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作者 | 洪彥菊
流程編輯 |小白
（本文為市值風雲暑期實習生優秀作品選登）
前段時間，風雲君的朋友圈先是被各種甜到上頭的小視頻攻佔，後又被“中國一點也不能少”的圖文刷屏，以至於不怎麽追國產劇的風雲君也對這部話題度極高的《親愛的熱愛的》產生了好奇。
現在打開某站刷了N條視頻的風雲君表示：真的甜到上頭!
這部讓人太上頭和甜上癮的愛情劇，自開播以來，幾乎天天上熱搜，李現飾演的“韓商言”和楊紫飾演的“佟年”這組CP，不僅捕獲了大量00後和90後年輕粉絲，更是網羅了一大批“媽媽粉”。
身邊的長輩，同學，朋友，深中此毒的比比皆是，個個都希望成為“現女友”，個個都想成為愛情豐收，生活甜蜜，夢想成真的追夢人。
但是，風雲君最想分析的還是這部劇背後最大的投資方——華策影視（300133.SZ）。
公開信息顯示，《親愛的熱愛的》由華策克頓旗下劇酷傳播出品，而上海克頓文化傳媒有限公司由浙江華策影視股份有限公司控股。華策影視在該劇的投資比例為90%。
近年來，不少話題度極高的電視劇都出自華策影視，比如《何以笙簫默》、《三生三世十裡桃花》等國民爆款。那麽，華策影視是怎樣一家影視傳媒公司？
一、公司基本情況
浙江華策影視股份有限公司，2005年在杭州創立。作為國內首家以電視劇為主營業務登陸創業板的公司，曾被稱為“電視劇第一股”。
截至2018年，華策影視有上海克頓文化傳媒有限公司、浙江金球影業有限公司、浙江金溪影視有限公司等30多家參控子公司，是國內目前規模最大、實力最強的民營影視企業之一。
（圖片來源：華策影視官網）
與其他影視公司過度依賴某一明星，某一導演的策略不同，華策影視主要依賴IP效應，它將超級IP（SIP）作為自己的戰略定位，超級IP、超級明星加超級製作。
在這個戰略引導下，華策影視製作了不少爆款，比如2014年《杉杉來吃》、《愛情回來了》，2015年《何以笙簫默》，2016年《翻譯官》、《微微一笑很傾城》，2017年《三生三世十裡桃花》，當然，還有今年夏天的《親愛的熱愛的》。
“IP+流量明星”固然吸引人眼球，但如果演技和製作粗糙，也是很難獲得觀眾認可的，比如《孤芳不自賞》，因為摳圖過於嚴重，被觀眾大罵“無良”。
但是2018年，華策影視主控的多部劇集《甜蜜暴擊》、《天盛長歌》、《創業時代》等，都遭遇了收視、口碑危機。大製作《天盛長歌》收視率一路走低，被業內人士解讀“低過廣告”。
Angelababy和黃軒擔任主演，周一圍、韓童生、王學圻等實力派參演的《創業時代》的收視、口碑撲街，豆瓣評分3.7，首播0.48，且開播後收視率一路下跌。由鹿晗和關曉彤主演的《甜蜜暴擊》更是創下豆瓣2.6分的新低。
二、主營業務結構
根據華策影視2018年年度報告，公司營業收入按產品劃分，可分為全網劇銷售、電影銷售、綜藝、經紀業務、廣告、影院票務、音樂和其他等八大板塊。
其中，全網劇銷售佔比為77.60%，是公司收入的第一大來源；電影銷售收入佔比為6.84%，綜藝收入佔比為6.61%，分別是公司收入的第二大和第三大來源。
收入構成（按產品劃分）
（數據來源：東方財富choice數據）
公司的營業收入按地區來劃分，可分為國內收入和國外收入兩大部分。其中，國外收入佔比始終很小。雖然華策影視首倡華流出海，以“華流改變世界”、“華策創造未來”為口號，但從國外業務的營收上看，仍然任重道遠。
收入佔比（按地區劃分）
（數據來源：東方財富choice數據）
三、財務分析
（一）盈利能力
1、淨利率持續下降
華策影視的營業收入由2010年的2.82億元增長至2018年的57.97億元，8年增長約20倍，年均複合增長率為45.9%，從營收增速來看，其成長性並不算慢。
2010年至2017年，淨利潤也跟隨營收保持了增長，從2010年的0.96億元增長至2017年的6.36億元，7年增長6倍多，年均複合增長率為31%。但是，2018年的淨利潤僅為2.5億元，同比下降了約61%。
公司2010年至2018年的淨利率分別為34.04%、38.71%、30.93%、29.78%、21.24%、18.82%、11.05%、12.12%和4.31%，呈下降趨勢 。
（數據來源：東方財富choice數據）
2、毛利率持續下滑
根據公司2018年年度報告，公司的音樂業務毛利率為88.28%，在所有產品中毛利率最高，廣告業務毛利率為66.47%，位列其二，經紀業務為48.38%，排在第三位。而收入佔比較大的全網劇銷售、電影銷售以及綜藝業務的毛利率則排在後面，分別為23.77%、37.58%和1.53%。
毛利率（按產品劃分）
（數據來源：東方財富choice數據）
公司2010年至2019年1季度的毛利率分別為56.82%、61.49%、53.92%、45.92%、40.43%、37.20%、25.34%、26.57%、25.92%和25.91%，毛利率持續下滑。
可比公司毛利率（%）
（數據來源：東方財富choice數據）
3、銷售費用激增
在營收增長不明顯，公司淨利潤出現大幅下滑的前提下，公司的銷售費用也在大幅上漲。2018年華策影視銷售費用支出為5.2億元，同比上漲57.94%，主要系影視劇業務宣傳費、職工薪酬增加所致。
（數據來源：東方財富choice數據、華策影視2018年年度報告）
（二）償債能力
公司2010年以來的資產負債率整體上呈現上升的趨勢，近兩年維持在45%附近，償債壓力有所加大。
可比公司資產負債率（%）
（數據來源：東方財富choice數據）
這裡順帶說一說華策影視的股權質押率。
截至2019年7月22日，傅梅城已累計質押24,151.00萬股，佔公司總股本的 13.76%。目前，公司實際控制人及其一致行動人累計質押股數合計佔總股本的比例達22.73%。
（三）營運能力分析
應收账款金額大、存貨佔比高是影視企業突出的兩個特點，所以風雲君從應收账款周轉率和存貨周轉率來看華策影視的運營效率。
近年來，公司應收账款不斷增加，2018年達到42.48億元，2010年至2018年間，公司的應收账款周轉率整體呈現下降趨勢，顯著低於光線傳媒和華誼兄弟，略高於慈文傳媒。
（數據來源：東方財富choice數據）
可比公司應收账款周轉率
（數據來源：東方財富choice數據）
公司的存貨周轉率比較穩定，近兩年保持在1.7左右，即所有存貨周轉一遍需要7個多月。2018年，公司存貨22.70億元，同比下降14.2%，營業成本42.95億元，同比增長11.5%，存貨周轉率上升了1.26%。在可比公司中，略高於光線傳媒和慈文傳媒，與華誼兄弟相當。
可比公司存貨周轉率
（數據來源：東方財富choice數據）
四、兩筆悶虧式踩雷
華策影視自2013年以來，接連投資了不少公司。從參控股子公司數量看，2010年僅有1家，到2018年已增長至31家。
（數據來源：東方財富choice數據）
下面我們就來看華策影視投資比較失敗的兩家公司。
1、北京合潤德堂文化傳媒股份有限公司
2014年2月公司使用超募資金1.04億元收購、王倩、王一飛持有的北京合潤德堂文化傳媒股份有限公司20%的股權，按照當時的業績承諾，王倩和王一飛承諾，合潤德堂公司審計後的2014年度和2015年度淨利潤（淨利潤以扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤為計算依據）應分別不低於 4,000萬元和5,500萬元。
不過，合潤德堂公司未能完成業績承諾，2014年和2015年實現的淨利潤分別為1,866.2萬元和4,881.8萬元。
（圖片來源：華策影視2016年年度報告）
由於合潤德堂公司未能完成業績承諾，按約定，原股東王倩和王一飛應賠償華策影視4,401.76萬元，但華策影視考慮到合作關係及為促成天神娛樂對合潤德堂的收購，最終確定補償金額為2,759.59萬元。
華策影視是多麽迫切地想脫手合潤德堂公司，可是萬萬沒想到，它從一個小坑跳進了另一個大坑！
華策影視和天神娛樂於2016年6月簽署《發行股份購買資產協議》，以 1.54億元的價格向天神娛樂轉讓公司持有的北京合潤德堂文化傳媒有限責任公司20%的股權，由天神娛樂以發行股份（每股發行價70.63 元，發行股份數為2,180,376 股）的方式向華策影視支付上述對價。
看看這張月k線圖，天神娛樂的股價已涼涼。
（數據來源：東方財富choice數據）
2016年6月30日，天神娛樂收盤價還是87.4元，對比天神娛樂當時給華策的發行價70.63元，華策是浮盈的。但僅僅一年之後，天神娛樂股價跌到了20塊。
2017年4月18日，天神娛樂向華策影視發行的 2,180,376 股新增股份完成登記上市流通，鎖定期12個月。
根據華策影視2018年年報，華策影視仍持有天神娛樂股票，截至2019年8月15日收盤，天神娛樂股價僅為3.07元，這意味著手中的股票已不值千萬，而之前買合潤德堂公司還花了1.04個億呢。
2、韓國電影公司 Next Entertainment World Co., Ltd.
2014年，華策影視（香港）投資有限公司以53,581,050,000 韓元（折合人民幣 314,081,221.54 元）收購韓國 Next Entertainment World Co., Ltd （以下簡稱NEW）發行的 1,786,035 股新股，獲得其15%的股權。
NEW於2014年12月在韓國 KOSDAQ掛牌上市後，華策影視（香港）投資有限公司持股比例調整為13.03%。
韓國NEW公司創立於2008年，是韓國電影行業巨頭企業之一，業務覆蓋電影、音樂、演藝等。2016年很火的《太陽的後裔》，就是由韓國NEW製作。
（數據來源：英達財情財經投資app）
但是自從2016年以來，韓國NEW的股價一路下跌，華策影視2017年年報顯示，華策影視在這筆投資上已經浮虧了近1.15個億。
（數據來源：華策影視2017年年報）
2018年年報中的表格出現明顯錯誤，但是根據[注1]：NEW本期末账面價值較投資成本累計下降 69.45%，也能算出華策影視對這家公司的投資在账面上已虧了2個多億。如今的股價相比18年末又跌了不少，如果NEW股價再不回升，華策影視原來的3.14億怕是要打水漂了。
（數據來源：華策影視2018年年報）
結束語
從去年開始，影視行業進入下行周期。影視行業進入規模大、力度強的調整期，監管層從限制特定題材、治理天價片酬、規範稅收秩序、統一網台審核標準等多維度持續加強監管，影視行業仿佛一夜之間進入了寒冬。
縱觀2018年A股上市公司的年報，影視股幾近全軍覆沒。華誼兄弟面臨上市首虧，光線傳媒因出售新麗傳媒保住了淨利潤，主業實際上也出現了上市首虧。
影視行業規範正在加強，產業鏈重塑緊密推進，包括華策影視在內的影視公司必須做好應對準備。
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END
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