匯豐林燕：美元仍居高難下，外資流入助人民幣走穩

“美元見頂”幾乎是所有金融機構今年的主流判斷，然而，即使在美聯儲徹底轉向鴿派後，美元仍居高難下。畢竟縱觀G10國家，央行的立場幾乎都在同步轉鴿、下調經濟增速前景， 且做空美元對G10貨幣還會損失近300bp(基點) 的套息優勢。

未來，美元走勢究竟將如何牽動全球市場的神經?人民幣能否維持穩定?在匯率波動加劇的背景下，企業又將如何對衝外匯風險?

近期，在路孚特(Refinitiv)第八屆人民幣市場展望論壇期間，匯豐中國環球資本市場外匯及貴金屬業務總監林燕接受了第一財經記者的專訪。她表示，資本持續流入中國股債市場的預期有助人民幣走穩，走勢仍將強於韓元等受到強美元壓力的新興市場貨幣。同時，外資更傾向於對人民幣資產“高拋低吸”，這將緩解“羊群效應”，對匯率形成潛在的緩衝。匯豐預計美元/人民幣在2019年年底為6.75。

她也提及，早年人民幣的單邊走勢不複存在，雙邊波動的加大也使企業在外匯對衝方面的難度提升，而這對外資行而言也意味著需要針對企業做出更為針對性的策略建議和服務。

美元短線難大幅走弱

截至目前，美元指數報97附近，由於美元指數中60%的構成為歐元，而歐洲經濟的疲軟導致歐元/美元仍難站上1.14，目前徘徊於1.12左右的階段性低位。

自去年12月下旬以來，美元至今基本未變。考慮到美聯儲在1月和3月會議上的溫和口吻，美元一直缺乏趨勢性走勢。“我們認為美元被高估了，但美元持續拋售的催化劑缺失。美聯儲的鴿派應提供這種催化劑。問題在於，美聯儲變得溫和的同時，世界上大多數主要央行都變得溫和。”林燕對記者表示。

全球央行的這種平行轉變主要歸因於對全球經濟增長放緩的擔憂，而這種增長的不確定性導致投資者對新興市場資產的擔憂。雖然美聯儲已打開美元變弱的大門，但可能需要看到全球增長前景出現穩定的跡象，才能預期新興市場的外匯市場將出現大幅上漲。

林燕表示，也正因如此，匯豐很早就判斷“美元是矮子裡的將軍”。“因為似乎G10其它貨幣都乏善可陳，我們預計歐元/美元年底點位為1.1，即歐元繼續走弱。不過，英鎊也是影響美元的重要因素，我們認為目前英鎊被低估，而如果英國能夠避免無協議脫歐，英鎊將走強， 這可能引發美元走弱。”

此外，在去年四季度的市場恐慌性拋售下，黃金大幅走升。各大機構此前預計，在全球經濟走弱、美元見頂的背景下，黃金今年有望進一步攀升。

不過，林燕認為，目前仍只能對黃金謹慎樂觀。“如果美元走弱、央行降準降息，理論上看黃金牛市，但其實問題在於，黃金是不生息資產，價格往往追隨通脹呈正相關性，但過去多年來全球持續低通脹，就產生了問題。此外，在幾輪QE後，市場的邏輯發生變化，在資金面寬鬆、經濟復甦、股市走強的背景下，投資者可能並不會激進看多黃金。”目前，交易員普遍認為，基本面撲朔迷離，但從技術面來看，1360 美元/盎司是黃金重要的關口。

外資流入助人民幣走穩

截至4月4日早間，美元/人民幣中間價報 6.7055，今年以來處於區間波動。林燕也認為，儘管美元強勢不減， 但比起仍面臨經濟疲軟、資本外流壓力的其它新興市場而言，人民幣將受到資本項下淨流入的支持。

今年，外資預計持續流入中國境內股、債市場。MSCI今年按計劃分三個階段(5月、8月和11月) 將A股在新興市場指數(EMI)納入因子從5%增加至20%，權重由約0.7%增至3.3%。匯豐股票研究團隊估計，2019年可能有近750億美元的外資流入(其中100億美元將是“被動性流入”)。同時，富時羅素將在6月將A股浮動市值的5%加入其新興市場指數，預計這些指數的納入將有望在未來的5到10年間帶來超過6000億美元外資流入A股。

同時，匯豐固定收益團隊預計，由於中國國債和政策性銀行債券從4月1日開始被納入彭博巴克萊全球綜合指數(BBGA)，將有望在未來的20個月帶來超過1500億美元的資本流入，展望未來，富時環球債券指數(WGBI)和摩根大通政府債券指數新興市場(GBI-EM)也可能會納入中國債券。匯豐預計，如果中國債券被三個全球主要債券指數都納入，未來可能會帶來近3000億美元的資金流入。

“近一年也發現一個積極跡象，外資投資人民幣債券時並不一定都對衝外匯風險，部分更願意獲得人民幣敞口，這有助人民幣走強。”林燕提及，“外資也更具‘高拋低吸’的意識，有助緩解境內市場的‘羊群效應’。例如，去年一段時間外資大幅增持中國同業存單，因其收益率高，且人民幣當時貶值幅度已較大，因此外資認為人民幣資產被嚴重低估，於是開始增持加倉人民幣資產，這其實也對匯率形成了緩衝，緩解市場‘追漲殺跌’的情況。”

雙邊波動擴大、企業精細化管理匯率風險

儘管人民幣下行壓力有限，但林燕也認為雙邊波動未來將持續擴大，這意味著企業的匯率風險敞口管理難度上升。

她表示，過去幾年來，隨著人民幣雙向波動加劇，企業對匯率越來越難判斷，以前由於人民幣呈現單邊走勢，每年對美元升值是確定的情況。“因此企業的慣用模式是，每年1月就對衝整年的外匯風險，年頭對衝的成本也更低。但最近幾年趨勢開始發生變化，單邊預期消失，市場判斷也時常出現分歧，企業若在年頭做了全年的對衝，最後發現並非是最好的策略。此外， 有一些企業過去採用留存部分外匯的方式，但當人民幣資金成本抬升時，這種做法也不理想。”

因此，不少中國企業也開始借鑒跨國企業的外匯風險管理經驗，采取更具紀律性的固定比例對衝策略。“企業會基於大趨勢性的判斷，例如強美元或美元見頂，制定固定的對衝比例，而不承擔過多的外匯敞口，也不像過去那樣過度對衝。”林燕表示，未來銀行在策略谘詢等方面需要對企業提供更加實時、精細化的服務。