高商譽+高應收账款+高質押 富臨精工遠比想象的艱難

　　高商譽、高應收、高質押，富臨精工遠比想象的艱難

　　原創： 市值風雲

　　來源：市值風雲

　　作者 | 木盒

　　2015年3月富臨精工（300432.SZ）登陸創業板成功上市，主營業務為汽車發動機精密零組件的研發、生產及銷售。

　　最早引起風雲君注意的是這家公司龐大的商譽，2016年商譽15.63億。這是富臨精工資產負債表中金額最大的科目，佔淨資產（34.85億）接近一半。

　　一、高溢價收購下的商譽

　　2016年12月27日，富臨精工以16.46元/股定增5597萬股融資9.21億，收購彭澎等11名股東持有的升華科技 100%股權，交易總價為21億，確認了15.63億的商譽。

　　升華科技主要從事動力電池正極材料的研發、生產及銷售業務，主要產品為磷酸鐵鋰及三元材料。經過多年的重點開拓及發展，升華科技已在鋰電正極材料市場形成較強的競爭優勢，成為我國主要鋰電正極材料專業供應商之一。

　　2014年到2016年6月，前五名客戶佔總營業收入的比例分別為97.56%、98.35%、99.83%。升華科技的第一大客戶始終都是深圳市沃特瑪電池有限公司（簡稱“沃特瑪”），2015年和2016年上半年的客戶都是重複的：

　　根據公開資訊，風雲君分析升華科技面臨的主要風險有：

　　（1）升華科技磷酸鐵鋰產品佔主營業務收入90%左右，未來三元材料在正極材料的應用會對磷酸鐵鋰產生較大的衝擊，從而影響到升華科技的業績；

　　（2）2014年、2015年和2016年上半年，升華科技前五名客戶佔總銷售收入接近100%，對前五大客戶的依賴度非常高，同時應收账款佔總收入比分別為99.14%、48.43%、100.61%；

　　（3）國家對新能源汽車補貼的取消。

　　事實上，非市場因素的補貼增加了市場的非正常供給，市場的虛假繁榮上傳到上遊增加產能，從而導致產能過剩，這在光伏、新能源、共享單車等行業都能觀察到此現象。

　　2015年中國在電動汽車上投入的補貼為590億，2016年更是高達830億，然而2018年6月新能源補貼新政開始實施後新能源汽車補貼下降或者取消，導致市場需求急劇萎縮。

　　根據工信部公布的《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》顯示，乘用車搭載的電池密度高於120Wh/kg的電池佔到97%，高於140-150Wh/kg的三元電池也達到70%。國內磷酸鐵鋰電池領域2017年的生產企業數量比2016年減少將近一半。

　　收購升華科技的三個風險也開始暴露出來，2018年6月7日升華科技向法院申請訴訟財產保全，其中涉及對堅瑞沃能（300116，SZ）1.265億和沃特瑪6211萬。

　　沃特瑪是創業板公司堅瑞沃能的全資子公司，2017年堅瑞沃能巨虧37.3億，控股股東所持股份被司法凍結，或面臨破產危機。

　　二、高應收账款

　　而沃特瑪一直是升華科技的第一大客戶，2017年甚至佔其總營業收入比例為89.55%：

　　2017年13.93億應收账款中前五名（單項重大計提也是這五家公司）中有四名都是沃特瑪的關聯公司，即使計提10%壞账後仍有9.15億應收账款餘額沒收回，佔總應收账款比例為65.7%。

　　富臨精工已經背書給他方但尚未到期的應收票據中金額最大的前五項中，有四項都是沃特瑪：

　　我們回頭來看看富臨精工歷年的應收账款比例，2016年也是高達96.67%。2017年升華科技納入合並報表，富臨精工淨利潤為3.71億，然而經營活動現金流淨額為負2.11億，現金流和利潤嚴重背離。

　　主要是企業和自然人股東借款增加：

　　三、資產減值風險

　　富臨精工2017年雖然對沃特瑪關聯公司和東莞市沃泰通新能源有限公司的應收账款計提10%的壞账準備，年報披露計提的原因為“存在壞账風險”，說明富臨精工已經意識到應收款有可能收不回來的風險。

　　然而，風雲君認為富臨精工可能低估了應收账款壞账的風險，2016年並購確認的商譽16.53億，2017年隻做了1217萬的商譽減值，商譽餘額還有15.51億。

　　風雲君認為，下遊新能源汽車的補貼取消是整個行業需求的萎縮，富臨精工不只是沃特瑪單家客戶的應收款壞账問題，而是整個公司客戶應收账款都可能面臨較大的回款風險。事實上，2017年經營現金流為負已經提前反映出來。

　　2018年富臨精工將面臨資產大額減值的風險，主要風險點在於：（1）升華科技15.51億的商譽；（2）沃特瑪9.15億應收账款的大比例計提壞账準備。

　　2016 年 5 月 17 日，富臨精工曾與彭澎、彭澍、劉智敏、升華投資等升華科技4名股東簽訂了《業績承諾及補償協定》，後者承諾2016年-2018年歸母淨利潤不低於1.52億、2億、2.61億。

　　這業績肯定是完成不了的了，2017年升華科技淨利潤才為1.5億，2018年估計更差，完成2.61億的業績承諾應該不太可能。

　　2018年7月14日富臨精工披露了2018年半年報預告，淨利潤同比下滑50%-70%，並說明了主要原因：升華科技暫停對原客戶沃特瑪供貨，導致其產銷未達預期。

　　然而，富臨精工沒有披露的是，資產減值才是對富臨精工淨利潤最具殺傷力的影響因素，2018年實際業績也許會更差。

　　而中報預告沒提及資產減值因素，可能是怕股價繼續下跌而觸發的股權質押爆倉，2018年1季報顯示，控股公司四川富臨實業集團有限公司、安治富質押的比例分別為95.9%和99.99%。

　　受限資產有貨幣現金、應收票據、固定資產、無形資產、投資性房地產，公司能用來質押或抵押的資產都拿出來做貸款了，說明富臨精工資金鏈十分緊張。對金額重大的資產科目分析，富臨精工的資產品質狀況極其堪憂。

　　截止2018年8月3日，富臨精工仍有約40億市值。

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責任編輯：王涵