PVC：原料堅挺需要回暖 後市有望止跌反彈
1、上遊原料價格堅挺
2、下遊需求逐漸回升
3、社會庫存震蕩回落
第一部分 基本面因素分析
一、上遊原料價格堅挺
自2016年以來，環保督查的力度一直未曾下降。進入2018年以來，環保督查的力度更是一波強過一波，涵蓋的地區也越來越廣，涉及的品種也越來越多。而電石生產也是環保檢查的重點之一。市場上對於西北電石行業受到環保檢查的影響而導致企業開工率明顯下降，將導致市場供應不足的傳聞經常見諸網絡。自2018年4月份以來，內蒙地區石灰石礦就陸續開始停產整頓，到6月份已基本全部停產。由於石灰石本身價值較低，且易於存儲，因此無論是企業還是礦山都有部分庫存。根據企業的規模，石灰石庫存大致在20天到2個月。所以停產後，市場上的電石供應仍可以得到保證，電石的價格也維持穩定。但由於停車時間太長，至目前仍有許多企業未復工，而內蒙地區電石產能又佔全國30%以上，對石灰石的需求巨大，通過省外採購難以完全滿足。且經過3個月的消耗後，到了8月份，環保影響的結果終於在電石的價格上體現出來。從電石價格走勢圖中可以看出，從2017年四季度開始，電石的價格需求回落，但到了2018年4月中下旬，電石的價格開始止跌走穩，4月下旬小幅反彈，從5月份開始，電石的價格一直保持平穩，但到了8月份後，西北電石的價格大幅上升。截至8月26日，國內華東電石價格報3370元，環比持平，同比則上漲了286元，漲幅9.27%；西北電石報3290元，大幅上漲230元，漲幅7.52%，同比更是大漲了640元，漲幅24.15%。由於環保是一項很重要的基本國策，預計在一段時間內都會保持較為嚴厲的力度，因此，預計後期電石的產量能以大幅回升，價格也將維持穩中向上的格局。
我們再來看看VCM的價格走勢。從圖中可以看出，2018年8月24日，遠東VCM的價格報739美元，環比上漲了39美元，漲幅5.57%，同比上漲了74美元，漲幅11.13%，東南亞報750美元，環比漲15美元，漲幅2.04%，同比上漲35美元，漲幅4.90%。以此來看，今年PVC的生產成本明顯高於去年，對PVC的價格形成一定的支撐。
二、產量增加 庫存減少
自2015年以來，國內PVC淘汰落後產能工作基本完成，國內PVC的產量也開始呈現穩步增長格局，至2017年已回升至1790萬噸。2018年7月，我國共生產PVC156.94萬噸，環比增加了1.44萬噸，增幅0.93%，同比則增加了6.89萬噸，增幅4.59%。今年1—7月份，我國共生產PVC1117.23萬噸，較去年同期增加了38.62萬噸，增幅3.58%。
數據顯示：截至8月24日，PVC社會庫存繼續明顯回落，報308150噸，環比下降了48350噸，降幅13.56%，同比也下降了16450噸，降幅5.07%。分項細看，石化企業庫存報35500噸，環比下降了4400噸，降幅11.02%，同比增加了11700噸，增幅49.16%，華南倉庫庫存報41150噸，環比下降了12350噸，降幅23.08%，同比減少了16850噸，降幅29.05%，華東倉庫庫存133500噸，環比下降了30000噸，降幅18.34%，同比下降了27500噸，降幅17.08%，華北貿易商報33200噸，環比減少了1000噸，降幅2.92%，同比上升了22600噸，升幅213.21%，華南貿易商報15400噸，下降3800噸，降幅19.79%，同比下降4700噸，降幅23.38%，華北下遊企業報14000噸，環比上升800噸，升幅6.06%，同比上升4600噸，升幅48.93%，華南下遊企業報35400噸，環比上升2400噸，升幅7.27%，同比下降6300噸，降幅15.11%。
此外，從PVC的出口數據來看。近兩年來，我國PVC的進口數量一直維持在一個較低的水準，但7月的進口量開始回升。統計數據顯示：2018年7月，我國共進口PVC7.8萬噸，環比增加了2.11萬噸，增幅37.08%，同比增加了0.27萬噸，增幅3.63%。1—7月份，我國共進口PVC44.43萬噸，同比減少了11.29萬噸，降幅20.27%。進入2018年後，我國的PVC出口數量也呈現持續回落格局。2018年7月份，我國出口PVC2.9萬噸，環比減少0.48萬噸，降幅14.2%，同比下降6.62萬噸，降幅69.53%。2018年1—7月份，我國共出口PVC42.85萬噸，同比下降了37.64萬噸，降幅46.77%。
從以上數據可以看出。首先，2018年，我國PVC的產量較去年同期有較大幅度的增加，但整體的社會庫存卻在穩步減少，表明PVC的需求同樣明顯上升。其次進入7月下旬後，PVC的社會庫存情況明顯減少。我們不僅看到總的社會庫存環比同比雙雙明顯回落，顯示去庫存的進度有明顯的進展。細分各個環節的庫存數據後，我們還發現，華南與華東倉庫的庫存水準環比同比均出現加速回落的格局。且都降至去年同期水準的下方。與此同時，華南與華北的貿易商庫存也雙雙回落，此外，華南與華北的下遊企業庫存雙雙回升，這些情況說明下遊需求拿貨的積極性正在提高。暗示華北下遊開始有一部分企業開始備料，為不久後的生產做準備。總體來講，無論是從社會總庫存，還是從產業鏈各環節庫存變化情況來分析，庫存數據都是相對較好了。個人預計，隨著下遊需求逐漸啟動，預計社會庫存數據仍將穩步回落，對價格形成一定的支撐。
三、下遊需求逐漸回升
進入2018年8月份後，PVC下遊需求也開始緩慢回升。我們從組數據來分析：首先從PVC下遊企業開工率走勢圖中可以看出，華北與華南的下遊企業開工率均有所回升。數據顯示：截至8月24日，華南下遊製品企業開工率報82%。環比微漲了0.5個百分點，不過，與去年同期相比，則是大幅提升了15個百分點，而華北下遊製品企業的開工率明顯好轉，報73%，環比提高繼續了5個百分點，但同比則下降了4個百分點。顯示目前製品企業雖然仍未進入需求旺季，但剛性需求仍在。筆者認為，進入9月份後，隨著下遊需求的逐漸回升，下遊企業的開工率也將明顯提高。
我們再看看房地產行業的數據。數據顯示：截至2018年7月份，國房景氣指數報106.88，環比小幅上升了0.2個百分點，但房屋新開工面積報18964萬平方米，環比減少了4662萬平方米，降幅19.73%，房屋竣工面積為4936萬平方米，下降了1711萬平方米，降幅25.74%，房屋銷售面積為12847萬平方米，下降了7887萬平方米，降幅為38.04%，房屋施工面積為18944萬平方米，下降了5714萬平方米，降幅23.17%。從部分房地產數據走勢圖中我們也可以看到，自2016年下半年以來，國房景氣指數雖然漲幅不大，但一直呈現平穩上升的格局。而新屋開工自2016年下半年以來，就一直處於震蕩上升格局中，房屋施工面積也在2017年12月見底回升，房屋竣工面積與銷售銷售面積均在2018年4月份開始見底回升。我們知道，PVC的下遊需求在房地產行業中主要體現在新屋開工與房屋銷售中，它與新屋開工一般有10個月左右的延遲，與房屋銷售大約有3個月的延遲。從時間上推算，4月份後，房屋銷售面積出現較大幅的上升，預計拉動PVC製品需求的時間點也大約在8——9月份，因此，後市PVC的下遊需求有望得到明顯的提升。
四、技術分析
從周線圖上看，目前PVC正處於突破前期小三角形後的回調階段，下方均線多頭排列，多頭形態仍保持完好。回調過程中，成交量與持倉量持續減少，顯示回調的幅度有限，預計三角形整理平台的上軌將對PVC的價格形成有效的支撐。
五、觀點總結
進入9月份後，PVC的基本面仍相對較好，首先是生產原料的價格震蕩上行，對PVC開成一定的成本支撐。其次是下遊需求逐漸回升，社會庫存穩步回落，這些因素都將在一定程度上限制PVC的下跌太空。筆者認為， 9月份PVC有望走出一個前低後高的反彈格局。
第二部分 操作策略及風險控制
操作策略：PVC1901合約逢低做多
（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%左右，分批建倉後持倉金額比例不超出總資金的10%。
（2）持倉成本：交易采取分批建倉策略，持倉成本控制在6850-6700元/噸之間。
（3）風險控制：若期價跌破6600元/噸則開始執行部分止損，若期價收盤價處於6550元/噸下方，則需要對全部頭寸作止損處理。
（4）持倉周期：本次交易持倉預計2個月，視行情變化及基本面情況進行調整。
（5）止盈計劃：當期價向我們策略方向運行，上方目標看向7400元/噸，若此區域呈現滯漲態勢，則減持倉位，逐步獲利了結，若突破7400元/噸一線，則進一步持倉看向7700元/噸。視盤面狀況及技術走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。
（6）風險收益比評估： 帳戶總資金為1000萬元，持倉不高於100萬元，預期盈虧比為3 ．125：1。
【風險因素】
1、巨集觀數據不佳，貨幣政策趨緊，將利空PVC市場。
2、頒布更為嚴厲的樓市調控政策。
3、下遊需求表現不佳，社會庫存增加。
4、煤炭、原油、乙烯價格出現大幅下跌。
作者：瑞達期貨
責任編輯：戴明 SF006
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