影響，尤其是彩色電視銷售業務影響明顯。但2017年下半年，這個影響基本消除。

應收账高企 毛利率仍待提升

磨合期過後，高管變更的影響正在淡化。高企的核心材料價格也在回落。

2018年一季報業績的增長，其主要原因便是其關鍵原材料中存儲芯片採購價企穩。

創維數字表示，實施全成本鏈的組織革新，主要存儲芯片價格企穩，供應鏈相關的部品、採購實施設計歸一化及供應商資源整合，基於工藝優化及自動化生產方案逐步實施降低製造環節費用，等等這些措施整體使公司毛利率提升。

創維數字一季度毛利率為16.14%，較2017年14.59%的毛利率確實上升了1.55個百分點。不過，這仍是一個較低的數值。在2014年至2016年這三年裡，公司的毛利率水準穩定在21%之上。這才是常態。

這也意味著，創維數字在毛利率方面仍有較大提升太空。

儘管營收利潤在一季度看似出現轉機，但創維數字近兩年應收账款急劇增加的問題不容忽視。

創維數字在2017年年底應收账款33.53億元創下歷史新高的基礎上，2018年一季度末再度增加直至37.47億元。

公司解釋稱，應收账款增加是因銷售規模及收入增加所致。不過，儘管有部分銷售收入增長的原因，但其增速也略顯異常。尤其是應收账款佔總資產比例正在大幅上升。

創維數字應收账款佔總資產的比例由2016年末的36.66%上升至2017年末的44.26%，如今2018年一季度末再度上升至48%。

通常情況下，應收账款佔總資產的比重增加，意味著企業账款回收並不理想，並可能帶來資金周轉的困難，同時可能造成壞账增加。

左回購右增持 今年業績能回春？

二級市場上，創維數字在業績谷底的這一年，股價慘遭腰斬，跌幅達50.60%。

顯然，創維數字自身不滿足於公司低位運行的走勢，並在2017年年報披露的當日，進行了股票回購。

公司於3月23日進行了一次回購，以5.61元/股對103.5萬股進行回購注銷，回購金額580.64萬元。此次回購因21名激勵對象已離職，不符合股權激勵資格。

儘管此次回購並非因股價低迷，在二級市場上回購，但增持行為卻是真金白銀動真格的。

1月3日、4日、5日，創維數字董事、總經理施馳的配偶湯燕連續三個交易日分別增持67.12萬股、150.72萬股和82.16萬股，增持價格在7.1元-7.24元區間，合計300萬股增持金額達2150.55萬元。

總經理配偶的操作很大程度上也體現了總經理本人的意志，而高管也是最了解公司業績變化之人。本輪增持是否精準，還要看創維數字後期走勢。

在1月增持後，2月股價繼續調整，創下創維數字借殼上市以來新低5.73元，隨後回升。最新收盤價7.88元。湯燕已有一成浮盈。

與此同時，在港股上市的母公司創維數位也獲得了創始人股東黃巨集生的多次增持。

今年來，創維數位股價長時間在4港元下方整理。不滿股價低迷，自4月以來，黃巨集生先後進行了三次增持，分別增持267.8萬股、701.4萬股和2760.8萬股，增持價格分別在3.5658港元、3.5767港元和3.7875港元。增持價格一次比一次高，增持數量一次多過一次，4月10日的增持，直接涉資上億港元，三次增持共斥資近1.40億港元。

黃巨集生是創維創始人、原創維集團兼創維控股董事局主席，黃巨集生於1989年成立創維集團，2000年創維上市，其配偶林衛平現亦為創維數位執行董事。多次增持後，目前黃巨集生對創維數位的持股比例上升至40.11%。

對今年的業績預期，有分析人士表示看好。

興業證券分析師預計2018年公司業績將出現大幅反彈，建議關注。原因在於，原材料成本顯著降低；匯兌損失縮減；機頂盒業務隨著產品更新換代和市場的進一步開拓有望保持快速增長；同時汽車前裝業務前景廣闊，將成為公司新的發力點。

在2017年，汽車電子業務營收剛過9000萬元，雖佔比僅公司總營收的一成有余，但增速卻近2倍。

創維系今年將恢復性增長是大概率事件，但離步入正軌，甚至快速增長還有一段距離。