土巴兔準備上市:負債率高企 2.7億的營收才賺2100萬

　　赴港交所上市對科技類公司有著強大的吸引力，同股不同權政策頒布後，多家科技公司投入港交所的懷抱，其中以7月份小米的IPO最引人注目。

　　在互聯網家裝領域，被稱為“互聯網家裝第一股”、以齊家網為業務主體的齊屹科技（01739，HK）此前已登陸港交所，如今另一家互聯網家裝巨頭土巴兔也不甘落後，在港交所披露了招股書。

　　招股書顯示，按GMV統計，土巴兔佔據國內線上家裝市場份額的37.5%，佔據頭把交椅。但據每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者了解，土巴兔在具有行業最大體量的同時，也存在著資產負債率過高、前五大供應商較集中及淨利潤連續虧損等問題。

　　淨利潤連續虧損

　　公開資料顯示，土巴兔成立於2008年，此前名為深圳彬訊，2015年11月更名為土巴兔。招股書顯示，截至2018年6月30日，土巴兔平台上共有約2630萬用戶、84500家裝修企業，110萬名室內設計師及1290名供應商。2017年，按成交金額計，土巴兔為國內線上家居裝修行業的最大經營者，市場份額為18.8%。

　　近年來土巴兔的營業收入節節攀升。招股書顯示，2015~2017年及今年上半年，公司的營收分別為2.03億元、5.71億元、8.81億元和2.70億元；同期，公司的淨利潤分別為-7.51億元、-5.63億元、-11.13億元和-6.36億元。

　　每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，與土巴兔同屬一個類型的齊家網，上市之前也是連續多年虧損。 

　　土巴兔表示，由於同期公司可轉股可贖回優先股公允價值分別虧損6.06億元、虧損4.54億元、虧損11.17億元及虧損6.25億元，所以經調整利潤分別為-1.39億元、-1.058億元、6350萬元和2100萬元。

　　對於可轉股可贖回優先股公允價值的影響，第三方數據谘詢公司艾媒谘詢CEO張毅對記者表示：“最近到港股上市的企業很多都採用這種方式，把自己的財務報表進行優化，是一種會計的處理方式，是能說明一些問題，但代表不了整個經營的虧損局面。”張毅認為土巴兔提升的太空依然很大。

　　值得注意的是，土巴兔自己也在風險因素中提示，隨著擴充經營業務，預期未來的經營支出會增加，可能會產生作為私人公司時不會產生的額外合規、會計和其他開支，“日後可能由於多種原因而出現大幅虧損，其中許多因素並非我們控制”。 

　　資產負債率高企

　　每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，土巴兔的現金及現金等價物增加額多年為正，2015~2017年該數據分別為2.75億元、1.52億元和1.55億元，但今年上半年變成-2.43億元，而去年同期為360萬元。

　　在現金淨流入量變負的背後是土巴兔高企的資產負債率：

　　截至2015~2017年末及今年上半年末，公司的資產負債率分別為278.72%、276.66%、318.84%和356.62%。

　　除了高企的資產負債率，土巴兔招股書披露，公司前五大供應商集中度較高，2015~2017年及今年上半年，土巴兔的前五大供應商的採購佔比分別為57.4%、51.7%、64%及49.8%。土巴兔表示，公司前五大供應商包括一家建築工程分包商、一家互聯網媒體平台、四家建材和家具供應商及五家廣告網絡公司，與主要供應商合作1~3年不等。

　　土巴兔也在風險因素中坦言，倘出現任何重大服務中斷、主要供應商無法履行其職責或無法獲得其他供應商，“從而對公司的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響”。

　　對於土巴兔的經營思路，易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示：“土巴兔需要做差異化的業務模式，同時不斷實現產品更新換代，以吻合這幾年的二胎生育、租賃住房發展、全裝修住房交付下的裝修新需求等。”他表示，在家裝承包業務上，或涉及回款困難及周期過長等風險，未來其實應該和部分開發商形成戰略合作，進而形成更為系統的家裝服務。

　　聚焦線上平台業務

　　艾瑞谘詢資料顯示，我國線上家居裝修市場GMV預計將從2017年的1526億元快速增長到2020年的4384億元，年複合增長率為42.2%，線上家居裝修服務滲透率從2012年的2.4%上升到2017年的7.3%，2020年預計達到16.9%。

　　作為一家互聯網家裝公司，土巴兔線上業務營收不斷增長。每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，2015~2017年及2018年上半年，土巴兔線上平台收入分別為1.90億元、2.98億元、4.02億元及2.14億元。

　　易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進表示：

　　“線上發展和線下資源打通是關鍵，尤其是個性化家裝需求增加，通過線上業務有助於形成更多的發展機會。”

　　實際上，土巴兔也曾嘗試探索家裝承包業務。土巴兔在招股書中表示，公司近年來曾投入大量資源探索不同的業務模式及變現策略。2015年11月開展家裝承包業務，彼時公司認為這是獲取有用市場知識的有效途徑，並可以從參與者的角度了解各參與方的迫切需要和面對的挑戰。

　　但是2018年上半年該項業務出現萎縮。每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，2015~2017年及2018年上半年，土巴兔的家裝承包收入分別為1.31億元、2.73億元、4.79億元和5630萬元，這也是導致今年上半年土巴兔營收大幅下滑的重要原因。

　　土巴兔認為，隨著公司線上營收的增長，其服務能力與日俱增，將家裝承包業務控制在較小的規模會使公司具備靈活性。

　　土巴兔表示，以後只會在少數地點經營家裝承包業務，作為研發職能的一部分，“將繼續試驗不同的變現策略，推出新服務或優化模式”。

　　“裝修其實首尾是很長一個過程，尤其是尾巴，由於一套房子是很多業主一輩子的心血，各種看法不一樣，有很多地方需要溝通。”張毅認為，房子裝修業務最好是裝修老闆親自對接業主，而不適合批量化生產。

　　張毅表示，很多細節，比如如何跟業主解釋，與實際之間會有一定的差距，同時裝修也涉及耗材等採購，很難管理，在他看來，土巴兔需主要做好平台運營。 

　　（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）

責任編輯：陳悠然 SF104