股市震蕩加劇，績優基金多策略降低淨值波動

中國基金報記者 李樹超

4月底以來，A股市場震蕩加劇，其間滬指下跌6.84%。在股市強震、基金組合波動加大的情況下，多位績優主動基金經理將投資避險、多策略降低淨值波動作為投資中的重點。降倉位、調結構、精選個股和股指期貨對衝成為基金在震蕩市中的主要避險策略。

降倉位調結構應對股市震蕩

隨著股市震蕩加劇，前4月取得不俗收益的績優基金多開始獲利回吐，也有少數績優基金回撤較低，體現了較好的抗跌性。記者篩選了前4月收益率在30%以上，五月份淨值回撤較小甚至沒有回撤的基金，並採訪了多位基金經理，分享震蕩市主動基金的避險之道。

博時醫療保健行業A今年前四月收益率為51.17%，5月以來回撤4.22%。談及震蕩市避險方法，基金經理葛晨透露，主要是采取了調整持倉結構、控制倉位、精選熟悉個股的方式來避險。

葛晨表示，考慮到外部局勢擾動存在不確定性，且五一假期的風險敞口期較長，放假之前就降低了倉位，同時調整了持倉結構，降低了部分高Beta個股配置比例，因此基金有效控制了淨值回撤。

廣發創新升級基金今年前4月基金收益率為31.58%，5月份逆市斬獲正收益。基金經理劉格菘表示，主要是進行了有效的倉位控制。“一季度股市漲幅較大，我們判斷，在經濟數據超預期和刺激政策作用下，貨幣政策不會繼續寬鬆下去，企業盈利的底部尚未到來，股市短期大幅上漲部分脫離了宏觀經濟基本面，所以我們控制了持股倉位和加倉的節奏”。

北京一位績優基金經理告訴記者，作為追求相對收益的基金，要做絕對收益確實存在困難，他管理的基金盡量規避受貿易摩擦影響的行業，在景氣度較好、與貿易摩擦相關度較低的行業做出布局，以此規避大盤調整、整體估值收縮帶來的風險。

精選個股和股指期貨套保避險

除了倉位，有的基金依靠嚴苛的選股標準規避風險。

今年前四個月，泓德基金副總經理、泓德遠見回報基金經理鄔傳雁管理的基金組合收益基本跑贏大盤，5月份以來股市強震也較好地控制住了回撤。他對記者表示，他管理的基金權益倉位一直比較高，基金回撤較低，主要來源是依靠持倉中醫藥、傳媒、大眾消費等板塊及個股的強勢表現，這些股票在市場波動過程中都有不錯的表現。

“與其在震蕩到來之時考慮如何規避風險，不如事前通過嚴苛的選股標準規避長期風險，”鄔傳雁說，“無論從控制回撤還是追求收益的角度來看，用嚴格標準尋找出來的股票，從中挖掘出未來二、三十年的朝陽行業，從中選擇具有卓越管理層以及在長期發展中擁有較大股價空間的優質企業，堅定持有，等待他們走出自己的獨立行情。”

除此之外，通過股指期貨對衝風險也是部分基金做出絕對收益的重要考慮。

劉格菘表示，如果基金合約允許，公募基金可以通過股指期貨套保做風險對衝，如果判斷股指在相對高位，可以通過股指期貨套保抵消掉指數下跌帶來的一部分虧損。“比如一個基金組合以中小創股票為主，就可以拿中證500股指期貨套保去做對衝，降低基金淨值在股市大跌時的波動率。”

公募基金怎麽做

震蕩市避險的好策略？

由於國內對衝策略的限制，公募基金應對市場波動的主要方式還是降倉位、調結構、精選個股，這幾種避險方式也是各有利弊。

靠降倉位避險？博時醫療保健基金經理葛晨表示，震蕩市中，通常可以選擇的做法有維持中性倉位，降低持股集中度，降低持倉Beta，增加Alpha，用時間換空間，持有自己能力圈內的股票並盡量減少不必要的操作。葛晨坦言，這些做法的核心目的是在不確定的市場中減少犯錯的機會，缺點是在市場給出明確方向性信號前，較難跑出超額收益。而震蕩市的特點就是市場沒有明確方向，板塊沒有明確主線，因此非常容易因為操作和持倉結構的偏離而出現較大回撤或跑輸基準。

廣發創新升級基金經理劉格菘也表示，一般而言，震蕩市中，基金倉位靈活，規模又不大，基金可以通過降倉位、調結構降低淨值波動。其中，比較抗跌的持股結構需要與經濟周期關聯性不大，有清晰的行業屬性，比如消費、醫藥等行業。

泓德基金副總經理鄔傳雁則認為，過於頻繁地調整會讓犯錯的概率提升。在他看來，如果在一個估值比較貴的市場裡，降低倉位大概率是正確的；但在一個估值比較便宜的市場裡，遇到震蕩就降低倉位，出錯的概率會比較大。“震蕩市更應該以估值作為買入或賣出的標準，這需要堅持反向操作。首先要確認我們的股票是否具有時間價值，如果有，現在是否被低估了？低估則買入，高估則賣出。泥沙俱下的時刻是好股票最容易被低估的時刻，大家紛紛離場的時刻反而是買入的好時機。”

對於震蕩市中的波動，鄔傳雁認為，首先要區分波動和風險，波動和風險存在本質的不同；而且，在估值便宜的時候，要學會擁抱波動，在估值貴的時候，則要避免過大的波動。

針對股指期貨套保策略，雖然對衝效果不錯，但目前仍然不具備有效實施的政策環境。劉格菘表示，目前股指期貨套保在政策層面並沒有太大空間，套保的比例一般不超過20%，可能無法完全抵消市場的波動。

編輯：艦長