摘要
短期PTA暫時脫離基本面運行，進入資金博弈階段；基本面良好，支持價格上漲；後續行情需要關注：1、終端的利潤縮水有沒有傳導到聚酯的現金流虧損和庫存高企；2、翔鷺石化複產進度。
核心因素評定表：
注：“★★★”主動推漲型因素或主動打壓型因素；“★★”支撐型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。
8月份操作策略
1）、單邊操作
8月份，前期1809合約多單繼續持有。預計在8月中下旬介入空單。具體操作見下表。總倉位控制在30%左右。策略止損後，如果滿足開倉條件，可重新進入。總止損次數不超過3次。
2）、跨期套利操作
9-1價差有繼續擴大的趨勢。
3）、套期保值操作建議
8月份，下遊廠家及時買入套保，防止原材料上漲過快，帶來利潤的損失。
行情分析
1）、關鍵數據表
資料來源：申萬期貨研究所
2）、圖解行情
7月份，原油價格一定程度回落。原油價格在上衝至80美金之後，OPEC聯盟宣布增產，降低供應短缺的擔憂。中東地緣政治衝突不斷，同時為油價帶來一定支撐。
PX價格與其他產品一起在7月份價格都出現不同程度的上漲。
7月份石腦油價格也在上漲，石腦油製PX的利潤也從月初100元/噸上漲至400元/噸附近。從匯率端而言，由於人民幣的快速大幅貶值，同樣價格PX價格，對於PTA 成本提升超過400 元/噸。
PTA期貨在月底價格上衝至6400元以上之後，現貨價格同時也迅速上漲，基差保持在300元/噸左右。
加工費方面，PTA加工7月份前期一直穩定在800元附近，但昨天價格上漲明顯，加工費上衝至1000元/噸。儘管已經達到相對高位，但是在供應方面沒有大的利空出現情況下，依然不易做空加工差。
從目前來看，下遊聚酯行業今年大量投產，使得利潤不斷向PTA中端轉移。7月份聚酯行業平均利潤向下，在近期PTA價格上衝之後，加速下滑。當然目前依然盈利，當利潤水準不斷縮減，影響到聚酯的開工之後，行情將迎來轉捩點。
從開工率水準來看，聚酯行業開工率今年來明顯高於往年，並且整個7月份都維持在90%以上。PTA的開工率維持75%左右，略低於我們核算的平衡開工率，整個7月份庫存預計較難累積。
7月份預計PTA國產量352萬噸，進口方面預計在8萬噸左右，出口預估為6萬噸，總的PTA供應量7月份預計在354萬噸。7月份聚酯國產量預計434.2萬噸，消耗PTA預計在383萬噸。考慮到其他的PTA消耗約6萬噸，7月份PTA庫存繼續下降25萬噸左右，總流通量不足60萬噸。
PX方面，預計國產量87萬噸，淨進口量130萬噸，PTA對PX的消耗量232萬噸，總庫存將繼續去化17萬噸。當然PX供應主要依賴於進口，因此庫存高位對於價格的影響不大。
下遊織造行業，從庫存方面來看，18年明顯較17年低，江浙地區織造開工率維持在80%附近。
在5-6月份，火爆的瓶片行業迎來了春天，加工利潤一度暴漲至2500元/噸。主要受益於國外的瓶片需求上漲但產能不足。到7月份，瓶片行業逐步回歸，利潤也逐步下滑至200元/噸。
從滌短與棉花之間的價差來看，棉花價格依然相對滌短高出7000元，滌短目前的加工利潤也僅有200元/噸附近。
輕紡城成交情況回落至往年正常水準。
聚酯工廠的成品庫存來看，普遍處於較低水準。其中DTY庫存相對較高，但是也一直呈現出下滑的趨勢。POY及FDY庫存接近於5天以下。
09合約在原本應該移倉的時點仍然在增倉上行，說明多頭的信心極大，當前的博弈結構仍然是產業空頭對決投機多頭。當前持倉量對應多頭虛盤250 萬噸，假如其中有產業客戶套保，對衝當前浮虧的最好辦法是收現貨拉升基差，這樣可以用現貨合約增加的盈利對沖掉期貨09上的空單浮虧，甚至可以繼續在高位做空，等待行情回調。
交易邏輯
1）、單邊交易邏輯：當前PTA價格已經主要受到資金博弈層面的影響，預計9月或將迎來轉捩點，近期主動權仍然在多頭，短期多單可繼續持有，09合約不易做空摸頂；而交割月前後交易所保證金比例提升，多空博弈結果將更加明朗。預計TA1809高點在6600附近；如果屆時TA1901同步拉升。待回調趨勢形成之後，在8月中旬至8月底以後再考慮介入01空頭。
2）、月間交易邏輯：考慮到短期內可以繼續持有TA809-901正套頭寸，目標位250-300附近。
圖20：9-1價差
資料來源： Wind，申萬期貨研究所
圖21：1-5價差
資料來源： Wind，申萬期貨研究所
風險提示
針對8月份的交易策略，基本面的變化可能會帶來策略失敗或者交易效果不及預期。潛在風險主要體現在以下幾個方面：
1）、翔鷺石化產能提前複產。
2）、成本端、原油等發生大的價格波動。
3）、交易所提前提保。
4）、金融去杠杆導致部分資金偏緊的企業資金鏈斷裂。
來源：中宇資訊
責任編輯：張瑤
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