季末存擾動 資金面料“晴轉多雲”

　　季末存擾動 資金面料“晴轉多雲”

　　中國證券報

銀行間市場7天期回購利率DR007走勢

　　□本報記者 王姣

　　3月中旬以來，為對衝稅期等因素影響，央行公開市場操作（OMO）連續淨投放，“填谷”策略下資金面維持寬鬆，代表性的DR007利率回落至2.87%。市場人士指出，臨近季末，流動性寬鬆期將告一段落，隨著美聯儲加息、MPA考核等擾動因素增多，季末流動性可能邊際收緊。但隨著央行對於貨幣政策調控精準性與靈活性繼續增強，流動性總體水準將更為穩定。

　　削峰填谷維穩流動性

　　本周央行重啟公開市場操作並連續四日實現淨投放，有效地維護了流動性的平穩運行。

　　公告顯示，本周一至周四（3月12日至15日），央行分別開展了900億元、600億元、500億元和400億元逆回購，其中7天期累計1300億元，28天期累計1100億元，因本周並無逆回購到期，前4個交易日公開市場操作已實現淨投放2400億元。

　　此前一周（3月5日至9日），央行連續五日暫停逆回購操作，當周共有2400億元逆回購到期，累計淨回籠2400億元。疊加3月1日和2日，央行公開市場操作分別淨回籠資金100億元、200億元，3月上旬央行通過OMO淨回籠資金2700億元。

　　“3月初，受益於前期財政存款大幅投放及央行公開市場操作淨投放資金，銀行體系流動性較為充裕，市場資金需求下降，央行‘削峰’乃是順理成章；進入中旬，受財稅繳款、存款準備金集中繳款等因素的影響，貨幣市場資金供給有所收斂，央行轉而‘填谷’加大流動性供給。”業內人士點評稱，總體上，央行持續通過“削峰填谷”操作，維護了資金面的平穩運行。

　　從市場表現來看，3月份以來，貨幣市場流動性整體均衡偏鬆，主要期限資金供給相對充裕，R007、GC007與DR007均出現下行，利差收窄，流動性分層現象也有所緩和。

　　Wind數據顯示，3月15日，R007、DR007加權價分別報3.16%、2.87%，分別較上月末下行了4BP、13BP，兩者價差也從50BP收窄至約30BP；交易所質押式國債回購利率也明顯下行，3月15日，GC001、GC007加權價分別報3.24%、3.55%，較上月中旬高點3.79%、4.64%分別下行了55BP、109BP。

　　進一步看，2018年以來，3個月同業存單到期收益率較2017年四季度明顯下了一個台階，近期持續保持平穩運行，也表明市場的整體資金需求較為穩定。1月份以來，AAA+級別的3個月同業存單到期收益率主要在4.65%-4.75%區間波動，3月14日最新報4.64%。

　　兩大擾動不容忽視

　　短期流動性寬鬆並不代表市場沒有隱憂，尤其美聯儲議息會議在即，3月又是季末月，央行會否再度跟隨美聯儲上調公開市場操作利率以及季末MPA考核成為當前市場關注的焦點。市場人士認為，隨著後續擾動因素增多，資金面過度寬鬆的局面不可持續。

　　“從同業存單市場的量升價穩、互換利率的穩定運行來看，市場情緒相對平穩，本周流動性依舊將保持平衡，但也有可能是跨季資金上行之前的最後時間視窗，預計後續流動性將邊際收緊。”興業研究表示。

　　業內人士分析稱，一方面，隨著季末時點臨近，季節性因素對資金面的影響開始發酵，本周央行雖重啟公開市場操作，但投放規模趨於收斂，寬鬆貨幣環境或將成為過去。另一方面，上周三（7日）和本周五（16日）各有1055億元和1895億元MLF到期，央行並未一次性續作全月MLF到期量，7日僅開展1055億元等量對衝當日MLF到期量，這為後續央行上調公開市場操作利率埋下了伏筆。

　　“央行7日的MLF操作僅對衝當日到期量，未一次性續作全月到期規模，可能是央行有意在未來再度跟隨美聯儲加息而上調公開市場操作利率，鑒於上調利率已經被市場所預期，可能更加值得警惕的是利率上調的幅度。”有交易員表示。

　　華創證券進一步指出，季末資金面難言樂觀。一是隨著央行對流動性呵護力度減弱，臨近月末銀行又將面臨季末考核，屆時流動性分層難以避免；二是本月央行效仿去年12月操作，未一次性續作全月到期MLF，後期上調公開市場利率意圖明確，月末資金面將再度面臨考驗。

　　回歸緊平衡

　　儘管後續擾動因素增多，但結合央行公開市場操作和貨幣政策取向來看，機構對後續流動性也並不悲觀。不少分析人士認為，考慮到市場對美聯儲3月加息、央行隨行就市上調OMO利率已有較充分預期，其對資金面的影響大幅弱化，對此不必過於擔憂。儘管短期流動性過於寬鬆的局面不可持續，但預計央行仍將“削峰填谷”，維護流動性平穩，後續資金面將回歸緊平衡。

　　據海通證券的最新調查，對於未來央行將如何實施貨幣政策，62%的人認為央行會小幅上調公開市場操作利率，另外有23%的受訪者認為央行會繼續維持現有操作利率，僅7%的受訪者認為央行將上調存貸款基準利率。

　　至於央行上調公開市場操作利率的幅度，多數機構認為，央行將仿照去年12月底的做法，公開市場操作利率可能隨行就市跟隨美聯儲加息小幅上行5BP。也有機構認為，公開市場操作利率上調的幅度可能會超出市場預期。中信證券固收首席分析師明明表示，3月是全球貨幣政策的關鍵節點，美聯儲3月加息幾乎成為必然事件，人民銀行很可能跟隨加息以應對資金外流的影響，預測OMO利率上調可能重回單次10BP的節奏，此外還有可能啟動非對稱性加息。

　　但明明也表示，公開市場操作利率大概率小幅上行，並不意味著收緊流動性。明明表示，當前貨幣政策取向並未改變，依然保持穩健中性，流動性將有松有緊。當前短期流動性“過度”寬鬆的局面不可持續，未來量價分離仍是大趨勢。而隨著央行對於貨幣政策調控精準性與靈活性的提升，流動性總體水準將更為穩定。

　　中信建投證券黃文濤也認為，隨著資金面寬鬆期告一段落，接下來不論是美聯儲加息下央行可能跟隨調整貨幣市場政策利率，亦或是月末以及MPA考核等壓力，都表明資金面短期內有重回緊平衡的趨勢。

　　總的來看，在公開市場操作淨投放的支持下，本月稅期因素應該不會造成太大波動，但央行會否跟隨美聯儲上調公開市場操作利率以及上調幅度，還有季末考核因素的擾動仍不容忽視，而在貨幣政策保持穩健中性的背景下，流動性將重回緊平衡格局。

責任編輯：牛鵬飛