亢奮的PTA與淡定的石化股

　　中國證券報

　　□本報記者王朱瑩

　　8月以來，PTA期價迭創新高，累計漲幅逾23%。已公告中報業績的恆力股份、桐昆股份報告期內歸母淨利潤同比增長率高達132.61%和119.33%，但股價卻踟躕不前。

　　業內人士認為，商品受供需因素影響比較直接，疊加季節性因素影響，價格波動較大。而上市公司股價變化影響因素更為多元，更多受市場及巨集觀環境影響，從商品價格上漲到相關公司股票價格上漲傳導並非線型。

　　築底三載一飛衝天

　　8月22日，PTA期價延續漲勢，主力1901合約漲0.45%，收報7660元/噸，最高上探至7746元/噸，創2013年10月下旬以來新高。8月以來，該合約累計漲幅達23.71%。此前三年半時間，PTA期價一直處於震蕩築底過程，今年下半年才開始突破上行。

　　“近期PTA價格大幅上漲，PTA生產企業利潤出現明顯改善，目前加工費用已經達到1984元/噸，為多年來高點。”金石期貨投資谘詢部主管黃李強表示。

　　“成本端上行、庫存低位，加上化纖產業鏈各環節產能釋放節奏不同，從石腦油、PX到PTA，再到聚酯、終端紡織，這一條產業鏈上的利潤向著PTA加工環節傾斜是產業發展階段的必然現象。”廣州期貨分析師李威銘表示。

　　其指出，近期，PTA價格連續上漲受到多重因素推動。首先，成本端，受PX裝置集中檢修影響，6月中旬以來，PX價格持續上漲，同時人民幣貶值進一步推升PX進口價格，PTA成本端顯著上行；第二，庫存低位，供應缺乏彈性，從PTA產能增速來看，到明年底都沒有新增產能投產計劃，而去年6月份以來，PTA行業加工費顯著上行，推動2018年PTA行業開工處於歷年高位，持續高開工令供給端彈性較小，可釋放產能有限；第三，需求端，聚酯織造近年來增長穩定，年均增長在10%以上，2018年聚酯產能投放較多，截至目前已投產產能達300多萬噸，對於PTA需求顯著增長。

　　美爾雅期貨化工分析師徐婧表示，庫存變化是行情演繹的焦點，PX-PTA-PET鏈條在經歷中上遊檢修季及下遊持續高產銷後，各環節庫存降至年內低點。人民幣大幅貶值推升PX到PTA環節成本，而當前產業鏈庫存低位也使得生產商回購現貨，挺價意願強烈。下遊聚酯淡季不淡，庫存也降至歷史低位，桐昆、新鳳鳴這些化纖大廠的可用庫存不到6天，也從側面證明消費更新後帶來需求高速增長情況。

　　落寞石化股空唱獨角戲

　　就在期貨價格飛漲的同時，相關股票表現卻相對平淡。Wind數據顯示，8月以來，PTA相關概念股恆逸石化、榮盛石化、桐昆股份和恆力股份分別上漲3.44%、-1.97%、-4.08%和-4.03%。而從業績上看，已公告中報業績的恆力股份、桐昆股份報告期內歸母淨利潤同比增長率高達132.61%和119.33%。

　　以恆力股份為例，報告期內，公司營業收入實現264.52億元，較上年同期上升26.87%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為18.82億元，較上年同期8.09億元增加了132.61%。

　　公司在半年報中分析原因認為，公司營業收入、淨利潤上升一部分受益於國內聚酯化纖行業在今年上半年繼續維持高景氣周期，主導產品滌綸長絲市場行情延續較好勢頭，開工率維持高位，產品庫存保持相對低位，下遊需求較為旺盛，產品價格與盈利區間較為穩定。

　　此外，公司PTA業務在一季度開始並入上市公司，新並入的PTA業務也有效支撐並帶動了上市公司當前的經營規模增長與業績水準提升，國內PTA行業目前正處於市場復甦上行階段，行業供需結構不斷優化，總體開工率持續改善，社會庫存處於歷史低位區間，產品價格、價差水準與行業盈利能力逐步回升，目前公司PTA業務收入增長已成為上市公司營收增長的重要原因，也是公司利潤構成的重要來源和盈利增長的主驅動力。

　　期貨價格上漲反映的是現貨景氣度回升，業績已大幅回暖，但為何不能帶來相關概念股大幅反彈？

　　李威銘認為，大宗商品由於受供需因素影響比較直接，又有季節性淡旺季因素，導致其價格波動很大。而對於公司估值需要考慮的因素更為多元，當前股票市場整體流動性萎縮，且國內外巨集觀環境不確定性較多，市場風險偏好短期難有修複，從大宗商品價格上漲到相關公司股票價格上漲傳導並非線型。

　　高處更有一山高

　　“受成本上升、庫存偏低以及下遊提前備貨影響，短期內PTA價格強勢基礎仍存。但隨著後期PX裝置投產及下遊透支需求，PTA後續上漲動能難以持續。”黃李強表示。

　　不過，李威銘認為，從基本面來看，PTA社會庫存低位、現貨緊張，短期內仍將是支撐PTA高位運行的核心因素。首先，現貨在低庫存情況下仍存挺價動力。

　　5月份以來，PTA社會庫存持續去化，目前接近50萬噸低位。今年以來，PTA基差水準明顯高於往年，多數時間處於正基差水準。尤其是最近一個月，現貨緊俏導致現貨企業挺價意願明顯，現貨持續帶動期貨上漲。現貨供應緊張情況仍在持續，而下遊聚酯及織造近期紛紛提價，對原料成本上漲做出反應。

　　從行業加工費角度來看，李威銘表示，1809合約臨近交割，1901合約加工費仍有擴大可能。以現貨計算，目前行業加工費已處於絕對高位，理論加工費已接近2400元/噸，這也接近PTA歷史加工費最高水準，但這是在現貨緊缺、1809合約即將進入交割月份的情況下發生的。而以目前PTA期貨主力1901合約計算，理論加工費在1200元/噸左右，參考部分PTA工廠生產成本較高與歷年加工費水準，僅就加工費而言，1901合約仍有上行太空。

　　“總之，PTA中期仍將維持偏緊的供需結構，尤其1901合約在目前高基差、低庫存的狀況下，預計仍有上行太空。”李威銘說。

　　展望後市，徐婧表示，首先需要關注PTA庫存走勢進程，現貨偏緊局面能否在短期有所緩解。雖然由於前期檢修裝置重啟使得供應有所增加，但從估算來看，庫存在8、9月份仍難以累積，累庫格局或將出現在10月份。另一個焦點問題則在於下遊聚酯乃至終端紡織對於原料快速上漲的接受程度。雖然前期市場屢次炒作經編廠停工的消息，但從織造開工來看，並沒有出現大幅下行。聚酯也依舊保持高開工與高產銷，“金九銀十”旺季馬上來臨，部分訂單已開始增多，預計後期下遊開工率還將會有所提升。

　　“在庫存短期難以累積的情況下，下遊到上遊抵觸的負反饋仍需時日，這也是未來需要關注的時間節點問題。PTA中長期仍保持偏多思路，短期高位風險累積，可能會有小幅回調行情。”徐婧表示。

責任編輯：吳化章