紙價頻漲潮，將推著晨鳴紙業回到160億市值頂峰？

漲價函屢屢發出，造紙板塊盈利轉捩點或許真的要出現了。

曾經二級市場紅極一時的造紙板塊，自2017年底高點轉向後，下滑態勢就沒有再停下來過，截至目前港股紙業股指數已經下跌了61.16%，已回落至2016年啟動時的那個平台。

近期，各龍頭紙企陸續發布6月漲價函，幅度約為200元/噸，集中在銅版紙、膠版紙、白卡紙等紙種。業內人士認為，我國造紙行業目前木漿、廢紙等原材料十分緊缺，隨著國家對進口廢紙的限制，優質原材料的獲取難度在逐漸加大。未來1-2年將是廢紙政策兌現的關鍵時期，造紙行業盈利轉捩點或已出現。

其實從一季度業績數據來看，造紙已有些向好的跡象。

盈利觸底，改善可期

需求疲軟下的造紙景氣度下滑，行業營收端依然承壓。智通財經APP了解到，2018年造紙行業上市公司合計實現營收1361.87億元人民幣（部門下同），同比增長10.88%，收入增速較2017年顯著放緩。

2018年下半年需求下滑導致銷量承壓，全年機制紙及紙板產量同比下滑7.0%，6-10月下滑幅度擴大，等到11、12月才有所緩和。紙價方面，2018三季度以來也都是大幅下跌，2019年一季度雙膠紙、銅版紙、白卡紙均價環比下跌9.03%、13.64%、8.51%，是的一季度行業整體營收同比下降2.90%至308.17億元，環比降幅達到了6.72%。

好在毛利率、淨利率環比是有所改善的，板塊盈利基本觸底。智通財經APP了解到，由於下半年原材料供需關係相對緊張，成本並未隨紙價同步回落，導致行業盈利水準迅速下滑，2018年造紙板塊歸母淨利潤為107.69億元，同比下降4.93%。

2019一季度，行業整體實現歸母淨利潤15.27億元，雖然同比下降48.75%，但環比增幅達到了17.90%，而且行業毛利率也環比提升0.07個百分點至18.17%，歸母淨利率更是環比大幅提升1.03個百分點至4.95%，毛利率、淨利率均環比改善明顯。

此背景下，造紙中包裝紙、文化紙、生活用紙三大板塊的表現也各不相同，其中暫時以文化紙短期確定性稍強一些。

板塊分化，文化優先

長遠角度來看，包裝紙與生活用紙有望在造紙行業脫穎而出的。智通財經APP了解到，紙包裝作為包裝紙的核心產品對下遊客戶具有一定的不可替代性，並且近年來快遞行業的快速發展在一定程度上奠定了包裝用紙需求穩定增長的基礎。生活用紙作為必需消費品具備了穿越經濟周期的能力，並且我國居民人均生活用紙消耗量仍有較大提升空間，因此溫和且較快的增長將是大概率事件。

但根據目前行業情況而言，還是文化紙確定性最高。智通財經APP了解到，從造紙行業上遊看，我國製漿的成本較其它國家高，紙漿木漿等嚴重依賴進口，現有的木漿、廢紙產量遠遠不能滿足我國造紙行業的原材料需求。目前木漿的市場飽和度甚至低於40%，廢紙市場飽和度也只有70%左右。因此，原材料供不應求使得中遊造紙企業利潤空間受擠壓。

再加上下遊市場高度飽和，紙企對下遊的議價能力也不強。數據顯示除包裝用紙中的箱板紙外，其他紙種的市場飽和度都在100%以上，市場處於供過於求的狀態。

因此上下遊議價能力薄弱的造紙，受成本波動影響非常嚴重，只有市場集中度較高的板塊應對能力稍強些。目前生活用紙市場集中度是三大板塊中最低的，產能較大的前52家企業的產能之和僅佔總產能的40.44%，行業記憶體在著大量10萬噸以下的小產能。包裝用紙稍好些，但集中度同樣不高，包裝用紙行業產能前四的公司分別是玖龍紙業（02689）、理文造紙（02314）、博匯紙業和山鷹紙業，根據2018年各公司的產能數據測算，包裝用紙行業的CR4為30.23%，CR8也僅為38.92%。

文化用紙的市場集中度則是最高的，按照2018年各公司的產能數據計算，市場份額佔比排序依次是晨鳴紙業（01812）、金東紙業、太陽紙業、華泰股份，行業CR4為57.48%，CR8高達72.74%。

這也就是為什麽近期漲價主要落在文化紙上面。智通財經APP了解到，集中度稍差的包裝紙方面，由於今明兩年新產能投放，以及外廢配額結構性的增加，實際上並不利於包裝紙漲價持續。而且近期龍頭包裝紙企廢紙採購價的下調，也一定程度顯示本輪包裝紙漲價趨勢的結束。

而文化紙方面，由於供需關係相對穩定，3-5月漲價函已系數落實，其中雙膠紙本輪提價已累計落實400-500元/噸，銅版紙已落實300-400元/噸。在此基礎上，近期各龍頭紙企陸續發布6月份漲價函，幅度約為200元/噸，依舊集中在銅版紙、膠版紙、白卡紙等紙種。

文化龍頭，還看晨鳴

晨鳴紙業是國內林漿紙一體化造紙的大龍頭企業。截至2018年末，公司擁有自製木漿產能328萬噸，機制紙產能577萬噸，2019年文化紙和化學漿項目還將達產，屆時計漿、紙產能將增加至298、688萬噸，依舊於行業內遙遙領先。

在文化紙盈利回升最為確定的當下，晨鳴紙業作為行業大龍頭受益最為直接，而且公司成本端還有利好爆出。智通財經APP了解到，近期公司100萬噸木漿生產項目獲得環保局批文，未來木漿總產能將達到460萬噸，木漿自給率將提升至90%以上。在木漿價格處在歷史高位的當下，晨鳴自給木漿成本較外購低約1000元/噸，對應毛利率3pct提升空間，成本優勢明顯優於其他紙企。

同時，公司融資租賃業務也正逐步剝離，現金流狀況開始好轉。2018年，公司融資租賃資產總規模同比下降24.9%至202億元，其中一年內到期及長期應收款均下降，顯示出公司開始停止對外貸款。經營活動現金流也自2017三季度開始轉正，2018年經營現金流淨額同比增長5.9倍至141億元。

除此之外，公司2018年回收融資租賃款61億元用於償還短期貸款，使得實際資產負債率同比下降4.3個百分點至71.2%。加上2018年投資現金流淨額同比降51.0%至17.79億元，顯示公司投資活動開始收縮。因此在晨鳴主動償還債務，縮減投資支出的趨勢下，公司資產負債結構有望進一步優化。

此刻的晨鳴紙業，或已是萬事俱備了。