奈飛二季度新增付費用戶遠遜預期 盤後跌超11％

視頻流媒體巨頭奈飛於7月17日周三美股盤後公布了2019年二季度財報，開啟了美股科技股的二季度財報期。

儘管奈飛當季的每股盈利高於市場預期，營收也與預期持平，但全球新增付費訂閱用戶數令人大跌眼鏡，盤後大跌超11%。

財報顯示，二季度奈飛實現EPS每股盈利60美分，高於市場預期的56美分，但小於去年同期的85美分。營收49.2億美元，略遜於市場預期的49.3億美元，但高於去年同期的39億美元。

不過市場最關注的指標：全球淨新增付費用戶數僅為預期值的近一半。其中，美國國內付費訂閱用戶淨減少12.6萬，市場預期為增加35.2萬；國際付費訂閱用戶淨新增283萬，市場預期為新增481萬。這些數據也遠小於公司此前發布的官方指引：國內新增30萬和國際新增470萬。

奈飛在致股東信中承認，之前對全球“各地區”的付費訂閱淨新增用戶估計過高。二季度所有地區的付費用戶新增數量都低於預期，“在經歷了套餐漲價的地區更明顯”。公司認為首先是二季度提供的內容不夠出彩，第二是一季度全球淨新增960萬付費用戶，過好的歷史記錄令公司預期有些過於樂觀。由於二季度同業競爭環境沒有出現實質變化，奈飛認為“競爭壓力”不是原因。

奈飛提供的下季度和全年官方指引較為利好。預計三季度全球淨新增付費訂閱用戶700萬，高於2018年同期的新增610萬，其中包括美國新增80萬、國際市場新增620萬。預計三季度營收52.5億美元，高於市場預期的52.3億美元，代表同比增長31.3%，或令EPS提升至1.04美元。預計全年的全球淨新增付費用戶將呈現同比增長，預計2019年營業利潤率為13%，等於同比抬升300個基點（或3%）。

不過據MarketWatch統計，奈飛二季度的全球付費訂閱用戶總數近1.52億，打破了一個新的里程碑紀錄，還是符合市場預期。恰好在兩年前，即2017年二季度財報時，奈飛曾宣布總訂閱人數超過1億大關，市場預計到2020年底前奈飛的訂閱總人數會超過2億，國際市場是最大增長驅動。

投資者關心的另一個指標是淨現金流，即奈飛“燒錢速度”是否穩定甚至逐漸減少。財報顯示，二季度奈飛在運營活動中使用的淨現金為負5.44億美元，去年同期為負5.18億美元；自由現金流負5.94億美元，去年同期為負5.59億美元。不過從去年四季度起，奈飛燒錢規模逐漸減少。

公司稱，仍預期2019全年的自由現金流為負35億美元，並在2020年得到改善。隨著奈飛決心增加用戶基數、收入和營業利潤率，公司將繼續減少自由現金流的負值狀態，“提供了邁向正FCF的清晰路徑”。公司仍打算用高收益的債務為內容投資提供資金。

美股研投網站TheStreet指出，投資者還應關注奈飛的營業利潤率，今年初的提價政策有望抬升這一數據。大部分華爾街分析師在財報前都認為奈飛可以實現營業利潤率的年度目標。

奈飛表示，二季度營業利潤率同比增長250個基點，至14.3%，高於市場預期的12.5%和一季度的10%。這主要是由於排除匯率變動的影響後，全球流媒體每用戶平均收入（ARPU）同比增長9%，其中美國用戶增長12%、國際用戶漲7%。同時，一些市場行銷開支也被轉移到了下半年。

1月15日奈飛曾宣布提價，其美國市場價格平均上調13%-18%，是該公司推出流媒體服務十二年來的最大提價幅度。2017年，奈飛也曾對標準套餐和高檔套餐售價分別上調10%和16.7%。

據《巴倫周刊》總結，奈飛即將面臨日趨激烈的市場競爭，傳統媒體公司也紛紛加入流媒體大戰。

今年秋季迪士尼將推出自己的流媒體按需訂閱服務Disney+，AT&T旗下的WarnerMedia將於明年春季推出HBO Max，並收回了奈飛平台點擊量第二大的情景喜劇《老友記》播放權。康卡斯特（Comcast）旗下的NBCUniversal將於2021年把奈飛平台點擊量最高的情景喜劇《辦公室》收納到自建流媒體頻道中，CBS、亞馬遜和蘋果都已經或正在計劃推出直接對接消費者的流媒體服務。

因此，市場格外關注奈飛將如何填補熱門內容流失後的空白，也為公司的自製劇目施加高壓。奈飛在致股東信中表示，爭奪人們休閑時間的競爭非常激烈但對消費者有利：

奈飛的優勢首先在於還有發展空間，全球消費者繼續以驚人的速度從傳統有線電視轉向互聯網娛樂。在奈飛發展最成熟的美國市場，我們隻佔據消費者看電視時間的10%，佔據他們盯著移動設備螢幕時間的比例就更少。第二，奈飛與HBO一樣都不插播廣告，不用爭奪廣告收入意味著可以完全專注於競爭訂閱者的滿意度。此外，流媒體服務的創新也帶來更好的娛樂質量。

奈飛周三收跌0.97%，報收362.44美元，今年以來股價漲超36%，跑贏了標普500含股息的年內整體回報率，也是FAANG五大科技股中漲幅第二高的明星股，僅次於漲近55%的Facebook。

美東下午6點召開電話記者會之前半小時，奈飛跌11.9%，盤後短線跌超43美元，至不足320美元。若跌勢保持至周四開盤，股價將創1月4日以來最低。

奈飛在財報電話會上表示，容易過度解讀季度性新增會員，在提價的市場看到業務出現動蕩，但整體性新增會員已在第三季度重返正常水準。股價盤後跌幅收窄至不足11%，交投323美元，仍接近年內低位。

據FactSet統計，財報公布前，覆蓋奈飛的40位華爾街分析師中，有73%給出買入評級、23%給出持有評級，只有兩人給出了“賣出”評級；華爾街對未來12個月的平均目標價為412.42美元，較周三收盤價還有近14%的漲幅空間。

給出“跑輸大盤”評級的券商Wedbush預計，奈飛將在未來幾年繼續增加市場行銷和內容支出，以便維持訂閱用戶增速。如果該公司的燒錢速度穩定並且反轉，該券商將準備重新考慮是否撤回賣出評級，但在出現這種進展之前都會堅持看空，未來12個月目標價是183美元，幾乎較現有股價腰斬。