1月9日彩客化學（01986）股價出現暴跌，截至收盤股價下跌71.29%至1.2港元，跌幅居整個港股之首。
早在十天之前，2018年12月29日，智通財經app在對香港翻倍股進行分享時，曾提示過彩客化學若無強基本面支撐，後續下跌風險很大。智通財經app往期文章：
《總有一類港股，無視市場翻跟頭漲，TA是誰？》
。
當時股價尚處於5.59港元的高位，短短幾個交易日股價便跌去近八成。之前的提示僅僅是從資本層面進行預警，然而大跌來得如此迅速，是巧合還是必然？以下結合彩客化學業務及近期事件進行分析。
（一）業績利好+拆股盤活成交，股價不足3年漲逾3倍
彩客化學自2015年7月上市以來收入、利潤均表現出了穩定的增長。2015年到2017年，收入從5年8.76億人民幣升到12.47億人民幣，歸母利潤從1.02億人民幣升至1.36億人民幣；2018上半年收入、利潤分別上升24.3%、111.2%，呈現加速。
上市之初，股權非常集中，前五大股東持股91.84%，市場上流通量非常小，日成交量幾十萬港元，有時低至幾萬港元甚至零成交。
2017年3月29日，公司在發布上年度業績時，同時公告進行紅股派送,基準為每持一股現有股份可獲派一股新股。而敏感資金早已進入，股價在2016年6月份已經啟動，在業績利好與流通股數增多的雙重刺激下，成交量大幅提升，到2018年11月的高位，不足3年累計漲幅超過3倍。
在這個過程中，部分基石投資者退出股東行列。到2018年中期，能查到的前四大股東持股合計為78.53%。
（二）染顏料行業天花板低，處於供需失衡節點
彩客化學是全球染料、顏料中間體龍頭企業，從業務方面來看，其所處行業天花板很低，染顏料行業處於供需失衡的節點，公司被迫轉型更新。
截至2018年中期，染料中間體方面，公司擁有3.5萬噸DSD酸產能，佔全球市場份額的53%；顏料中間體方面，DMSS、和DMAS產能各有4500噸，分別佔全球產量的42.7%和19.8%，其中DMSS產量全球第一。此外公司還是全球三大一硝基甲苯生產基地之一，產量佔全球市場的18.8%，其中對硝基甲苯（PNT）是公司DSD酸的主要原料。
染料及農化產品中間體是其收入的主要組成部分，2018上半年佔到收入80.7%。全球市場對DSD酸的需求穩定，天花板低，根據招股說明書，2014全球需求量為5.23萬噸，預計到2019年增長至6.9萬噸，年複合增長率5.7%。彩客化學上市之初DSD酸的產能為3.5萬噸，上市之後又新建了2萬噸的產能。2018上半年出口美國的DSD酸產品佔到公司DSD酸總收入的9%，該產品處於美國貿易關稅調整清單中。DSD酸行業處於供過於求的節點。
染顏料行業是石油產品的衍生品，其價格與原油價格息息相關。根據招股說明書的風險提示，油價波動會影響甲苯（PNT的上遊原材料）價格，從而影響PNT的價格；原材料成本一旦大幅增加，公司的銷售成本可能增加，進而對利潤率造成負面影響。若油價大幅下降也會直接影響到公司的產品售價。中國是全球最大的染料生產國，佔全球染料市場的65%，最近兩年中國嚴格的環保核查推高了DSD酸產品的價格，助推了DSD酸毛利率的上升。
基於染顏料行業天花板的存在，彩客化學於2017年初在河北滄州投資建設了1.5萬噸鋰電池正極材料前驅體磷酸鐵生產線，按照規劃是在2018年底投產，打入新能源電池產業鏈。
（三）公司在去年11月底曾遭遇過財務作假指控
早在去年11月30日，彩客化學就遭遇過莫名大跌，兩交易日累跌52.65%，處於腰斬。隨後股價停牌，在12月6日的澄清及複牌公告中，下跌原因才得以揭曉——遭遇財務作假指控。
1）“相較二零一七年同期，儘管截至二零一八年六月三十日止六個月的收益僅增加24%，本集團的純利卻翻了一倍，懷疑本集團通過可疑的會計處理方法提高溢利。”
2）“本集團在繳納社保及提供勞動保障方面違反勞動法，及本集團的雇員人數遠低於該相同行業內具有同等產能的公司。”
3）“截至二零一七年十二月三十一日止年度，本集團產生的研究及開發(「 研發」)費用約人民幣8.3百萬元，不足以支持本集團的技術領先地位。”
彩客化學做出澄清公告的同時，開始進行了連續的回購，隨後的一個月股價再次回到下跌之前的高位。這份質疑財務作假的郵件並沒有流到普通投資者手中，站在當時的角度，這封郵件的全文內容只是如彩客化學回應文中提到的部分，或者郵件的主人是否還掌握了更多證據，而郵件只是作為一個提醒，不得而知。
（四）結語
今次的大跌是上次的質疑郵件在某些方面得到了印證，還是出現了更具力度的爆料，抑或是公司在管治層面出現了別的問題？這些仍待市場與上市公司給出告示。
對於普通投資者而言，一家公司股價連續上漲多倍，財務遭質疑後又依靠資本的力量回復到高位，我們除非對基本面有十足的信心與把握，否則不應參與其中，畢竟君子不立危牆之下。（完）
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