雲溪基金陽勇:“獨角獸”回歸是重大利好 看好醫藥股

　　旗下兩基金去年收益超200%，今年他又發現了新機會——獨家對話雲溪基金陽勇

　　摘要：前海雲溪基金搶下2017年私募股票多頭策略排行第一名，這家成立僅兩年的機構為何能異軍突起？華爾街見聞獨家對話雲溪基金掌門人陽勇，聽他講述交易歷程與投資機會展望。

　　話題背景

　　據WIND數據統計，2017年私募股票多頭基金業績排行榜中，前海雲溪基金旗下的雨山尋牛1號以超過200%的收益獲得冠軍。

　　華爾街見聞發現，這是一家2016年2月成立的深圳地區私募，僅用不到兩年時間便一舉戰勝眾多私募老兵。

　　值得注意的是，這家機構的掌門人有著與同行稍顯不同的“非典型路徑”，將自己歸為中國資本市場的第五大門派，並對醫藥股“情有獨鍾”······

　　作為華爾街見聞搶鮮推出的“中國頂級基金經理訪談錄”，我們邀請到了前海雲溪基金董事長兼首席投資官陽勇，他分享了投研理念與對未來A股行情的看法。

　　人物介紹

　　陽勇先生，雲溪基金和雨山資本創始人。湖南株洲人，畢業於中國藥科大學、天津大學，分別獲得藥劑學學士和高級工商管理碩士學位。他旗下的雨山尋牛1號2017年年內收益率為219%，另一隻基金雨山消費醫療1號，2017年收益率達218.6%。

　　與“藥”結緣

　　此前，陽勇給筆者留下的最大印象是其對醫藥股的多次唱多。實際上，陽勇本科畢業於中國醫科大學，專業是藥物製劑學，主攻西藥。2002年畢業後，他入職華南地區規模最大的醫藥流通企業——國藥集團一致藥業，擔任大區銷售經理。

　　長達10年的藥企銷售經驗為其轉型投資奠定了堅實基礎。實際上，陽勇最初供職的一致藥業是藥品總代理經銷商，各大知名藥企都會借其平台配送到各大醫院。這段經歷中，他對海內外藥企的市場份額、藥品競爭力、醫藥政策等醫藥產業鏈積累了大量一線經驗。

　　同時，他最大“業務愛好”就是投資，曾以民間派、遊資派身份參與著股權與A股港股市場上。2006年，他就與風投機構投了一些互聯網前端項目。2010年-2012年期間，他辭去工作在天津大學攻讀工商管理碩士，之後一段時間轉戰深圳數家漲停板營業部。

　　對於投資風格，陽勇將自己界定為“系統分析門派”——價值選股、波段操作、技術入手、逆向思維。他將投資精髓概括為巴菲特式價值投資+漲停板遊資式的快速盈利。

　　對於中國股市的派別，陽勇有著自己的劃分方法，比如但斌屬於基本分析流派（側重基本面選股，重倉長期持有，但熊市容易陷入被動）；趙丹陽屬於行為分析派代表（側重擇時，關注市場環境與股民情緒，善於抄底逃頂，資金回撤率小，但牛市會過早離場）；王亞偉屬於學術分析派（偏愛資產重估，組合投資效率高，但投資難度是需要特定知識機構、經驗和社會關係）；遊資代表的技術分析派（關注市場供求均衡，更多是行情發動者，但價格投機最難把握）······

　　美國投資家戴維斯曾指出，隨著公司利潤連年提升，每股收益增長帶來股價上漲，也使得投資者給予公司更高估值，股價大幅提升。這俗稱戴維斯雙擊模式，陽勇對此延伸出了“四擊模型”理念。

　　由於每股收益是固定的，陽勇把每股估值進行細分，劃分為大盤估值、板塊溢價和個股溢價。此外，還對股票價格的影響因素總結出一個模型：股票價格=每股收益*大盤估值（市場整體市盈率）*板塊溢價（或行業相對整體市場溢價）*個股溢價（相對板塊或行業溢價）。

　　從狂勝到失血的新感悟

　　據私募排排網統計，截至2017年年末，雲溪基金旗下的雨山尋牛1號累計收益率高達290%，2017年年內收益率為219%；另一隻成立於2017年2月的雨山消費醫療1號，2017年收益率高達218.6%。

　　對於去年的戰績，陽勇對華爾街見聞指出，雨山尋牛1號配置了A股和港股的行業龍頭，集中在TMT、白酒、醫藥、家電以及房地產板塊。“首先是選擇行業，然後觀察行業龍頭業績是否長期向好，根據目標價觀察技術圖形確認買點。買入後的操作方法是集中持股和風格切換，比如從去年行情中從TMT向白酒家電切換。”

　　陽勇指出，最開始運行私募時，由於資金管理規模較小，所以會有很多日內交易，換手率非常高，比如用15分鐘線和30分鐘線操作，使交易曲線更加平滑。據了解，雲溪運行第一年內沒有任何回撤，夏普比例（年化回報/回撤）較高，2017年上下半年分別是6.8和3.8。

　　隨著基金規模擴大，陽勇更加注重倉位控制，比如2018年2月全球股市“大失血”中，雲溪基金的回撤達到10%並進行了大規模止損。“首先要考慮合作券商等管道機構的情緒，其次控制回撤後能保留二次探底上車的機會。這次大波動行情讓我們更重視倉位套保的重要性。”

　　據格上數據統計，今年2月份第一周，眾多知名私募受行情巨震而“中招”，國內私募平均收益率只有-4.48%，股票策略型私募平均回撤比例高達5.61%。

　　醫藥股機會再挖掘 

　　對於2018年的投資策略，陽勇非常看好消費、科技和醫藥三大板塊的龍頭股，並反覆做波段以控制回撤。

　　“總體來看，價值股會持續分化，業績好的公司會繼續創新高；周期股不確定因素比較多，但與鋰、鈷相關的產業營收增長迅猛，將是周期股的龍頭品種；中小創仍處於熊市，如果國家政策層面繼續打壓的話，很多質押比例高的中小創面臨崩盤，但注冊製放緩推出將緩和中小創跌幅或估值下移。今年可能出現一批有預期有業績的科技龍頭率先走出底部，甚至不排除走主升浪。特別是國家對芯片、人工智能投入很大，這裡將誕生一批黑馬······”

　　對於醫藥板塊，陽勇非常看好創新藥的投資機會。“過去，資金看好潛江製藥（已退市）、做眼藥水的馬應龍等這類醫藥股。但是，這類公司藥品價格只有十幾塊，算上人工成本和製造成本，毛利率非常低，不可能成為真正的大牛股。隨著一二線城市老齡化人口的增加，慢性病用藥量需求會非常大，且藥品價格相對昂貴。只有製造幾千塊、幾萬塊一盒藥的企業才有可能成為賺錢機器，並成為大牛股。”

　　陽勇進一步強調，“市場變得越來越有效，更重視藥企的品牌效應，資金不再亂炒，而是追求創性能力強的龍頭公司。”

　　各大基金對醫藥板塊青睞度正在增加。銀河證券通過測算發現，2017年第四季度醫藥股持倉比例（不包括港股）為 9.67%，較 2017第三季度上升 0.83%。截至2018年3月中旬，至少8隻生物醫藥股股價創出歷史新高。

　　此外，陽勇並不看好仿製藥和原料藥。“仿製藥利潤增長太慢，面臨同質化市場競爭，不僅沒有壟斷型利潤，且每年利潤都在下滑。原料藥企更大意義上屬於化工板塊，本質是2B業務，並沒有定價權，且無法獲得超額利潤；雖然供給側改革給原料藥企帶來毛利率回歸，但產能過剩格局並未真改變。”

　　“獨角獸”回歸是重大利好

　　今年3月以來，“獨角獸”成為A股市場的熱詞，監管層支持中概股回歸，富士康36天成功IPO過會。兩會期間，證監會副主席閻慶民更表示，將很快推出中國存托憑證（CDR），這意味著海外上市的獨角獸企業回歸A股提速。

　　陽勇認為，獨角獸的回歸有利於A股形成更健康、更市場化的估值體系，將扭轉以前莊家興風作浪、上市公司渾水摸魚的非理性狀態，改變過去追求短期利益的市場氛圍。

　　“中概股回歸將重塑中國股市的估值體系、加速去散戶化，市場將出現真正的價值投資。實際上，科技股是最有價值的板塊，業績有爆發性增長動能，而消費股更多平穩增長，兩大行業股票的彈性截然不同。”

責任編輯：張恆星 SF142