萬洲國際：君看一葉舟 出沒風波裡

　　本文編選自中金研報，原標題《萬洲國際全年增長前景不變》。

　　智通財經APP獲悉，萬洲國際(00288)公布2018 年一季度業績：營收同比增5.7%至56.2 億美元;淨利潤同比增22.1%至2.49 億美元，每股盈利0.02 美元。一季度盈利增速小幅低於中金此前同比增30%左右的預期，主要受美國屠宰業務營業利潤大幅下滑(受到生豬和豬肉價差不利走勢及行銷費用增加的拖累)影響。一季度中國業務營業利潤增34.6%，受益於生豬和豬肉價格的下行周期，歐洲業務營業利潤持平。

　　發展趨勢

　　美國：全年增長前景保持不變;預計營業利潤持平、盈利增速超30%。2018 年美國營業利潤保持穩定的前景不變，因為在美國垂直整合的產業模式下，豬肉價格走弱及產品結構改善有望提升下遊業務利潤率。而盈利增長超過30%的主要驅動力將來自7000-8000 萬美元的財務費用的節省和10 個點左右的有效稅率下降(Smithfield 1 季度有效稅率為21%左右) ，根據管理層指引可節省8000-9000 萬美元。因此中金預計美國區淨利潤2018 年將增長超過30%。

　　歐洲：預計今年盈利持平。受益於收購擴產能和低基數，2018 年1 季度歐洲下遊銷售收入同比增48.5%，生鮮肉銷售收入同比增14.8%。預計2018 年隨著部分工廠開工率的進一步提升，銷量增長趨勢有望延續。預計豬肉價格疲軟有望提升2018 年歐洲下遊業務利潤率，疊加銷量增長因素，或將抵消歐洲上遊業務的壓力。因此我們謹慎預計今年歐洲業務利潤持平。

　　中國：預計豬價下行周期中，盈利增速有望超10%。考慮豬肉價格下行周期以及公司改善產品結構和擴展管道的努力，中金預計全年下遊銷售有望實現高部門數增長，利潤率進一步提升。因此預計中國業務今年利潤增速將超過10%。

　　盈利預測

　　中金維持2018 年和2019 年盈利預期12.8 億美元和14.2 億美元。

　　估值與建議

　　當前股價對應12.7 倍2018 年市盈率和11.5 倍2019 年市盈率。中金維持2018 年底10.51 港元的目標價，對應15.4 倍2018 年市盈率和14.0 倍2019 年市盈率，較當前股價有25.7%的上行太空。考慮公司穩定的長期增長前景保持不變，重申推薦評級。

　　風險

　　中國和海外市場進入不利的蛋白價格周期。