降低印花稅只是股市安慰劑 真正起效用的還是背後的政策取向

特約撰稿人 平川

財政部、稅務總局本周四發布《中華人民共和國印花稅法（征求意見稿）》，開始向社會公開征求意見。征求意見稿顯示，證券交易印花稅1‰的稅率維持不變，而為靈活主動、便於相機調控，更好適應實際需要，證券交易印花稅的納稅人和稅率調整由國務院決定，並報全國人大常委會備案。

征求意見稿還將以股票為基礎發行的存托憑證也納入證券交易印花稅的徵收範圍，財政部稱，主要考慮是存托憑證以境外股票為基礎在中國境內發行，並在境內證券交易所上市交易，將其納入印花稅徵收範圍，適用與股票相同的政策，有利於保持稅制統一和稅負公平。

在稅率上，除對少部分稅目的稅率適當調整外，基本維持了現行稅率水準。其中，證券交易稅率為成交金額的千分之一，維持不變。

考慮到最近股市的持續下跌，征求意見稿的發布，實際是在暗示“降低印花稅”這項救市政策可能會頒布。

如果在未來不遠的時間內，國務院直接降低印花稅，或者通過“抵扣”的方式、間接降低印花稅，無疑對跌跌不休的A股是一個利好：這將會降低包括私募、公募基金、保險資金等在內的機構投資者的交易成本，並鼓勵機構資金入市。

所以，降低印花稅毫無疑問是利好，但這對市場的“信心鼓勵”遠比其“實際效果”好。

換句話說，降低印花稅，更像是一劑安慰劑。投資者固然會因為交易成本的降低，而去增加交易；但其入市的根本目的還是為了賺錢，賺錢效應才是起到決定性作用的那個因子 —— 如果市場的賺錢效應非常好，那麽稅費高低其實並沒有太大影響；如果市場的賺錢效應非常差，那麽稅費再低恐怕作用有限。

所以，降低印花稅，其最大的作用在於其背後的“政策指向”，投資者在乎的不是那一點稅費的減免，而更多是監管層對市場的態度。

股市上漲還是下跌，具體落實到操作層面來講，就是市場總資金和總籌碼之間的關係：如果資金供給大於籌碼供應，那麽股市就上漲；如果資金供給小於籌碼供應，那麽股市就下跌。探討一項政策是否是利好，應該去看這項政策能夠從實質層面上影響到“資金-籌碼”關係。

很顯然，降低印花稅有有助於鼓勵資金入市，但其作用有限。

相比印花稅，能夠更有效影響到“資金-籌碼”關係的，還是本周二證監會頒布的“救市三條”。如果將其翻譯成白話文，可以從以下三層意思去理解：

1、不再限制二級市場的並購重組了；2、不再限制遊資炒作了；3、摘掉險資“妖精”的大帽子，歡迎重新入場。

“救市三條”相當於將之前封印的“一、二級市場聯動炒作”的打法，重新解封；將之前扣在險資頭上的帽子，重新摘掉 —— 相比而言，這些解禁對資金入場的吸引力遠大於降低印花稅。

當下市場的最大問題就是籌碼供給過多，資金供給太少，而要成功救市、就必須要吸引更多資金入場，同時控制好籌碼供給。而要吸引更多資金入場，就需要更多的“讓利”—— 放鬆管制，遠比降低交易成本的吸引力大。

愛就是放手。市場這幾天以上漲回應放鬆管制，回應政策重新重視資本市場，政策底無疑。

但另一方面，6.7兆的股權質押，加之12月乃是今年解禁高峰，未來仍將會繼續對市場造成壓力。無論是印花稅，還是“救市三條”，究竟能夠帶來多少資金入場，這些資金又能否承接住未來的天量解禁，仍然存疑。

如果把印花稅作為股市安慰劑，那麽包括印花稅在內的一系列政策組合拳，已經見到了收效。但是從A股幾次歷史底部來看，政策底一定不是最終底部；政策底之後一定還有一個市場底在等著。

所以，可以把最近這一波上漲定義為超跌反彈：也許能持續幾個星期，但12月市場會重新面臨壓力。

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